25H1厂牌首推业务收入增长116%，期待25H2再创佳绩

核心观点与关键数据

1. 厂牌首推业务贡献强劲增长动力且改善毛利结构

   • 收入结构：
     • 25H1自营业务收入93.89亿元（同比+12.53%），其中厂牌首推业务交易规模10.8亿元（同比+115.6%），自有品牌交易规模8.52亿元（同比+473.4%）。增长动力来自“一块医药”并入及单品种增长（如“乐药师藿香正气口服液”）。
     • 平台业务收入4.36亿元（同比-0.95%），受药品零售市场低迷影响第三方卖家承压，但佣金率稳定。
     • 其他收入0.17亿元（同比-40.56%），因光谱云检营运模式调整。
   • 利润表现：
     • 经调整净利率提升约0.2个百分点（达1.2%），净利率提升约0.6个百分点（达0.75%）。
     • 毛利率提升约1.22个百分点（达11.22%），主要因高毛利厂牌首推业务带动自营业务毛利率提升约1.8个百分点（达7.7%）。

2. 平台活跃度持续提升，用户黏性增强

   • 25H1月均活跃买家数45.3万家（同比+6.5%），月均付费买家数42.6万家（同比+7.6%），付费率94%，每个付费买家月均订单数约29.2单。
   • 公司通过提升平台活跃度与用户黏性强化护城河，助力厂牌首推业务增长并为行业恢复储备需求。

3. 布局高增长赛道，拓展业务边界

   • 推出“光谱小屋”基层智慧医时解决方案，集成POCT设备（覆盖超18000家终端，销量超23000台）、数字化管理系统及AI医生辅助系统，提升基层医疗机构运营水平。
   • 与越疆合作，融合医药产业生态与机器人技术，推进智能解决方案在药品研发、仓储、配送等全链路规模化落地。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：
  • 2025-2027年营业收入预计分别为208亿元、235亿元、267亿元（同比增速约16%、13%、14%）。
  • 归母净利润预计分别为1.48亿元、3.2亿元、5.49亿元（同比增速约394%、116%、72%）。
  • 对应2025年8月20日股价PE分别为44倍、20倍、12倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险因素：药店关店潮超预期、B2B市场竞争加剧、药品质量问题及合规问题、用户黏性降低、渗透率提升不及预期、厂牌首推业务增长不及预期。