2019Q3财报点评：产品结构不断完善，公司业绩稳健增长

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 舍得酒业（600702）：产品结构不断完善，公司业绩稳健增长 ——舍得酒业2019Q3财报点评 2019年10月28日 强烈推荐/维持 舍得酒业 公司报告 事件：公司2019年前三季度实现营收18.43亿元，同比增长16.01%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长10.93%。其中，2019Q3实现营收6.23亿元，同比增长9.11%，实现归母净利润1.17亿元，同比增长9.57%。 舍得向上出击，稳扎稳打，逐步推进。自天洋入主之后，公司调整战略，聚焦舍得大单品，主打品味舍得和智慧舍得。公司通过差异化营销，将舍得定位为“文化国酒”，取得较为显著的成效，公司产品结构改善明显，盈利能力持续提升。2019Q1-Q3公司中高档酒实现收入15.27亿元，同比增长18.74%，占比97.21%，较去年同期提升0.06pct。在次高端领域激烈的竞争下，公司全国化战略稳扎稳打，对基地市场进行深耕，同时有序的推进全国市场布局。经过三年对渠道的探索，因地制宜的大小商共存模式将不断夯实公司渠道基础，预计公司在次高端领域能够稳步推进，为业绩高增提供保障。 沱牌降维打击，高性价比奠定放量基础。沱牌作为公司大众酒品牌，在国内拥有加强的群众基础。天洋入主之后，因为战略发展的需要，公司主动收缩沱牌sku和销量。随着公司内部战略的调整，沱牌将迎来快速发展。公司已在秋糖发布光瓶酒新品，主打100元以下大众酒市场。我们认为沱牌具备高性价比优势，一是沱牌本身是名优产品，更重要的是基酒使用老酒，充分运用了公司庞大基酒储量的优势。未来随着公司对沱牌消费群体的唤醒和开发，预计沱牌销量将实现高速增长，未来有望占据公司一半左右的销售占比。 产品结构不断完善，股权激励释放公司效率。公司拥有舍得和沱牌两大知名品牌，在全国拥有广泛的群众基础。两个品牌通过不同定位，能够最大限度的发挥品牌优势，完善公司产品矩阵。此外，公司拥有12万吨20年基酒，能为市场提供优质和高性价比产品，增强公司竞争优势。另一方面，公司自去年实施股权激励以来，经营和管理效率不断优化。2019Q1-Q3公司销售费用率和管理费用率（剔除股权激励费用）为23.98%/10.77%，较去年同期减少1.20/1.23pct。随着公司产品结构和费用率的不断优化，预计公司能够顺利实现股权激励解锁目标，实现快速稳定增长。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,638.44 2,212.30 2,733.84 3,448.01 4,444.63 增长率（%） 12.10% 35.02% 23.57% 26.12% 28.90% 净利润（百万元） 142.11 372.89 480.72 624.85 834.26 增长率（%） 77.19% 162.40% 28.92% 29.98% 33.51% 净资产收益率（%） 5.78% 13.58% 14.26% 16.02% 18.06% 每股收益(元) 0.43 1.02 1.37 1.79 2.41 PE 68.85 28.68 21.46 16.35 12.14 PB 3.98 3.93 3.06 2.62 2.19 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司主营白酒产品，主导产品“沱牌曲酒”是中国名酒和四川白酒酿造业的“六朵金花”之一。公司具备年产销沱牌系列酒20万吨的生产能力，是中国最大的优质白酒制造企业之一。公司形成了高、中、低档兼有，高、中、低度结合的产品结构新格局，销售网点遍布全国并正努力开拓国际市场。 未来3-6个月重大事项提示： 中国证监会已批复公司非公开发行股票，本次非公开发行股票不超过66,751,328股，预计募集资金不超过人民币250,000.00万元。 发债及交叉持股介绍: 暂无 交易数据 52周股价区间（元） 18.98-33.76 总市值（亿元） 98.86 流通市值（亿元） 98.86 总股本/流通A股（亿股） 3.37/3.30 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.29 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：刘畅 010-66554017 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120001 研究助理：吴文德 010-66554025 wuwd@dxzq.net.cn t.cn P2 东兴证券公司报告 舍得酒业（600702）：产品结构不断完善，公司业绩稳健增长 DONGXING SECURITIES去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 盈利预测：预计公司2019-2021年实现营收27.34/34.48/44.45亿元，同比23.57%/26.12%/28.90%，实现净利润4.81/6.25/8.34亿元，同比28.92%/29.98%/33.51%。EPS分别为1.37/1.79/2.41元，12个月目标价45元，空间50%，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：食品安全风险；新品推广不及预期等。 