中炬高新2019Q3财报点评：调味品主业不断聚焦，公司业绩平稳增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中炬高新（600872）：调味品主业不断聚焦，公司业绩平稳增长 ——中炬高新2019Q3财报点评 2019年10月31日 强烈推荐/维持 中炬高新 公司报告 事件：公司2019年前三季度实现营收35.31亿元，同比增长11.57%，实现归母净利5.46亿元，同比增长12.32%；其中19Q3实现收入11.38亿元，同比增长14.93%，实现归母净利1.80亿元，同比增长22.32%。 调味品主业不断聚焦，差异化竞争策略助力公司业绩稳健增长。近年来公司不断强化主业的竞争优势，旗下品牌厨邦定位中高端，通过差异化竞争策略，构筑品牌竞争力，使得主业业绩增速一直维持稳健增长。2019Q1-Q3美味鲜实现营收33.57亿元，同比+14.97%，实现归母净利润5.43亿元，同比+19.08%。美味鲜收入占中炬整体收入的95%，近年来其占比持续提升，成为公司业绩的核心增长点。另一方面，为顺应饮食消费升级趋势，公司对现有产品结构进行完善，除酱油外，蚝油、料酒等系列产品占比也在逐步提升。通过差异化营销和丰富产品品类，预计公司调味品主业仍将实现稳步增长。 渠道建设是公司实现市占率提升的基础，仍具备较大发展空间。厨邦速度除产品差异化做保证外，渠道巨大的未开发空间也是公司业绩的潜在增长点。流通渠道方面，目前公司地级市开发覆盖率达81%，仍存广阔的发展空间。东部、南部是主力，做渠道下沉，中西北部是薄弱区域，渗透空白市场。公司渠道开发稳步推进，报告期内经销商净增长145家，其中中西部和北地区净增长显著，分别为53/61家。餐饮端方面，虽然公司在餐饮渠道较为薄弱，但近两年公司通过菜系大赛、厨师培训等发力中高端餐饮，推广初显成效，未来餐饮渠道有望成为公司业绩的另一增长点。 公司治理逐步优化，激励机制调整或将释放公司效率。自18年下半年起，由于管理层换届，公司持续处于调整状态，但随着公司治理持续优化，产能持续释放，调味品主业将不断聚焦，公司业绩将重回稳健增长。另一方面，公司调整激励机制，提升对盈利能力的要求，同时奖金分配向中层人员倾斜，员工可提取超额增量部分的15%、25%作为奖金奖励，预计新激励市场化制度的执行预计给公司带来更市场化的效果，释放公司效率。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,609.37 4,166.46 4,801.85 5,699.80 6,860.28 增长率（%） 14.29% 15.43% 15.25% 18.70% 20.36% 净利润（百万元） 511.40 681.24 779.68 955.47 1,207.87 增长率（%） 24.65% 33.21% 14.45% 22.55% 26.42% 净资产收益率（%） 14.43% 16.85% 18.01% 19.78% 22.08% 每股收益(元) 0.57 0.76 0.90 1.12 1.43 PE 76.80 57.31 48.37 39.05 30.49 PB 11.08 9.66 8.71 7.73 6.73 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 14.72 14.96 14.13 13.89 13.66 公司简介： 中炬高新是全国国家级开发区的首家上市公司，一直致力于从事高新技术产业投资，国家级开发区建设管理。主业包括调味食品、房地产开发、工业园区开发管理及汽车配件等。其中，调味食品业务的收入及效益规模，占公司较大的比重 未来3-6个月重大事项提示： 暂无 发债及交叉持股介绍: 暂无 交易数据 52周股价区间（元） 23.66-44.46 总市值（亿元） 348.13 流通市值（亿元） 348.13 总股本/流通A股（万股） 79663 /79663 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.89 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：刘畅 010-66554017 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120001 研究助理：吴文德 010-66554025 wuwd@dxzq.net.cn t.cn P2 东兴证券公司报告 中炬高新（600872）：调味品主业不断聚焦，公司业绩平稳增长 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES盈利预测：预计公司19-21年收入分别实现48.02/57.00/68.60亿元，同比增长15.25%/18.70%/20.36%，净利润分别实现7.80/9.55/12.08亿元，同比增长14.45%/22.55%/26.42%，EPS分别为0.90/1.12/1.43元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1、上游原材料价格大幅波动；2、下游需求不及预期；3、宏观经济持续下行。 