2019Q3财报点评：产品结构持续改善，全年业绩高增可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 青岛啤酒（600600）：产品结构持续改善，全年业绩高增可期 ——青岛啤酒2019Q3财报点评 2019年10月29日 强烈推荐/维持 青岛啤酒 公司报告 事件：2019年前三季度公司实现营收248.97亿元，同比增长5.31%，实现归母净利润25.86亿元，同比增长23.15%。其中，2019Q3实现营收83.46亿元，同比-1.66%，实现归母净利润9.55亿元，同比增长19.77%。 产品结构改善平抑公司销量波动影响。三季度行业在去库存和天气因素的影响下，销量表现较为低迷。公司前三季度销量同比增长0.07%，其中2019Q3下滑6.07%。但我们一直重申啤酒行业中报应淡化销量数据，注重产品结构改善。公司三季报验证了我们的观点：公司单三季度营收同比-1.66%，其中销量同比-6.07%，吨酒价的提升平抑了销量的波动。另一方面，产品结构升级也持续改善公司盈利能力。2019Q3公司毛利率提升0.94pct至40.19%，净利率提升1.43pct至10.95%。未来产品结构升级仍将是主导行业发展的最主要因素。 内部效率优化仍存空间，产品创新和营销为产品结构升级提供后续增长力。公司计划3-5年整合10家工厂，进行产能优化。我们认为公司内部效率仍存在较大的改善空间， 长期来看，产品结构仍是公司未来增长的主要着眼点。公司近年来一直致力于产品结构的改善，通过品牌力、产品力和渠道力共同协作，推动产品结构升级。一方面，公司通过纽约时装周、音乐节、啤酒节以及足球联赛赞助等方式，增强品牌的活力，培育新生消费群体。另一方面，公司加大研发投入，持续推进产品结构优化和新产品布局，进一步扩充公司产品线，夯实品牌定位。 重申19年是行业盈利的拐点，未来行业主导逻辑将从营收端向利润端转移。公司三季报验证了我们此前的观点，行业今年将是盈利拐点，主因增值税率下调、期间费用率改善等影响。但产品结构升级才是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动，且该逻辑正在不断的兑现。随着产品结构的改善，行业因销量的季节性影响将逐步平抑，盈利能力将稳步提升。 盈利预测：预计公司2019-2021年实现营收285.26/307.51/332.09亿元，同比7.34%/7.80%/7.99%，实现净利润18.90/22.96/27.57亿元，同比21.08%/21.47%/20.07%。EPS分别为1.32/1.61/1.95，给予36倍估值，12个月目标价58元，空间20%以上，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：食品安全风险；销量不及预期等。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 26,277.05 26,575.26 28,526.69 30,751.51 33,209.78 增长率（%） 0.65% 1.13% 7.34% 7.80% 7.99% 净利润（百万元） 1,382.26 1,561.01 1,890.04 2,295.90 2,756.70 增长率（%） 25.01% 12.93% 21.08% 21.47% 20.07% 净资产收益率（%） 7.37% 7.91% 9.39% 10.76% 12.15% 每股收益(元) 0.94 1.05 1.32 1.61 1.95 PE 50.95 45.62 36.29 29.75 24.56 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 青岛啤酒股份有限公司成立于1995年，主营啤酒制造、销售以及与之相关的业务。其生产的青岛啤酒为国际市场上最具知名度的中国品牌，已行销世界100个国家和地区。 未来3-6个月重大事项提示： 暂无 发债及交叉持股介绍: 暂无 交易数据 52周股价区间（元） 28.69-54.30 总市值（亿元） 610.11 流通市值（亿元） 341 总股本/流通A股（亿股） 13.51/6.96 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.93 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：刘畅 010-66554017 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120001 研究助理：吴文德 010-66554025 wuwd@dxzq.net.cn t.cn P2 东兴证券公司报告 青岛啤酒（600600）：产品结构持续改善，全年业绩高增可期 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 14073 17760 18398 19816 21595 营业收入 26277 26575 28527 30752 33210 货币资金 9805 12536 14198 15548 16990 营业成本 15622 16556 17221 18177 19261 应收账款 141 111 117 126 136 营业税金及附加 2325 2327 2339 2506 2697 其他应收款 262 0 0 0 0 营业费用 5769 4869 5163 5535 