国债期货分析报告：国债期货震荡走强，关注经济数据指引

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 昨日国债期货反弹走高，今日将有国内工业、投资、消费等实体经济数据的公布，在金融统计数据弱于预期，PPI继续走低的情况下，实体经济数据出现明显好转的可能性较低。近期国内债市同时受到中美贸易问题，CPI大幅上行以及经济预期的影响。在经济基本面表现较弱，食品价格继续走高的情况下，国内存在一定的滞胀风险,这对于债市影响偏向于负面，但好在核心通胀仍然较低，央行货币政策也并未因CPI上行而受到明显制约, 上周央行续作MLF下调操作利率5BP表明政策立场。今日重点关注国内各项实体经济数据指引。资金面上，央行公开市场连续停摆，货币市场资金面有所趋紧，预计央行将于近期重启资金投放。总体来看,在物价上行压力依然较大、避险需求下降的情况下，国债期货上行压力依然较大。但从当前收益率水平来看，国债配置价值有所提升，操作上可逢低逐步买入。 货币市场： 周三央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，11月13日不开展逆回购操作,当日无逆回购到期，公开市场继续停摆，主要期现资金利率继续回升。由于上周央行续作MLF时意外调降操作利率5BP，此举引发市场对于货币政策趋紧预期的修正，表明央行货币政策并不因结构性物价上行而发生根本性转向，因素货币市场资金面预期保持稳定。随着央行公开市场连续暂停资金投放，货币市场资金面有所趋紧。 债券市场： 一级市场，周三农发行发行1年、7年、10年期固息增发债，中标收益率分别为2.3986%、3.6585%、3.7754%，投标倍数分别为5.67、3.31、3.98。整体投标倍数较高，市场需求旺盛。 国债期货震荡走强 关注经济数据指引 2019/11/14 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 图：两年期国债期货 图：五年期国债期货 图：十年期国债期货 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 国家统计局公布的数据显示，中国 10 月 CPI 同比增长 3.8%，明显超过预期的 3.3%，也明显超过前值 3%，再度刷新记录；PPI 同比下降 1.6%，较前值下降 1.2%进一步走弱，也稍弱于预期的 1.5%。此外，核心 CPI 同比增速维持在 1.5%的位置。总体 CPI 继续超预期大幅上行并刷新 6 年最高纪录，食品分项中的猪肉价格仍是最主要带动因素。同时通过替代效应，该涨价已经传导至一系列蛋白质食品价格，且非食品分项的回落明显不足以对冲肉价上涨。我们认为，猪周期对 CPI 的正向影响仍未结束，贸易冲 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 突缓解之后增加进口，以及投放储备肉可能延缓价格上行速度，但极低的生猪存栏量仍是根本上的供给约束，这可能令偏高的肉价至少维持到明年，同比来看整个四季度 CPI在肉价带动下可能持续位于高位。且四季度开始油价基数也将下降，或进一步推升 CPI，年内 CPI“破 4”的可能性仍高。 数据方面，今日将公布国内10月份国内实体经济数据，关注数据是否有见底迹象。 图：国内GDP 图：外贸数据 1.001.201.401.601.802.002.205.005.506.006.507.007.508.008.509.00GDP:当季同比GDP:环比:季调 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 -5.000.005.0010.0015.0020.002010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07工业增加值:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08发电量 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-096大电力集团耗煤量 0.0010,000.0 020,000.0 030,000.0 040,000.0 050,000.0 060,000.0 070,000.0 080,000.0 090,000.0 0100,000. 002010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作利率 图：中期借贷便利（MLF）操作利率 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09PMI财新中国PMI50% -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左） 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 10月新增人民币贷款6613亿元，预期8178.6亿元，前值16900亿元；M2同比增长8.4%，预期8.4%，前值8.4%；社会融资规模增量6189亿元，前值22700亿元，10月末社会融资规模存量为219.6万亿元，同比增长10.7%。金融统计数据低于预期，新增贷款较前值大幅走低，实体经济融资需求不足，国内经济下行压力依然较大。 图：货币供应量 图：存款准备金率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00M1-M2同比M1:同比M2:同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002008-03-012008-09-012009-03-012009-09-012010-03-012010-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-01中小型金融机构存款准备金大型金融机构存款准备金 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：社会融资总量 图：社融新增构成 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.0050,000.002015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07社会融资总量:当月值 -6,0