2014年业绩逆势成长，2015年有望再创佳绩

HeaderTable_User 5017316 5017243 HeaderTable_Stock 600398 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,365 12,338 16,279 20,786 25,352 同比增长 -0.2% 803.6% 31.9% 27.7% 22.0% 营业利润（百万元） 183 3,126 4,114 5,286 6,540 同比增长 30.6% 1609.8% 31.6% 28.5% 23.7% 归属母公司净利润（百万元） 142 2,375 3,082 3,961 4,900 同比增长 35.6% 1575.5% 29.8% 28.5% 23.7% 每股收益（元） 0.03 0.53 0.69 0.88 1.09 毛利率 43.6% 39.9% 39.3% 39.2% 39.2% 净利率 10.4% 19.2% 18.9% 19.1% 19.3% 净资产收益率 6.7% 51.6% 39.9% 42.5% 43.5% 市盈率（倍） 429.8 25.6 19.8 15.4 12.4 市净率（倍） 28.2 8.7 7.2 6.0 4.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 2014年业绩逆势成长，2015年有望再创佳绩 核心观点 公司14年营收和净利润分别较上年同期增长72.56%和75.83%。如果扣除反向收购影响，主要是14年3-12月原凯诺科技的数据，海澜之家服饰预计14年营收和净利润分别增长48.48%和60.36%。公司实现每股收益0.54元，拟每10股派发现金红利3.8元（含税）。 海澜之家服饰14年业绩逆势高成长。其中海澜之家品牌、爱居兔品牌 、百衣百顺品牌分别实现营收101.25亿元,3.03亿元,2.39亿元,同比增长49.58%，52.03%，129.62%。收入高增长主要得益于，1)门店数量稳定扩张和营业面积增长，14年底公司门店数量达到3348家，同比增长15.97%，同时通过调整店面和新开大店，营业面积增长29.76%；2)门店店效的增长，公司门店平均收入14年增长29%。门店店效增长的主要原因是，增加高性价比自营产品的比例，带动产品销售；调整结算模式，降低加盟商经营风险；门店管理方面深化服务，强化PK，营销方面强化品牌形象。而公司净利润增速快于营收增速，除了类直营的经营模式使公司的费用较为固定，收入快速增长使得期间费用率下降外，还和反向收购产生1.33亿营业外收入有关。 圣凯诺职业装实现稳步增长。虽然职业装竞争日趋激烈，但公司凭借扎实的品牌、营销、设计、产品和管理经验,14年实现收入14.80亿，同比增长8.37%。 公司15年计划实现营业收入同比增长20-30%。我们对此持积极乐观态度，首先，公司计划新增海澜之家品牌门店400家，同比增长12%，其次，通过培养战略供应商，向供应商输出管理，进一步提高产品性价比，另外加强产品品类管理，不断推出适合大多数国民穿着的基本款产品，带动公司单店销售增长。第三，公司15年将进一步加快发展电商，打通线上线下平台互动。 财务预测与投资建议 我们预计公司15-17年每股收益分别为0.69、0.88元和1.09元，考虑到公司的收入和市值基数在同行中最大，在可比公司平均估值水平之上给予一定折扣，给予公司15年25倍PE，目标价17.25元，维持买入评级。 风险提示 国内经济增速放缓的风险和公司管理能力无法跟上规模快速扩张的风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年03月03日） 13.56元 目标价格 17.25元 52周最高价/最低价 13.85/8.38元 总股本/流通A股（万股） 449,276/64,660 A股市值（百万元） 60,922 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2015年03月03日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 8.5 16.3 24.9 43.0 相对表现（%） 8.9 14.3 6.7 -17.1 沪深300（%）% -0.4 2.1 18.2 60.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 糜韩杰 021-63325888*6119 mihanjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512030002 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 相关报告 淡季不淡，看好公司全年业绩增长 2014-10-26 公司上半年营业收入和净利润继续保持高增长 2014-08-19 公司中长期零售规模有望突破500亿 2014-07-14 -26%0%26%52%78%14/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/02海澜之家沪深300海澜之家 600398.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 海澜之家年报点评 —— 2014年业绩逆势成长，2015年有望再创佳绩 2 盈利预测和投资评级 我们预计公司15-17年每股收益分别为0.69、0.88元和1.09元（15、16年原预测保持不变），基于可比公司估值，同时考虑到公司的收入和市值基数在同行中最大，在可比公司平均估值水平之上给予一定折扣，给予公司15年25倍PE，目标价17.25元，维持买入评级。 表 1：可比公司 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2015/3/3 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 七匹狼 002029 11.02 0.38 0.42 0.49 28.77 26.10 22.49 九牧王 601566 14.40 0.76 0.82 0.93 19.04 17.46 15.47 报喜鸟 002154 11.98 0.22 0.27 0.36 53.53 43.88 32.91 美邦服饰 002269 12.60 0.14 0.32 0.49 87.02 39.92 25.91 森马服饰 002563 37.55 1.66 2.04 2.51 22.63 18.42 14.97 最大值 87.02 43.88 32.91 0.00 最小值 19.04 17.46 14.97 0.00 平均数 42.20 29.16 22.35 #DIV/0! 调整后平均 34.98 28.15 21.29 0.00 资料来源：朝阳永续一致预期；东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 海澜之家年报点评 —— 2014年业绩逆势成长，2015年有望再创佳绩 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 1,589 7,086 6,435 8,557 11,006 营业收入 1,365 12,338 16,279 20,786 25,352 应收账款 78 493 651 831 1,013 营业成本 770 7,417 9,886 12,644 15,418 预付账款 12 582 768 980 1,196 营业税金及附加 20 61 81 104 127 存货 549 6,086 8,106 10,368 12,643 营业费用 205 991 1,262 1,559 1,838 其他 53 124 88 112 137 管理费用 202 781 977 1,237 1,496 流动资产合计 2,282 14,371 16,048 20,848 25,994 财务费用 (17) (87) (68) (75) (98) 长期股权投资 10 0 0 0 0 资产减值损失 7 50 27 31 31 固定资产 645 2,454 2,658 2,863 3,067 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1 324 324 324 324 投资净收益 5 1 0 0 0 无形资产 38 349 337 326 314 其他 0 0 0 0 0 其他 338 1,032 596 596 596 营业利润 183 3,126 4,114 5,286 6,540 非流动资产合计 1,032 4,159 3,916 4,109 4,301 营业外收入 2 190 0 0 0 资产总计 3,314 18,530 19,964 24,957 30,296 营业外支出 10 89 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 175 3,227 4,114 5,286 6,540 应付账款 99 4,737 6,327 8,092 9,868 所得税 28 848 1,028 1,321 1,635 其他 997 3,889 5,154 6,586 8,032 净利润 147 2,379 3,085 3,964 4,905 流动负债合计 1,096 8,626 11,481 14,679 17,900 少数股东损益 5 4 3 4 5 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 142 2,375 3,082 3,961 4,900 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.03 0.53 0.69 0.88 1.09 其他 1 2,800 0 0 0 非流动负债合计 1 2,800 0 0 0 主要财务比率 负债合计 1,098 11,426 11,481 14,679 17,900 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 58 64 67 71 76 成长能力 股本 647 4,493 4,493 4,493 4,493 营业收入 -0.2% 803.6% 31.9% 27.7% 22.0% 资本公积 432 2,017 2,017 2,017 2,017 营业利润 30.6% 1609.8% 31.6% 28.5% 23.7% 留存收益 1,080 3,855 5,230 7,022 9,