Q3业绩持续提升，主业从化肥助剂转向数字农业进展顺利！

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 富邦股份（300387） 证券研究报告 2019年10月30日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.73元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 289.06 流通A股股本(百万股) 289.06 A股总市值(百万元) 2,812.52 流通A股市值(百万元) 2,812.52 每股净资产(元) 4.07 资产负债率(%) 15.66 一年内最高/最低(元) 11.90/5.44 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 戴飞 联系人 daifei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《富邦股份-公司点评:设立合资公司整合优势资源，试创数字农业商业新模式！》 2019-09-01 2 《富邦股份-半年报点评:化肥助剂海外市场持续开拓，数字农业营收快速提升！》 2019-08-28 3 《富邦股份-公司点评:储备果实估产“黑科技”，数字农业综合实力再提升！》 2019-08-03 股价走势 Q3业绩持续提升，主业从化肥助剂转向数字农业进展顺利！ 事件：公司发布2019年三季报，报告期内公司实现营业收入5.00亿元，同比增0.42%，归母净利润0.69亿元，同比增5.79%。其中，第三季度实现营业收入1.60亿元，同比降21.79%，归母净利润0.20亿元，同比增5.48%。 主业从化肥助剂转向数字农业进展顺利，盈利能力持续提升！ 根据公司19Q3业绩预告，报告期内公司净利润较上年同期保持增长，原因主要有二：一是国内由于加强国内大客户营销力度，积极开发并推广新产品所致；二是加强控股子公司荷兰诺唯凯与法国PST业务整合，协同效应、规模效应逐步显现。我们认为，由于公司自2019年下半年起，已逐步将原主营业务肥料助剂相关的业务划转至全资子公司富邦新材料，此后公司主业核心移至数字农业业务，因此其公告所指新产品或将主要指数字农业相关新产品，包括但不仅限于智能配肥服务和产品、新型肥料等。结合公司在数字农业布局于国内逐渐步入商用落地阶段背景，可见公司主业从化肥助剂向数字农业转型进展顺利。 19年下半年，公司数字农业项目在国内广泛落地，未来业绩放量可期！ 2019年下半年来，公司持续提升数字农业相关业务能力，从技术、服务、渠道、推广多维度持续发力：7月，公司将Saturas茎水势传感器、智能滴灌、数字化农业整体方案引入到山东烟台苹果园、湖北汉川葡萄园基地；8月，公司通过参股以色列Fruitspec，获得果实估产“黑科技”；同月，公司与烟台市供销合作社成立首政农业，以期围绕数字农业中长期战略规划，促进以土壤为入口的种植业综合服务方案快速落地；9月，公司组织的测产观摩会在湖南省临澧县举行，公司于该县150亩中稻测产田验收结果显示，采用富邦测土配肥模式，可以使每亩减少化肥施用量10公斤，亩均增产8.1 %；10月，公司在山东栖霞市苹果园举行Saturas智能灌溉成果观摩会，其在今年6月实施智能灌溉试验，观察期从7月1日始到10月果树摘果止，示范区比对照区苹果每亩平均增产10%左右，增收20%到30%，公司技术为切实提高了当地果农利益。我们认为，公司现有数字农业技术已可完整覆盖种植链各环节，包括土壤检测、智能配肥、新型肥料、作物估产、智能滴灌、病虫防治、数字服务平台等，随公司技术相关服务商用试点项目持续铺开，且示范区成功增产效果向附近地区辐射更多农户，公司数字农业业务变现速度或将逐步提升，未来业绩放量可期。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年，公司实现营收7.2/9.4/12.3亿元，净利润1.0/1.5/2.3亿元。我们看好公司在境外业务的扩张，以及数字农业商业化进程加速推进，维持“买入”评级。 风险提示：合作进展不及预期、原材料价格波动风险、智能配肥业务进展不及预期、海外业务扩展不及预期、收购子公司商誉减值过快风险。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 530.04 576.65 721.11 937.96 1,228.18 增长率(%) 6.67 8.79 25.05 30.07 30.94 EBITDA(百万元) 97.72 114.24 126.71 180.42 266.72 净利润(百万元) 68.56 65.41 100.98 150.62 229.98 增长率(%) (19.64) (4.60) 54.39 49.16 52.69 EPS(元/股) 0.24 0.23 0.35 0.52 0.80 市盈率(P/E) 41.02 43.00 27.85 18.67 12.23 市净率(P/B) 3.59 2.51 2.35 2.14 1.88 市销率(P/S) 5.31 4.88 3.90 3.00 2.29 EV/EBITDA 21.42 13.37 20.93 14.15 9.65 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%9%24%39%54%69%84%99%2018-102019-022019-06富邦股份化学制品创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 104.30 176.35 273.96 351.33 305.29 营业收入 530.04 576.65 721.11 937.96 1,228.18 应收票据及应收账款 238.36 