东兴证券公司报告 中炬高新（600872）：调味品主业不断聚焦，公司业绩平稳增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 3116 3621 4313 4698 5538 营业收入 3609 4166 4802 5700 6860 货币资金 241 397 633 499 648 营业成本 2192 2537 2879 3356 3987 应收账款 67 47 70 85 93 营业税金及附加 48 69 69 84 105 其他应收款 45 24 27 33 39 营业费用 426 431 490 598 713 预付款项 11 8 40 77 121 管理费用 348 276 413 493 583 存货 1413 1594 1866 2149 2548 财务费用 60 54 61 62 64 其他流动资产 1339 1548 1675 1854 2086 资产减值损失 22.78 -2.07 9.36 10.02 5.77 非流动资产合计 2189 2363 2758 3079 3378 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 31 6 41 49 53 投资净收益 71.24 95.69 50.00 45.00 40.00 固定资产 1213.95 1350.36 1702.16 1993.81 2277.13 营业利润 611 799 930 1141 1442 无形资产 212 210 189 168 147 营业外收入 5.60 1.30 3.84 3.58 2.91 其他非流动资产 35 43 0 0 0 营业外支出 7.46 7.28 6.00 6.91 6.73 资产总计 5305 5984 5789 6371 7041 利润总额 609 793 928 1137 1438 流动负债合计 908 1587 1674 1343 1587 所得税 98 111 149 182 230 短期借款 15 2 15 15 15 净利润 511 681 780 955 1208 应付账款 251 395 368 441 549 少数股东损益 58 74 60 64 66 预收款项 209 237 354 418 514 归属母公司净利润 453 607 720 891 1142 一年内到期的非流动负债 0 499 499 0 0 EBITDA 16019 18594 1243 1525 1865 非流动负债合计 946 448 954 1014 1068 EPS（元） 0.57 0.76 0.90 1.12 1.43 长期借款 20 0 50 110 160 主要财务比率 应付债券 896 399 898 900 902 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 1855 2036 2629 2357 2655 成长能力 少数股东权益 309 343 403 467 533 营业收入增长 14.29% 15.43% 15.25% 18.70% 20.36% 实收资本（或股本） 797 797 797 797 797 营业利润增长 30.73% 30.69% 16.51% 22.62% 26.38% 资本公积 282 282 282 282 282 归属于母公司净利润增长 18.49% 23.86% 18.49% 23.86% 28.09% 未分配利润 1762 2214 2231 2250 2314 获利能力 归属母公司股东权益合计 3141 3605 3995 4506 5172 毛利率(%) 39.27% 39.11% 40.04% 41.12% 41.88% 负债和所有者权益 5305 5984 5789 6371 7041 净利率(%) 14.17% 16.35% 16.24% 16.76% 17.61% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.54% 10.15% 12.43% 13.99% 16.22% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 14.43% 16.85% 18.01% 19.78% 22.08% 经营活动现金流 651 724 700 949 1154 偿债能力 净利润 511 681 780 955 1208 资产负债率(%) 35% 34% 37% 32% 40% 折旧摊销 126.00 129.00 235.19 306.35 343.67 流动比率 3.43 2.28 2.58 3.50 3.49 财务费用 60 54 61 62 64 速动比率 1.87 1.28 1.46 1.90 1.88 应收账款减少 7 -24 -23 -15 -9 营运能力 预收帐款增加 100 10 116 64 96 总资产周转率 0.71 0.74 0.74 0.79 0.87 投资活动现金流 -571 -307 -608 -607 -625 应收账款周转率 65 73 82 74 77 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 14.80 12.89 12.58 14.09 13.86 长期股权投资减少 -59 -54 -92 -31 -19 每股指标（元） 投资收益 71 96 50 45 40 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.76 0.90 1.12 1.43 筹资活动现金流 -280 -271 144 -476 -379 每股净现金流(最新摊薄) -0.