2019Q3财报点评：公司业绩平稳增长，嘉士伯赋能或提速

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 重庆啤酒（600132）：公司业绩平稳增长，嘉士伯赋能或提速 ——重庆啤酒2019Q3财报点评 2019年10月24日 强烈推荐/维持 重庆啤酒 公司报告 事件：公司披露2019年三季报，实现营收30.25亿元，同比增长3.47%，实现归母净利润5.94亿元，同比增长54.39%，扣非后归母净利润4.03亿元，同比增长13.84%。其中Q3实现营收11.93亿元，同比2.79%，归母净利润3.55亿元，同比103.20%。 产品结构平抑销量波动，公司业绩保持平稳增长。今年以来，重庆市场因天气因素导致啤酒销量有所承压，19年前三季度公司完成销量79.76万吨，同比+0.50%。在目前啤酒市场销量疲软的背景下，产品结构升级成为行业的主要驱动力。从2017年公司完成产能优化至今，公司一直致力于改善产品结构，中高端占比由18Q3的85.86%提升至本期的86.81%。与此同时，公司的盈利能力也稳步提升，毛利率较去年同期改善0.65pct。产品结构升级平抑销量对业绩的影响，公司业绩将稳步提升。 嘉士伯赋能公司量价齐升，将夯实公司护城河，增添公司新动能。近年来大股东嘉士伯集团对公司的赋能愈发明显，主要体现在公司销量增长和产品结构改善两方面。从量上来看，公司销量维持稳定，一方面来自基地市场的深耕，另一方面来自委托加工量的增长。2019年1-9月四川地区实现营收增速28.61%，预计主要贡献来自宜宾工厂委托加工的收入。产品结构方面，公司明年将在重庆地区生产销售“乌苏”。公司在重庆具有83%的市占率，通过不断引进嘉士伯产品线、丰富产品矩阵，从而夯实护城河。而本土品牌和国际品牌的赋能，也将更好的推动公司产品结构升级。 业绩持续验证我们前期观点，未来行业主导逻辑将从营收端向利润端转移。我们从年初以来一直重点推荐啤酒板块，行业今年将是盈利拐点，主因增值税率下调、期间费用率改善等影响，产品结构升级是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动力。公司三季报也验证了我们先前的观点：未来产品结构升级将不断增强公司平抑季节性影响的能力，盈利能力也将得到稳步提升。 盈利预测：预计2019-2021年营业收入分别为36.58/39.15/42.14亿元，同比增长5.52%/7.00%/7.64%，归母净利润为6.33/5.98/6.63亿元，同比增长50.28%/-5.49%/10.74%，EPS分别为1.27/1.20/1.33元，给予公司40倍估值，12个月目标价48元，空间20%，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：食品安全风险；新品推广不及预期；省外扩张不达预期等。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,175.52 3,467.34 3,658.68 3,914.68 4,213.65 增长率（%） -0.64% 9.19% 5.52% 7.00% 7.64% 归母净利润 326.12 421.26 633.06 598.33 662.60 增长率（%） 133.04% 29.17% 50.28% -5.49% 10.74% 每股收益(元) 0.68 0.83 1.27 1.20 1.33 PE 60.01 49.17 32.11 34.03 30.64 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 14.72 14.96 14.13 13.89 公司简介： 重庆啤酒创建于1958年，始终致力于品牌文化建设，将品牌内涵与城市文化相融合。2013年，全球第三大啤酒商、丹麦嘉士伯集团经过多年的增持，以60%的持股比例成为重啤股份第一大股东，重啤股份由此正式成为嘉士伯集团成员。 未来3-6个月重大事项提示： 暂无 发债及交叉持股介绍: 暂无 交易数据 52周股价区间（元） 24.98-48.45 总市值（亿元） 197.51 流通市值（亿元） 197.51 总股本/流通A股（亿股） 4.84/4.84 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.59 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：刘畅 010-66554017 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120001 研究助理：吴文德 010-66554025 wuwd@dxzq.net.cn t.cn P2 东兴证券公司报告 重庆啤酒（600132）：公司业绩平稳增长，嘉士伯赋能或提速 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 1607 1486 1514 1578 1640 营业收入 3176 3467 3659 3915 4214 货币资金 689 967 1020 1088 1155 营业成本 1926 2083 2181 2299 2444 应收账款 27 67 50 45 44 营业税金及附加 265 280 297 315 332 其他应收款 42 13 14 15 16 营业费用 465 455 494 521 560 预付款项 18 11 11 11 11 管理费用 156 