DONGXING SECURITIES 东兴证券公司报告 舍得酒业（600702）：产品结构不断完善，公司业绩稳健增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 3768 3647 4530 5575 7136 营业收入 1638 2212 2734 3448 4445 货币资金 1137 911 1153 1414 1778 营业成本 416 606 711 866 1107 应收账款 43 135 150 189 244 营业税金及附加 225 319 396 494 631 其他应收款 10 41 51 64 83 营业费用 480 610 670 862 1089 预付款项 89 41 41 41 41 管理费用 299 271 350 431 542 存货 2312 2371 2920 3558 4549 财务费用 0 0 36 53 87 其他流动资产 44 1 27 63 113 研发费用 0 9 0 0 0 非流动资产合计 931 1196 1299 1456 1577 资产减值损失 18.05 8.91 10.00 10.00 10.00 长期股权投资 14 116 116 116 116 公允价值变动收益 0.11 0.05 0.00 0.00 0.00 固定资产 506 619 712 923 1043 投资净收益 -0.11 1.78 0.00 0.00 0.00 无形资产 150 140 134 129 123 加：其他收益 2.40 5.54 5.00 5.00 5.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业利润 202 442 567 737 983 资产总计 4699 4842 5829 7030 8713 营业外收入 6.14 6.08 6.00 6.00 6.00 流动负债合计 1991 2075 2340 2976 3906 营业外支出 3.86 7.74 7.50 7.70 7.80 短期借款 644 664 862 1332 2101 利润总额 204 441 566 735 981 应付账款 153 174 230 256 309 所得税 62 68 85 110 147 预收款项 192 247 255 266 279 净利润 142 373 481 625 834 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 31 20 20 20 非流动负债合计 53 52 40 40 40 归属母公司净利润 144 342 461 605 814 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 2044 2128 2380 3016 3945 成长能力 少数股东权益 171 199 219 239 259 营业收入增长 12.10% 35.02% 23.57% 26.12% 28.90% 实收资本（或股本） 337 337 337 337 337 营业利润增长 11.80% 119.15% 28.19% 29.94% 33.45% 资本公积 841 846 846 846 846 归属于母公司净利润增长 34.80% 31.28% 34.80% 31.28% 34.62% 未分配利润 1060 1387 1802 2346 3078 获利能力 归属母公司股东权益合计 2484 2516 3231 3776 4509 毛利率(%) 74.62% 72.63% 74.01% 74.89% 75.09% 负债和所有者权益 4699 4842 5829 7030 8713 净利率(%) 8.67% 16.86% 17.58% 18.12% 18.77% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.06% 7.06% 7.90% 8.60% 9.35% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 5.78% 13.58% 14.26% 16.02% 18.06% 经营活动现金流 426 443 -32 104 -60 偿债能力 净利润 142 373 481 625 834 资产负债率(%) 44% 44% 41% 43% 45% 折旧摊销 193.36 196.63 27.92 28.06 39.17 流动比率 1.89 1.76 1.94 1.87 1.83 财务费用 0 0 36 53 87 速动比率 0.73 0.61 0.69 0.68 0.66 应收账款减少 0 0 -14 -39 -55 营运能力 预收帐款增加 0 0 8 10 13 总资产周转率 0.38 0.46 0.51 0.54 0.56 投资活动现金流 276 -309 -201 -200 -176 应收账款周转率 48 25 19 20 21 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 10.12 13.52 13.54 14.19 15.72 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 2 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.43 1.02 1.37 1.79 2.41 筹资活动现金流 -171 -419 416 356 601 每股净现金流(最新摊薄) 1.57 -0.8