埃克替尼价稳量升，恩沙替尼即将上市

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 华鑫证券·公司研究 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  公司业绩符合预期。公司2019年前三季度实现营业收入12.43亿元，同比增长34.05%；归属于上市公司股东净利润 1.99亿元，同比增长34.37%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.81亿元，同比增长42.87%，对应EPS0.50元。其中Q3单季营收4.81亿元，同比增长39.05%；归属于上市公司股东净利润1.11亿元，同比增长37.15%。公司业绩符合预期。  埃克替尼价稳量升，恩沙替尼即将上市。报告期内，公司核心产品埃克替尼销量同比增长33.15%，销量增速与收入增速基本一致，显示埃克替尼价格体系基本稳定，公司“以价换量”策略奏效，产品放量明显。9月份的集采扩面使得一代EGFR-TKI集体承压，市场竞争将更加激烈，公司深耕肺癌领域，凭借埃克替尼销售多年不断增强的口碑和粘性，以及适应症的扩展，未来仍有望保持稳健增长。公司重磅新品恩沙替尼目前已申报生产，作为国内第一个国产ALK-TKI，将成为公司新的利润增长点。  销售费用率下降，现金流大增。报告期内，公司销售毛利率为93.54%，同比下降1.93pp；销售净利率为15.63%，同比上升0.06pp；公司销售费用率为 37.75%,同比下降4.73pp；管理费用率为15.74%，同比上升2.25pp；研发费用率为19.68%，同比下降0.37pp；财务费用率为1.81%，同比上升0.09pp。公司经营性现金流净额为3.89亿元，同比增长71.4%。公司经营质量良好。  盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为2.18亿元、2.82亿元、3.59亿元，对应 EPS 分 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,224 1,564 2,044 2,619 （＋/－） 19.3% 27.8% 30.7% 28.1% 营业利润 181 237 308 393 （＋/－） -18.2% 31.2% 29.9% 27.6% 归属母公司净利润 167 218 282 359 （＋/－） -35.3% 30.6% 29.4% 27.2% EPS（元） 0.42 0.54 0.70 0.89 市盈率 130.1 99.7 77.0 60.5 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 40100 / 16940 流通市值（亿元） 91.7 每股净资产（元） 5.91 资产负债率（%） 40.5 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2019年10月28日 018年10月11日 医药生物 化传媒 贝达药业（300558）：埃克替尼价稳量升，恩沙替尼即将上市 推荐（维持） 当前股价：53.74 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 别为0.54元、0.70元、0.89元，当前股价对应 PE分别为99.7/77.0/60.5，维持“推荐”评级。  风险提示：主要产品销售不达预期风险；研发进展不达预期风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 表附录：三大报表预测值（百万元）资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E流动资产：营业收入1,2241,5642,0442,619货币资金305192261488营业成本6990121161应收款667897116营业税金及附加13131313存货145176218268销售费用4966108071,040其他流动资产59657179管理费用175235311406流动资产合计575511647951财务费用14333740非流动资产：费用合计6858781,1551,486可供出售金融资产72768084资产减值损失1111固定资产+在建工程8151,1181,2611,307公允价值变动0000无形资产+商誉905924942961投资收益1112其他非流动资产1,0921,2021,3221,454营业利润181237308393非流动资产合计2,8853,3203,6053,806加：营业外收入3334资产总计3,4603,8314,2514,757减：营业外支出1111流动负债：利润总额182239310395短期借款360396436479所得税费用19253241应付账款、票据188226268312净利润164214278354其他流动负债203243292350少数股东损益-3-4-4-4流动负债合计7518659961,142归母净利润167218282359非流动负债：长期借款280308339373其他非流动负债227250275302主要财务指标2018A2019E2020E2021E非流动负债合计507558614675成长性负债合计1,2581,4231,6091,817营业收入增长率19.3%27.8%30.7%28.1%所有者权益营业利润增长率-18.2%31.2%29.9%27.6%股本401401401401归母净利润增长率-35.3%30.6%29.4%27.2%资本公积金610635635635总资产增长率24.8%10.7%11.0%11.9%未分配利润1,0041,1641,3701,633盈利能力少数股东权益14141414毛利率94.4%94.2%94.1%93.9%所有者权益合计2,2022,4072,6422,940营业利润率14.8%15.2%15.1%15.0%负债和所有者权益3,4603,8314,2514,757三项费用/营收55.9%56.1%56.5%56.7%EBIT/销售收入15.8%17.4%17.0%16.6%现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E净利润率13.4%13.7%13.6%13.5%净利润164214278354ROE7.4%8.9%10.5%12.0%折旧与摊销100667987营运能力财务费用16333740总资产周转率35.4%40.8%48.1%55.0%存货的减少-45-31-42-50资产结构营运资本变化39252425资产负债率36.4%37.2%37.9%38.2%其他非现金部分14-70-71-72现金流质量经营活动现金净流量286238304383经营净现金流/净利润1.751.111.091.08投资活动现金净流量-595-373-225-137每股数据（元/股）筹资活动现金净流量39522-10-19每股收益0.420.540.700.89现金流量净额92-11369227每股净资产5.496.006.597.33资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 杜永宏：华鑫证券医药行业分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款