154 165 172 181 存货 631 337 347 346 341 财务费用 23 18 -10 -11 -11 其他流动资产 41 23 23 23 23 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 1900 1811 1783 1750 1712 资产减值损失 67.98 93.40 70.00 40.00 50.00 长期股权投资 132 186 186 186 186 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1333 1235 1216 1190 1154 投资净收益 73.19 71.56 70.00 75.00 70.00 无形资产 309 254 251 247 244 加：其他收益 25.46 17.11 5.00 5.00 5.00 其他非流动资产 8 4 4 4 4 营业利润 334 480 537 659 732 资产总计 3506 3298 3297 3328 3352 营业外收入 12.41 3.93 170.18 10.00 0.00 流动负债合计 1707 1739 1898 1922 1935 营业外支出 1.86 2.14 0.00 0.00 0.00 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 345 482 707 669 732 应付账款 503 425 448 479 509 所得税 19 61 74 70 77 预收款项 76 84 95 107 120 净利润 326 421 633 598 655 一年内到期的非流 0 243 243 243 243 少数股东损益 -3 17 18 18 18 非流动负债合计 634 396 226 226 226 归属母公司净利润 329 404 615 580 637 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 2341 2136 2125 2149 2161 成长能力 少数股东权益 2 17 35 53 71 营业收入增长 -0.64% 9.19% 5.52% 7.00% 7.64% 实收资本（或股本） 484 484 484 484 484 营业利润增长 79.25% 43.67% 11.79% 22.59% 11.18% 资本公积 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润增长 52.25% -5.65% 52.25% -5.65% 9.81% 未分配利润 451 468 499 526 556 获利能力 归属母公司股东权益合计 1164 1145 1138 1127 1120 毛利率(%) 39.35% 39.93% 40.39% 41.28% 42.00% 负债和所有者权益 3506 3298 3298 3329 3352 净利率(%) 10.27% 12.15% 17.30% 15.28% 15.55% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.40% 9.40% 12.25% 18.65% 17.44% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 28.31% 35.28% 54.03% 51.47% 56.87% 经营活动现金流 820 744 705 665 729 偿债能力 净利润 326 421 633 598 655 资产负债率(%) 67% 65% 64% 65% 64% 折旧摊销 457.59 415.79 82.97 81.14 84.57 流动比率 0.94 0.85 0.80 0.82 0.85 财务费用 23 18 -10 -11 -11 速动比率 0.57 0.66 0.62 0.64 0.67 应收账款减少 0 0 17 5 1 营运能力 预收帐款增加 0 0 11 12 13 总资产周转率 0.92 1.02 1.11 1.18 1.26 投资活动现金流 6 -18 -74 -54 -66 应收账款周转率 81 74 62 82 95 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.48 7.47 8.38 8.45 8.53 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 73 72 70 75 70 每股收益(最新摊薄 0.68 0.83 1.27 1.20 1.32 筹资活动现金流 -405 -449 -577 -543 -596 每股净现金流(最新 0.87 0.57 0.11 0.14 0.14 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 2.40 2.37 2.35 2.33 2.32 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 60.01 49.17 32.11 34.03 30.99 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 16.97 17.25 17.35 17.52 17.63 现金净增加额 421 278 53 68 67 EV/EBITDA 23.38 20.81 31.10 25.82 23.30