化肥助剂海外市场持续开拓，数字农业营收快速提升！

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 富邦股份（300387） 证券研究报告 2019年08月28日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 289.06 流通A股股本(百万股) 289.06 A股总市值(百万元) 2,977.29 流通A股市值(百万元) 2,977.29 每股净资产(元) 4.00 资产负债率(%) 14.70 一年内最高/最低(元) 11.90/5.05 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 戴飞 联系人 daifei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《富邦股份-公司点评:储备果实估产“黑科技”，数字农业综合实力再提升！》 2019-08-03 2 《富邦股份-公司点评:化肥助剂海外继续增长，数字农业营收已经显现！》 2019-07-12 3 《富邦股份-公司点评:股权激励要求业绩高增长，助力公司数字农业战略升级！》 2019-07-01 股价走势 化肥助剂海外市场持续开拓，数字农业营收快速提升！ 事件：公司发布2019年半年报，报告期内实现营业收入3.37亿元，同比增16.08%；归属于上市公司股东的净利润为0.49亿元，同比增5.91%。 化肥助剂：持续开拓海外化肥正增长市场，助推业绩更上一层 化肥助剂为公司业绩主要来源，截至2019年中期占主营业务营收比例达93.30%。报告期内，公司于该板块实现营收3.14亿元，同比增15.10%，毛利率34.52%，较同期降2.18pct。公司化肥助剂业务业绩在国内出台《到2020年化肥使用量零增长行动方案》后仍可保持快速增长的原因与公司持续开拓海外化肥正增长市场高度相关。公司目前在海外市场的布局包括：1）于北非组建项目团队，与摩洛哥OCP开展在传统肥料、增值肥料、智慧农业、循环经济、磷酸盐工业领域的全面合作；2）以欧洲市场为中心辐射北非与中东市场，借助整合收购公司法国PST与荷兰诺唯凯产能及销售渠道资源，并进一步向俄罗斯市场挺进；3）深耕东南亚市场，通过研发并销售有针对性的产品，与当地主要肥料生产企业建立互利共赢的关系，同时公司计划将向南亚市场继续发力。 数字农业：营收快速提升中，创新思路围绕土壤打开“黑科技”应用领域 公司于2016年开始在数字农业领域发力，此后持续在全球搜罗相关“黑科技”，并不断尝试将这些技术应用于提高农业效率。目前，公司已形成以土壤为入口的数字农业布局。根据公司公告，2019年上半年数字农业板块的收入已经开始显现，从公司主营业务结构来看，我们认为化肥助剂以外的三项分部业绩均与数字农业相关，其中1）化肥产品与2）添加设备营收主要由智能配肥业务贡献，分别为0.17亿元和49.18万元，同比分别增0.80%和10362.59%；3）其它业务共实现营收484.43万元，同比增30184.47%，结合公司中期业绩预告，我们认为该部营收主要来自Saturas茎水势传感器技术在国内经作区的落地推广，以及控股子公司加拿大 SoilOptix快速土壤检测服务在加拿大、美国等国家开展的服务。同时，我们注意到公司正在涉足土壤修复与治理领域，目前，公司已有“土壤改良剂”的建设项目，同时也在通过招聘高端人才、寻找投资机会，积极开发与土壤修复有关的商业机会。 激励手段多样灵活，研产销售全方位提升积极性蓄力公司长远发展 目前公司激励手段主要包括：1）公司于2018年引入超利分享机制，在提升销售人员积极性方面已取得成功经验，2019年来，公司进一步将该机制导入生产和研发的队伍中；2）公司于报告期内发布股权激励计划，计划向激励对象授予股票期权与限制性股票700万份。我们认为此二举措将有效提高公司人员与机制效率，利于公司长期发展。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年，公司实现营收7.2/9.4/12.3亿元，净利润1.0/1.5/2.3亿元。我们看好公司在境外业务的扩张，以及数字农业商业化进程加速推进，维持“买入”评级。风险提示：合作进展不及预期、原材料价格波动风险、智能配肥业务进展不及预期、海外业务扩展不及预期、收购子公司商誉减值过快风险。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 530.04 576.65 721.11 937.96 1,228.18 增长率(%) 6.67 8.79 25.05 30.07 30.94 EBITDA(百万元) 97.72 114.24 126.71 180.42 266.72 净利润(百万元) 68.56 65.41 100.98 150.62 229.98 增长率(%) (19.64) (4.60) 54.39 49.16 52.69 EPS(元/股) 0.24 0.23 0.35 0.52 0.80 市盈率(P/E) 43.43 45.52 29.48 19.77 12.95 市净率(P/B) 3.80 2.66 2.49 2.26 1.99 市销率(P/S) 5.62 5.16 4.13 3.17 2.42 EV/EBITDA 21.42 13.37 22.23 15.06 10.27 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%2018-082018-122019-04富邦股份化学制品创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 104.30 176.35 273.96 351.33 