185.27 228.49 309.69 395.02 营业成本 341.17 375.20 467.31 601.00 779.54 预付账款 25.44 113.24 20.00 34.12 107.57 营业税金及附加 3.63 2.07 4.25 6.10 6.55 存货 92.01 95.61 136.55 166.85 220.63 营业费用 61.36 67.21 61.29 75.04 79.83 其他 16.74 129.23 238.81 81.50 248.86 管理费用 41.17 39.41 46.73 56.36 71.54 流动资产合计 476.84 699.70 897.81 943.49 1,277.37 研发费用 13.52 16.46 25.24 31.89 39.30 长期股权投资 1.99 4.47 4.47 4.47 4.47 财务费用 (2.49) 5.95 4.14 2.71 2.57 固定资产 178.02 177.20 194.43 230.23 264.17 资产减值损失 46.05 4.81 3.00 3.00 3.00 在建工程 3.67 8.76 41.25 72.75 73.65 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 57.87 54.04 50.79 47.54 44.30 投资净收益 44.85 4.46 (0.10) (0.10) (0.10) 其他 482.10 533.07 490.13 489.69 504.02 其他 (93.67) (10.57) 0.20 0.20 0.20 非流动资产合计 723.64 777.54 781.08 844.69 890.61 营业利润 74.45 71.65 109.05 161.77 245.75 资产总计 1,200.48 1,477.24 1,678.89 1,788.18 2,167.98 营业外收入 0.03 1.17 1.00 1.00 1.00 短期借款 147.90 123.70 100.00 100.00 100.00 营业外支出 1.55 0.47 0.05 0.05 0.05 应付票据及应付账款 44.94 59.44 60.67 92.67 112.71 利润总额 72.93 72.35 110.00 162.72 246.70 其他 202.49 157.14 310.40 275.17 465.94 所得税 9.27 12.05 13.35 19.75 29.95 流动负债合计 395.33 340.28 471.07 467.84 678.65 净利润 63.66 60.30 96.64 142.96 216.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (4.90) (5.10) (4.34) (7.66) (13.23) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 68.56 65.41 100.98 150.62 229.98 其他 2.95 2.99 2.98 2.91 2.96 每股收益（元） 0.24 0.23 0.35 0.52 0.80 非流动负债合计 2.95 2.99 2.98 2.91 2.96 负债合计 398.29 343.27 474.05 470.75 681.61 少数股东权益 18.27 13.71 9.45 1.96 (11.10) 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 124.94 289.06 289.06 289.06 289.06 成长能力 资本公积 260.65 368.85 368.85 368.85 368.85 营业收入 6.67% 8.79% 25.05% 30.07% 30.94% 留存收益 665.91 825.78 906.34 1,026.42 1,208.41 营业利润 -20.11% -3.76% 52.19% 48.35% 51.92% 其他 (267.57) (363.43) (368.85) (368.85) (368.85) 归属于母公司净利润 -19.64% -4.60% 54.39% 49.16% 52.69% 股东权益合计 802.20 1,133.97 1,204.84 1,317.43 1,486.37 获利能力 负债和股东权益总计 1,200.48 1,477.24 1,678.89 1,788.18 2,167.98 毛利率 35.63% 34.93% 35.20% 35.92% 36.53% 净利率 12.93% 11.34% 14.00% 16.06% 18.73% ROE 8.75% 5.84% 8.45% 11.45% 15.36% ROIC 10.77% 7.72% 9.75% 13.96% 20.66% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 63.66 60.30 100.98 150.62 229.98 资产负债率 33.18% 23.24% 28.24% 26.33% 31.44% 折旧摊销 16.21 21.82 13.52 15.95 18.40 净负债率 5.44% -4.64% -12.60% -18.52% -13.15% 财务费用 8.55 5.83 4.14 2.71 2.57 流动比率 1.21 2.06 1.91 2.02 1.88 投资损失 (44.85) (4.46) 0.10 0.10 0.10 速动比率 0.97 1.78 1.62 1.66 1.56 营运资金变动 (45.12) (180.39) 74.77 43.60 (185.84) 营运能力