按计划再创一年强劲增长佳绩

Leapmotor (9863 HK) 预计将迎来另一年的强劲增长，维持“买入”评级。公司2026年第一季度业绩基本符合预期，第二季度销量和毛利率指引积极。预计D系列车型2026财年销量为10万辆，上调2026财年总销量预测至97万辆，主要得益于海外销量强劲。Leapmotor在行业面临压力的情况下仍处于相对优势地位，其强劲的销售势头使其表现优于多数同行。目前对即将推出的新品牌持中立态度，等待更多细节。

关键数据：

• 2026年第一季度营收同比增长8%，高于此前预期；毛利率下降5.7个百分点至9.4%，低于预期，主要受其他收入低于预期和规模不经济影响；净亏损为3.9亿元人民币，好于预期。
• 管理层预计2026年第二季度销量为24万至25万辆，毛利率为12%至13%，预计将创下公司历史最高净利润，增强了对2026财年盈利能力的信心。
• 上调2026财年销量预测至97万辆，主要因海外销量超预期；预计2027财年海外合资公司将贡献8.71亿元人民币的股权收益，销量为28万辆；从2028财年起，向合资公司销售的车型毛利率将高于当前水平。

研究结论：

• 切割2026财年净利润预测3%至35亿元人民币，主要因海外销量增加；上调2027财年净利润预测10%至50亿元人民币。
• 维持“买入”评级和60港元的目标价，基于2026财年市盈率估值。
• 主要风险包括销量/毛利率低于预期以及行业估值下调。