逆势增长 再创佳绩

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 美的集团（000333）\家用电器 ——逆势增长 再创佳绩 事件：发布3季报， 2019年1-9月实现营业收入2209.18亿元，同比增长7.37%；净利润213.16亿元，同比增长19.08%，基本每股收益3.2元。其中第三季度净利润61.29亿元，同比增长23.48%。 投资要点：  公司在行业下滑中逆势增长 据奥维云网（AVC）的数据， 2019年1～9月中国家电市场全品类零售额与去年相比下滑了4.3%，成为自2012年以来的新低点，其中国内空调市场零售额1596亿元，同比下跌4%。出口方面，据产业在线数据，1-9月份企业出货外销量4749万台，同比下滑1.9%。总体看，空调业的国内外销售均出现下滑。而公司面对市场变化，积极应变，年初以来采取了主动的价格调整策略，抢占市场，取得了空调业的市场优势，从而打下了业绩逆势增长的基础。  产品创新与渠道下沉是制胜法宝 美的空调的突出成绩还来自于公司的技术创新，无风感技术空调荣获 2019 年 AWE 艾普兰金奖，该机器搭载了源自航空涡轮 Dual Flow 对旋气流科技，实现无风感区域自由调节、远近同时降温、全屋均匀凉意；美的旗下小天鹅推出水魔方二代滚筒/波轮洗衣机，采用行业独有的“超微净泡”技术，高效快速去污。类似的产品创新结合价格调整为公司产品扩大市场提供了前提。同时，公司适应家电渠道电商化及下沉的形势，电商投入力度大、渠道下沉更广泛，在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。  盈利能力与成长能力俱备 公司当前销售毛利率达29.09%，较去年底有所增长；期间费用率17.56%，较去年底略低；销售净利润率达10.12%，较去年底显著增加；净资产收益率达23.5%，反映公司的盈利能力并未因市场竞争激烈而受到不利影响，成本和费用控制力强。同时，从扣非净利成长率看，3季度还加速成长，大超预期。  盈利预测与投资结论 基于公司强大的市场应变能力，我们预计全年营收增长7.5%、利润增长19%、EPS为3.32元、动态PE16倍，维持推荐评级。  风险提示 房地产滑坡、行业竞争剧烈、国内消费下滑、出口遇阻 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2019年10月31日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 53.47元 目标价格： 60元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 6,939/6,773 流通A股市值（百万元） 367,298 每股净资产（元） 13.34 资产负债率（%） 65.29 一年内最高/最低（元） 55.66/34.10 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱：qj@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 钱建 电话：0510-85613752 邮箱：qj@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《美的集团（000333）\家用电器行业》 《空调运营出色》 2019.09.05 2、《美的集团（000333）\家用电器行业》 《以变应变，稳健前行》 2019.05.08 3、《美的集团（000333）\家用电器行业》 《空调引领增长，数据推动发展》 2018.09.03 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-2%16%34%52%2018-112019-032019-062019-10美的集团沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 38,806.50 17,370.59 54,946.00 71,566.01 110,489.62 营业收入 240,712.30 259,664.82 279,139.68 298,679.46 319,587.02 应收账款+票据 31,040.51 31,946.47 37,120.86 36,781.18 42,294.00 营业成本 180,460.55 188,164.56 197,910.03 212,062.42 226,906.79 预付账款 1,672.25 2,215.89 1,778.56 2,501.53 2,078.16 营业税金及附加 1,416.43 1,617.57 1,757.30 1,880.31 2,011.93 存货 29,444.17 29,645.02 21,441.09 33,298.14 25,272.84 营业费用 26,738.67 31,085.88 31,817.39 34,044.61 36,427.73 其他 59,026.22 87,802.22 87,802.22 87,802.22 87,802.22 管理费用 14,780.24 9,571.64 16,748.38 17,920.77 19,175.22 流动资产合计 159,989.64 168,980.18 203,088.72 231,949.08 267,936.84 财务费用 815.95 -1,823.04 377.84 91.70 -229.90 长期股权投资 2,633.70 