2016年1月中采与财新制造业PMI点评：两个PMI“打架”，转型进行时
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券分析】 两个PMI“打架”：转型进行时——2016年1月中采与财新制造业PMI点评 主要内容： 周一公布的1月份制造业PMI为49.4%，环比上月降低0.3个百分点。从主要构成指数来看，生产、新订单和原材料库存出现明显回落，环比回落幅度分别为0.8%，0.7%和0.8%，其他大部分分项也出现了不同程度的回落，一方面受到元旦及春节临近引发的市场供需放缓影响，符合历史季节性；另一方面经济下行压力仍存，需求总体偏弱的情况没有明显改观。但我们认为本次的数据有以下几个方面的变化值得关注： 1、原材料库存和产成品库存均快速下滑，关注未来可能的补库存对经济的正面影响。1月原材料库存和产成品库存均出现显著下滑，原材料库存跌至2012年以来新低，产成品库存更是跌至2009年以来新低，库存的绝对水平已接近历史低点。随着春节过后生产的恢复，大概率会出现补库存的需求，可能会对二季度数据带来支撑。 2、原材料购进价格连续第二个月反弹且回升速度加快，关注后期对PPI的提振作用。1月原材料购进价格环比反弹2.7个百分点，虽然仍低于临界点，但已是连续第二个月出现反弹，这与我们观察到的近期国内大宗商品价格的反弹相吻合，主要受供给端改革预期的提振。受此影响，1月PPI跌幅可能出现明显收窄，未来生产资料价格的反弹能否持续推升PPI值得关注。 3、生产的放缓很大程度上受到部分行业主动去产能去库存的影响，未来这一影响因素可能持续一段时间。但如果去产能推进的越快，未来生产的恢复也就会越快。 综合来看，1月的PMI一方面反映出经济仍显低迷，但另一方面，库存端和价格端正在或将要出现的积极变化更值得关注，毕竟边际变化才是影响市场的核心因素。 而财新PMI与官方PMI的走势则出现显著分化，官方PMI再次下探，而财新PMI略有回升，我们认为之所以出现这一情况，主要有以下几方面的原因： 1、官方PMI的样本以大企业为主，传统上游行业占据了不小的比重，而财新PMI的样本则偏重下游行业及中小企业。两者走势出现分化，也恰恰说明随着供给端改革的推进，部分上游行业，尤其是钢铁、煤炭、水泥等传统产业，已经开始主动去库存、去产能的过程，对官方PMI形成了一定的拖累。而财新PMI所反映的下游行业和中小企业由于体量小，转型灵活，早已在经济下滑的过程中完成或部分完成了去库存和去产能的过程，因此财新PMI的表现反而更好一些。 2、两个PMI的分化恰恰反映了转型的深入，需求正逐步由传统产业转向 证券分析师：吉灵浩 执业编号：S0360515070004 电话： 邮箱：jilinghao@hcyjs.com 《【华创固收信用 李斌 滕越】转债跟踪报告：高风险下的风险防范》 2016-01-18 《【华创固收信用 李斌 滕越团队】个债Alpha投资时代来临-附带50余只个债信息更新》 2016-01-18 《现在还不是抄底的时候 —华创债券日报2016-1-26》 2016-01-26 《去产能对就业影响有限——华创债券团队去产能专题报告2016-1-27》 2016-01-28 《美联储如期维持利率不变，并未放弃3月加息选项-华创债券20160128》 2016-01-28 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券分析 2016年02月01日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 新兴产业。由于两个PMI样本的区别，官方PMI正好体现出在经济转型的背景下，传统产业江河日下的处境；而财新PMI则体现出随着经济转型的深入，新兴产业和下游行业受益于消费升级的红利，即使在经济低迷、需求不振的大环境下，日子相比传统产业也好过很多。这一分化是转型过程的体现，也是转型的必然结果。 3、从历史数据来看，官方PMI和财新PMI基本同步，近期则出现显著分化。我们认为财新PMI的反弹，尤其是新订单的反弹，意味着下游需求已经开始出现复苏的迹象，财新PMI的样本由于更偏向微观，对于拐点的反映也比官方PMI来的更为快速和直接；而官方PMI由于偏向大企业和上游，信号的传导效应也要弱得多。但如果需求端的反弹能够延续，未来也有望逐步传导至上游，进而演变为两个PMI的同步回升。 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、两个PMI“打架”：转型进行时——2016年1月中采与财新制造业PMI点评 周一公布的1月份制造业PMI为49.4%，环比上月降低0.3个百分点。