化肥助剂海外继续增长，数字农业营收已经显现！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 富邦股份（300387） 证券研究报告 2019年07月12日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.11元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 289.06 流通A股股本(百万股) 289.06 A股总市值(百万元) 2,922.37 流通A股市值(百万元) 2,922.37 每股净资产(元) 3.92 资产负债率(%) 18.41 一年内最高/最低(元) 11.90/5.05 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 戴飞 联系人 daifei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《富邦股份-公司点评:股权激励要求业绩高增长，助力公司数字农业战略升级！》 2019-07-01 2 《富邦股份-公司点评:携手大客户国际肥料巨头OCP，加速公司国际市场开拓及数字农业转型》 2019-06-18 3 《富邦股份-公司深度研究:全球化肥助剂龙头，携手农业“黑科技”谱写数字农业新篇章》 2019-06-01 股价走势 化肥助剂海外继续增长，数字农业营收已经显现！ 事件：公司发布2019年半年度业绩预告，预计2019年上半年归属上市公司股东的净利润为4889.33万元至5820.63 万元，较上年同期增长5%-25%。 重点扩张海外市场，化肥助剂业务继续增长 2019年上半年，公司通过以下方式继续推动化肥助剂业务业绩快速增长：1）提升产品竞争力，推出新型助剂产品。根据公司公告，公司研发的具有营养增效功能的新型营养助剂已开始落地；2）扩张新市场，强化 “一带一路”沿线肥料新增产能区域布局。公司于2017年开始与世界最大的磷矿和磷酸出口企业摩洛哥OCP化肥集团展开合作，近年来已摸索出一套较为成熟的打法：通过向其输出“差异化产品+全程技术服务+自动控制系统”模式，以满足OCP在非洲化肥市场快速增长背景下不断增加的助剂需求和向数字农业转型的需求。对应公司产品，我们认为该模式具体是指提供高质量化肥助剂和新型助剂等产品+配套技术指导服务+智能配肥机的一整套解决方案；3）提高经营效率，持续整合国际化肥助剂营销渠道。公司于201 5年和2017年分别收购了荷兰诺唯凯与法国PST，此后对二者在研发、采购、生产、营销等模块上的整合持续至今，我们认为这将使公司化肥助剂业务在欧洲的经营效率不断提升。 加速“黑科技”商用推广，数字农业营收已经显现 公司于2016年开始在数字农业领域发力，此后持续在全球搜罗相关“黑科技”，并不断尝试将这些技术应用于提高农业效率。目前，公司已形成以土壤为入口的数字农业布局。根据公司公告，2019年上半年，公司数字农业业务板块的收入已经开始显现，主要来自：1）Saturas 茎水势传感器技术已在国内经作区落地推广。该技术来自公司的参股子公司以色列 Saturas，公司拥有其在中国市场的唯一优先合作权；2）控股子公司加拿大 SoilOptix 快速土壤检测服务已在加拿大、美国等国家开展服务。 明晰双业务协同发展格局，下半年以新风貌再启程！ 2019年6月30日，公司发布拟将肥料助剂相关业务划转至全资子公司富邦新材料的公告。划转完成后，公司业务将调整为以战略规划、资源管理、风险控制等为主要职能的控股管理平台，并作为以数字农业为核心的研发与推广平台，管理公司合并范围内各业务板块。我们认为公司对业务线的重新梳理或有利于提高公司业务协同效率，助力下半年业绩更提升。 盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021年，公司实现营收7.2/9.4/12.3亿元，净利润1.0/1.5/2. 3亿元。我们看好公司在境外业务的扩张，以及数字农业商业化进程加速推进，维持“买入”评级。 风险提示：合作进展不及预期、原材料价格波动风险、智能配肥业务进展不及预期、海外业务扩展不及预期、收购子公司商誉减值过快风险。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 530.04 576.65 721.11 937.96 1,228.18 增长率(%) 6.67 8.79 25.05 30.07 30.94 EBITDA(百万元) 100.20 114.24 124.41 175.81 262.11 净利润(百万元) 68.56 65.41 100.98 150.62 229.98 增长率(%) (19.64) (4.60) 54.39 49.16 52.69 EPS(元/股) 0.24 0.23 0.35 0.52 0.80 市盈率(P/E) 42.62 44.68 28.94 19.40 12.71 市净率(P/B) 3.73 2.61 2.44 2.22 1.95 市销率(P/S) 5.51 5.07 4.05 3.12 2.38 EV/EBITDA 20.89 13.37 22.20 15.15 10.