2,713.32 2,713.32 2,713.32 2,713.32 资产减值损失 269.11 447.86 365.93 365.93 365.93 固定资产 22,600.72 22,437.21 20,718.32 16,921.81 13,125.31 公允价值变动收益 -25.04 -810.45 50.00 50.00 50.00 在建工程 879.58 2,077.62 2,000.00 2,000.00 2,000.00 投资净收益 310.02 349.32 300.00 300.00 300.00 无形资产 15,167.04 16,186.68 15,508.90 14,831.12 14,153.34 其他 952.95 -6,415.09 -1,702.31 -1,702.31 -1,702.31 其他非流动资产 32,991.81 33,175.57 32,589.89 33,494.20 33,494.20 营业利润 17,469.28 23,724.14 28,810.50 30,961.42 33,577.02 非流动资产合计 74,272.85 76,590.40 73,530.42 69,960.45 65,486.17 营业外净收益 1,747.12 766.95 151.39 151.39 151.39 资产总计 234,262.49 245,570.58 276,619.15 301,909.54 333,423.01 利润总额 19,216.40 24,491.09 28,961.89 31,112.81 33,728.41 短期借款 2,584.10 870.39 800.00 800.00 800.00 所得税 2,460.43 3,712.51 4,086.72 4,409.36 4,801.70 应付账款+票据 60,352.56 60,226.74 66,597.64 69,295.85 76,110.19 净利润 16,755.97 20,778.57 24,875.17 26,703.45 28,926.71 其他 47,082.99 58,508.31 61,700.01 61,081.16 64,452.96 少数股东损益 1,327.50 1,419.64 1,838.99 1,974.15 2,138.51 流动负债合计 110,019.65 119,605.44 129,097.65 131,177.01 141,363.15 归属于母公司净利润 15,428.47 19,358.93 23,036.18 24,729.30 26,788.20 长期带息负债 37,539.38 32,091.44 32,091.44 32,091.44 32,091.44 长期应付款 248.04 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 1,327.30 1,285.24 1,285.24 1,285.24 1,285.24 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 非流动负债合计 39,114.71 33,376.68 33,376.68 33,376.68 33,376.68 成长能力 负债合计 149,134.36 152,982.12 162,474.33 164,553.69 174,739.83 营业收入 51.35% 7.87% 7.50% 7.00% 7.00% 少数股东权益 9,187.73 9,382.40 11,221.39 13,195.54 15,334.05 EBIT 4.16% 21.01% 29.08% 6.36% 7.35% 股本 6,561.05 6,663.03 6,663.03 6,663.03 6,663.03 EBITDA 4.16% 21.01% 49.50% 5.50% 4.76% 资本公积 15,544.66 13,532.88 13,532.88 13,532.88 13,532.88 归属于母公司净利润 15.56% 25.48% 19.00% 7.35% 8.33% 留存收益 51,631.72 62,876.20 76,883.57 91,920.46 108,209.28 获利能力 股东权益合计 82,925.17 92,454.52 108,300.87 125,311.91 143,739.24 毛利率 25.03% 27.54% 29.10% 29.00% 29.00% 负债和股东权益总计 234,262.49 245,570.58 276,619.15 301,909.54 333,423.01 净利率 6.96% 8.00% 8.91% 8.94% 9.05% ROE 20.92% 23.30% 23.73% 22.06% 20.86% 现金流量表 ROIC 22.30% 19.10% 20.53% 24.02% 25.25% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 15,478.76 21,518.61 24,191.42 26,019.70 28,242.96 资产负债 63.66% 62.30% 58.74% 54.50% 52.41% 折旧摊销 0.00 0.00 4,704.04 4,704.04 4,108.36 流动比率 1.45 1.41 1.57 1.77 1.90 财务费用 32.84 -1,265.83 776.85 518.64 226.92 速动比率 0.65 0.43 0.73 0.85 1.10 存货