从主要构成指数来看，生产、新订单和原材料库存出现明显回落，环比回落幅度分别为0.8%，0.7%和0.8%，其他大部分分项也出现了不同程度的回落，一方面受到元旦及春节临近引发的市场供需放缓影响，符合历史季节性；另一方面经济下行压力仍存，需求总体偏弱的情况没有明显改观。但我们认为本次的数据有以下几个方面的变化值得关注： 1、原材料库存和产成品库存均快速下滑，关注未来可能的补库存对经济的正面影响。1月原材料库存和产成品库存均出现显著下滑，原材料库存跌至2012年以来新低，产成品库存更是跌至2009年以来新低，库存的绝对水平已接近历史低点。随着春节过后生产的恢复，大概率会出现补库存的需求，可能会对二季度数据带来支撑。 2、原材料购进价格连续第二个月反弹且回升速度加快，关注后期对PPI的提振作用。1月原材料购进价格环比反弹2.7个百分点，虽然仍低于临界点，但已是连续第二个月出现反弹，这与我们观察到的近期国内大宗商品价格的反弹相吻合，主要受供给端改革预期的提振。受此影响，1月PPI跌幅可能出现明显收窄，未来生产资料价格的反弹能否持续推升PPI值得关注。 3、生产的放缓很大程度上受到部分行业主动去产能去库存的影响，未来这一影响因素可能持续一段时间。但如果去产能推进的越快，未来生产的恢复也就会越快。 综合来看，1月的PMI一方面反映出经济仍显低迷，但另一方面，库存端和价格端正在或将要出现的积极变化更值得关注，毕竟边际变化才是影响市场的核心因素。 而财新PMI与官方PMI的走势则出现显著分化，官方PMI再次下探，而财新PMI略有回升，我们认为之所以出现这一情况，主要有以下几方面的原因： 1、官方PMI的样本以大企业为主，传统上游行业占据了不小的比重，而财新PMI的样本则偏重下游行业及中小企业。两者走势出现分化，也恰恰说明随着供给端改革的推进，部分上游行业，尤其是钢铁、煤炭、水泥等传统产业，已经开始主动去库存、去产能的过程，对官方PMI形成了一定的拖累。而财新PMI所反映的下游行业和中小企业由于体量小，转型灵活，早已在经济下滑的过程中完成或部分完成了去库存和去产能的过程，因此财新PMI的表现反而更好一些。 2、两个PMI的分化恰恰反映了转型的深入，需求正逐步由传统产业转向新兴产业。由于两个PMI样本的区别，官方PMI正好体现出在经济转型的背景下，传统产业江河日下的处境；而财新PMI则体现出随着经济转型的深入，新兴产业和下游行业受益于消费升级的红利，即使在经济低迷、需求不振的大环境下，日子相比传统产业也好过很多。这一分化是转型过程的体现，也是转型的必然结果。 3、从历史数据来看，官方PMI和财新PMI基本同步，近期则出现显著分化。我们认为财新PMI的反弹，尤其是新订单的反弹，意味着下游需求已经开始出现复苏的迹象，财新PMI的样本由于更偏向微观，对于拐点的反映也比官方PMI来的更为快速和直接；而官方PMI由于偏向大企业和上游，信号的传导效应也要弱得多。但如果需求端的反弹能够延续，未来也有望逐步传导至上游，进而演变为两个PMI的同步回升。 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 张弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hcyjs.com 李妮莎 销售经理 linisha@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 销售助理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 林芷豌 销售助理 0755-88283039 linzhiwan@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-31118832 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-31180590 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-31118835 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-31217102 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-31217101 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-31217101 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-31118830 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 chenhongyu@hcyjs.com 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发