305.29 营业收入 530.04 576.65 721.11 937.96 1,228.18 应收票据及应收账款 238.36 185.27 228.49 309.69 395.02 营业成本 341.17 375.20 467.31 601.00 779.54 预付账款 25.44 113.24 20.00 34.12 107.57 营业税金及附加 3.63 2.07 4.25 6.10 6.55 存货 92.01 95.61 136.55 166.85 220.63 营业费用 61.36 67.21 61.29 75.04 79.83 其他 16.74 129.23 238.81 81.50 248.86 管理费用 41.17 39.41 46.73 56.36 71.54 流动资产合计 476.84 699.70 897.81 943.49 1,277.37 研发费用 13.52 16.46 25.24 31.89 39.30 长期股权投资 1.99 4.47 4.47 4.47 4.47 财务费用 (2.49) 5.95 4.14 2.71 2.57 固定资产 178.02 177.20 194.43 230.23 264.17 资产减值损失 46.05 4.81 3.00 3.00 3.00 在建工程 3.67 8.76 41.25 72.75 73.65 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 57.87 54.04 50.79 47.54 44.30 投资净收益 44.85 4.46 (0.10) (0.10) (0.10) 其他 482.10 533.07 490.13 489.69 504.02 其他 (93.67) (10.57) 0.20 0.20 0.20 非流动资产合计 723.64 777.54 781.08 844.69 890.61 营业利润 74.45 71.65 109.05 161.77 245.75 资产总计 1,200.48 1,477.24 1,678.89 1,788.18 2,167.98 营业外收入 0.03 1.17 1.00 1.00 1.00 短期借款 147.90 123.70 100.00 100.00 100.00 营业外支出 1.55 0.47 0.05 0.05 0.05 应付票据及应付账款 44.94 59.44 60.67 92.67 112.71 利润总额 72.93 72.35 110.00 162.72 246.70 其他 202.49 157.14 310.40 275.17 465.94 所得税 9.27 12.05 13.35 19.75 29.95 流动负债合计 395.33 340.28 471.07 467.84 678.65 净利润 63.66 60.30 96.64 142.96 216.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (4.90) (5.10) (4.34) (7.66) (13.23) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 68.56 65.41 100.98 150.62 229.98 其他 2.95 2.99 2.98 2.91 2.96 每股收益（元） 0.24 0.23 0.35 0.52 0.80 非流动负债合计 2.95 2.99 2.98 2.91 2.96 负债合计 398.29 343.27 474.05 470.75 681.61 少数股东权益 18.27 13.71 9.45 1.96 (11.10) 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 124.94 289.06 289.06 289.06 289.06 成长能力 资本公积 260.65 368.85 368.85 368.85 368.85 营业收入 6.67% 8.79% 25.05% 30.07% 30.94% 留存收益 665.91 825.78 906.34 1,026.42 1,208.41 营业利润 -20.11% -3.76% 52.19% 48.35% 51.92% 其他 (267.57) (363.43) (368.85) (368.85) (368.85) 归属于母公司净利润 -19.64% -4.60% 54.39% 49.16% 52.69% 股东权益合计 802.20 1,133.97 1,204.84 1,317.43 1,486.37 获利能力 负债和股东权益总计 1,200.48 1,477.24 1,678.89 1,788.18 2,167.98 毛利率 35.63% 34.93% 35.20% 35.92% 36.53% 净利率 12.93% 11.34% 14.00% 16.06% 18.73% ROE 8.75% 5.84% 8.45% 11.45% 15.36% ROIC 10.77% 7.72% 9.75% 13.96% 20.66% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 63.66 60.30 100.98 150.62 229.98 资产负债率 33.18% 23.24% 28.24% 26.33% 31.44% 折旧摊销 16.21 21.82 13.52 15.95 18.40 净负债率 5.44% -4.64% -12.60% -18.52% -13.15% 财务费用 8.55 5.83 4.14 2.71 2.57 流动比率 1.21 2.06 1.91 2.02 1.88 投资损失 (44