5945 预付款项 116 174 191 209 228 管理费用 1244 1386 1426 1507 1627 存货 2393 2651 2698 2819 2957 财务费用 -370 -497 -502 -481 -512 其他流动资产 1096 735 345 122 147 资产减值损失 10.72 147.03 100.00 100.00 100.00 非流动资产合计 16902 16315 16392 16420 16395 公允价值变动收益 0.12 54.17 20.00 20.00 20.00 长期股权投资 376 370 370 370 370 投资净收益 57.99 20.52 39.25 29.89 34.57 固定资产 10991.46 10296.33 10664.43 10896.24 11035.58 营业利润 1992 2378 2839 3457 4147 无形资产 2776 2600 2461 2329 2205 营业外收入 145.62 15.92 30.00 32.00 40.00 其他非流动资产 49 62 62 62 62 营业外支出 33.03 13.72 5.00 10.00 10.00 资产总计 30975 34075 34790 36236 37990 利润总额 2105 2380 2864 3479 4177 流动负债合计 10452 12087 11752 11866 12001 所得税 723 819 974 1183 1420 短期借款 283 296 0 0 0 净利润 1382 1561 1890 2296 2757 应付账款 2084 2246 2359 2490 2638 少数股东损益 119 139 107 122 122 预收款项 1178 0 0 0 0 归属母公司净利润 1263 1422 1783 2174 2634 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 5328 5387 3442 4117 4791 非流动负债合计 2748 3298 3269 3261 3276 EPS（元） 0.94 1.05 1.32 1.61 1.95 长期借款 1 1 1 1 1 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 13200 15385 15021 15127 15277 成长能力 少数股东权益 629 719 826 948 1070 营业收入增长 0.65% 1.13% 7.34% 7.80% 7.99% 实收资本（或股本） 1351 1351 1351 1351 1351 营业利润增长 21.46% 19.34% 19.39% 21.77% 19.97% 资本公积 3444 3444 3444 3444 3444 归属于母公司净利润增长 25.39% 21.93% 25.39% 21.93% 21.16% 未分配利润 10803 11620 10758 9760 8519 获利能力 归属母公司股东权益合计 17145 17970 18987 20206 21688 毛利率(%) 41.53% 40.55% 39.63% 40.89% 42.00% 负债和所有者权益 30975 34075 34790 36236 37990 净利率(%) 5.26% 5.87% 6.63% 7.47% 8.30% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.08% 4.17% 5.13% 6.00% 6.93% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 7.37% 7.91% 9.39% 10.76% 12.15% 经营活动现金流 2224 3992 2807 3190 3387 偿债能力 净利润 1382 1561 1890 2296 2757 资产负债率(%) 43% 45% 43% 42% 40% 折旧摊销 3705.36 3506.31 0.00 1045.25 1063.23 流动比率 1.35 1.47 1.57 1.67 1.80 财务费用 -370 -497 -502 -481 -512 速动比率 1.12 1.25 1.34 1.43 1.55 应收账款减少 0 0 -7 -9 -10 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.86 0.82 0.83 0.87 0.89 投资活动现金流 -504 -817 121 -636 -586 应收账款周转率 198 211 250 252 253 公允价值变动收益 0 54 20 20 20 应付账款周转率 12.72 12.27 12.39 12.68 12.95 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 58 21 39 30 35 每股收益(最新摊薄) 0.93 1.05 1.32 1.61 1.95 筹资活动现金流 -533 -641 -655 -475 -624 每股净现金流(最新摊薄) 0.88 1.88 1.68 1.54 1.61 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.69 13.30 14.05 14.96 16.05 长期借款增加 0 0 0 0