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-10%5%20%35%50%65%201 8-07201 8-11201 9-03201 9-07富邦股份 化学制品 创业板指 21549315/36139/20190714 09:16 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 104.30 176.35 173.96 251.33 205.28 营业收入 530.04 576.65 721.11 937.96 1,228.18 应收票据及应收账款 238.36 185.27 228.49 309.69 395.02 营业成本 341.17 375.20 467.31 601.00 779.54 预付账款 25.44 113.24 20.00 34.12 107.57 营业税金及附加 3.63 2.07 4.25 6.10 6.55 存货 92.01 95.61 136.55 166.85 220.63 营业费用 61.36 67.21 61.29 75.04 79.83 其他 16.74 129.23 238.81 81.50 248.86 管理费用 38.70 39.41 49.04 60.97 76.15 流动资产合计 476.84 699.70 797.81 843.49 1,177.36 研发费用 16.00 16.46 25.24 31.89 39.30 长期股权投资 1.99 4.47 4.47 4.47 4.47 财务费用 (2.49) 5.95 1.84 (1.90) (2.04) 固定资产 178.02 177.20 194.43 230.23 264.17 资产减值损失 46.05 4.81 3.00 3.00 3.00 在建工程 3.67 8.76 41.25 72.75 73.65 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 57.87 54.04 50.79 47.54 44.30 投资净收益 44.85 4.46 (0.10) (0.10) (0.10) 其他 482.10 533.07 490.13 489.69 504.02 其他 (93.67) (10.57) 0.20 0.20 0.20 非流动资产合计 723.64 777.54 781.08 844.69 890.61 营业利润 74.45 71.65 109.05 161.77 245.75 资产总计 1,200.48 1,477.24 1,578.89 1,688.18 2,067.97 营业外收入 0.03 1.17 1.00 1.00 1.00 短期借款 147.90 123.70 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.55 0.47 0.05 0.05 0.05 应付票据及应付账款 44.94 59.44 60.67 92.67 112.71 利润总额 72.93 72.35 110.00 162.72 246.70 其他 202.49 157.14 310.40 275.17 465.94 所得税 9.27 12.05 13.35 19.75 29.95 流动负债合计 395.33 340.28 371.07 367.84 578.65 净利润 63.66 60.30 96.64 142.96 216.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (4.90) (5.10) (4.34) (7.66) (13.23) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 68.56 65.41 100.98 150.62 229.98 其他 2.95 2.99 2.98 2.91 2.96 每股收益（元） 0.24 0.23 0.35 0.52 0.80 非流动负债合计 2.95 2.99 2.98 2.91 2.96 负债合计 398.29 343.27 374.05 370.75 581.61 少数股东权益 18.27 13.71 9.45 1.96 (11.10) 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 124.94 289.06 289.06 289.06 289.06 成长能力 资本公积 260.65 368.85 368.85 368.85 368.85 营业收入 6.67% 8.79% 25.05% 30.07% 30.94% 留存收益 665.91 825.78 906.34 1,026.41 1,208.40 营业利润 -20.11% -3.76% 52.19% 48.35% 51.92% 其他 (267.57) (363.43) (368.85) (368.85) (368.85) 归属于母公司净利润 -19.64% -4.60% 54.39% 49.16% 52.69% 股东权益合计 802.20 1,133.97 1,204.84 1,317.43 1,486.36 获利能力 负债和股东权益总计 1,200.48 1,477.24 1,578.89 1,688.18 2,067.97 毛利率 35.63% 34.93% 35.20% 35.92% 36.53% 净利率 12.93% 11.34% 14.00% 16.06% 18.72% ROE 8.75% 5.84% 8.45% 11.45% 15.36% ROIC 10.77% 7.72% 9.55% 13.57% 20.28% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 63.66 60.30 100.98 150.62 229.98 资产负债率 33.18% 23.24% 23.69% 21.96% 28.12% 折旧摊销 16.21 21.82 13.52 15.95 18.40 净负债率 5.44% -4.64% -12.60% -18.52% -13.15% 财务费用 8.55 5.83 1.84 (1.90) (2.04) 流动比率 1.21 2.06 2.15 2.29 2.03 投资损失 (44.85) (4.46) 0.10 0.10 0.10 速动比率 0.97 1.78 1.78 1.84 1.65 营运资金变动 (45.12) (180.39) 74.77 43.