全球化肥助剂龙头，携手农业“黑科技”谱写数字农业新篇章

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 富邦股份（300387） 证券研究报告 2019年06月01日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.35元 目标价格 18.20元 基本数据 A股总股本(百万股) 289.06 流通A股股本(百万股) 289.06 A股总市值(百万元) 3,280.80 流通A股市值(百万元) 3,280.80 每股净资产(元) 3.92 资产负债率(%) 18.41 一年内最高/最低(元) 11.88/5.05 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 戴飞 联系人 daifei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 全球化肥助剂龙头，携手农业‚黑科技‛谱写数字农业新篇章 1. 全球化肥助剂行业龙头，海外布局欲再造一个‚富邦‛ 公司是全球化肥助剂行业中的头部企业。自2015年《到2020年化肥使用量零增长行动方案》出台以来，为应对下游化肥生产行业需求变化，公司1）创新PSC模式提升竞争壁垒：产品方面持续创新、保持差异化；生产方面产量持续增长，确保低库存；销售方面与客户形成利益共同体，与多家领军企业建立了稳定的合作关系；研发方面大量投入保障公司创新能力；2）持续扩张海外市场：公司通过与摩洛哥OCP化肥集团在数字农业和化肥助剂领域合作打开非洲市场大门；通过并购荷兰诺唯凯与法国PS T，整合欧洲南北市场；通过提供新产品，增强在东南亚市场的盈利能力。2018年，公司海外营收首次超过国内营收。 2. 以土壤为入口布局数字农业，全球收购农业‚黑科技‛ 公司于2016年开始在数字农业领域发力，2018年确定以数字农业为发展战略。目前，公司通过在全球进行农业‚黑科技‛收购，现已形成以土壤为入口的数字农业布局，主要由三方面组成：1）以土壤检测为入口，通过Soi l Opti x土壤检测技术构建农业物联网，提升土壤数据获取效率，助力土壤改良新模式；2）以智能配肥为出口，基于Soi l Opti x土壤检测技术，结合智能配肥机、田小二App、新型肥料搭建新型农资供应模式，切实提高作物产量；3）以精准灌溉为辅助，Saturas茎水势传感器优化施肥管理，帮助作物成长提质增产。 3. 携手禾大科技打造农服新模式，助力公司开启成长第二极！ 禾大科技是富邦股份的数字农业技术开发平台，依托富邦股份收购的农业‚黑科技‛构建了智能农业服务平台，助力富邦股份深挖种植链需求，打造创新模式‚一平台、二端口、三服务‛，即一个种植业的生态运营平台，以土壤大数据为入口、智能配肥为出口，提供三种服务模式，包括1）以夫妻店为基础的‚7-11‛模式、2）以高端单品为目标的‚无印良品‛模式、3）服务政府，助力一县一品，精准扶贫，实现乡村振兴。禾大科技在数字农业应用商用化的加速推进将直接带动富邦股份业绩提升，有望形成继化肥助剂后公司业绩新支柱。 4. 盈利预测、估值及投资建议 我们预计2019-2021年，公司实现营收7.2/9.4/12.3亿元，净利润1.0/1.5/2.3亿元。对应EPS 0.35/0.52/0.80元。我们看好公司在境外业务的扩张，以及数字农业商业化进程加速推进，给予公司2019年PEG=1，则对应2020年PE为35倍，目标价为18.20元，维持‚买入‛评级。 风险提示：原材料价格波动风险、智能配肥业务进展不及预期、海外业务扩展不及预期、收购子公司商誉减值过快风险。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 530.04 576.65 721.11 937.96 1,228.18 增长率(%) 6.67 8.79 25.05 30.07 30.94 EBITDA(百万元) 100.20 114.24 124.41 175.81 262.11 净利润(百万元) 68.56 65.41 100.98 150.62 230.05 增长率(%) (19.64) (4.60) 54.39 49.16 52.73 EPS(元/股) 0.24 0.23 0.35 0.52 0.80 市盈率(P/E) 47.85 50.16 32.49 21.78 14.26 市净率(P/B) 4.19 2.93 2.74 2.49 2.17 市销率(P/S) 6.19 5.69 4.55 3.50 2.67 EV/EBITDA 20.89 13.37 25.08 17.18 11.54 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-22%-11%0%11%22%33%44%201 8-06201 8-10201 9-02富邦股份 化学制品 创业板指 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司为全球化肥助剂行业龙头，海外业务拓展迅速.................................................................. 4 1.1. 行业政策令国内化肥行业现天花板，富邦创PSC模式提升竞争壁垒 ....................... 5 1.2. 助剂业务奠定业绩基础，研产销全面发展提升盈利能力 .............................................. 7 1.3. 持续扩张海外市场，与全球磷肥龙头O CP深度合作 ..................................................... 9 2. 以土壤为入口布局数字农业，全球收购农业“黑科技”....................................................... 12 2.1. 以土壤检测为入口，SoilO ptix助力土壤改良新模式..................................................... 13 2.2. 以智能配肥为出口，自研智能配肥机赋能农资经销商................................................. 15 2.3. 以精准灌溉为辅助，Satura s帮助作物成长提质增产 ................................................... 17 3. 携手禾大科技打造农服新模式，助力公司开启成长第二极！ .............................................. 18 3.1. 禾大科技——智能农业服务平台提供商 ........................................................................... 18 3.2. 强强联手深挖种植链需求，助力富邦打造农服新模式................................................. 19 3.3. 富邦数字农业转型受益禾大实力助攻，商业化加速有望提振业绩！ ...................... 20 4. 盈利预测、估值及投资建议 ............................................................................................................ 20 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 21 图表目录 图1：公司历年营业收入与归母净利润（亿元，%）....................................................................... 4 图2：公司股权结构................................................................................................................................... 4 图3：化肥助剂产业链示意图 ................................................................................................................. 5 图4：全国耕地面积（亿亩） ................................................................................................................. 6 图5：化肥产量（2010-2018）&施用量（2010-2017），万吨 .................................................... 6 图6：PS C模式示意图 .............................................................................................................................. 6 图7：2018年富邦股份营收构成（%）................................................................................................ 7 图8：富邦股份化肥助剂营收及同比增速（亿元，%） .................................................................. 7 图9：富邦股份毛利率与净利率（%） ................................................................................................. 7 图10： 富邦股份业务分部毛利率对比（%）.................................................................................... 7 图11：助剂产品在化肥生产过程中的应用示意图 ........................................................................... 8 图12：公司化学原料和化学制品产销量及增速（吨，%） ........................................................... 8 图13：公司化学原料和化学制品库存及产销比（吨，%） ........................................................... 8 图14：2015-2020年世界对氮/磷/钾肥的总需求预测（万吨，%）........................................... 9 图15：2015-2020年世界&五大洲对氮/磷/钾肥的需求CAGR预测.......................................... 9 图16：OCP历年营业收入与净利润（亿迪拉姆，%） ......