埃克替尼放量，恩沙替尼接棒，多药上市中

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 104.29 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.13 已上市流通A股(亿股) 4.02 总市值(亿元) 430.89 年内股价最高最低(元) 156.30/67.89 沪深300指数 4926 创业板指 2656 相关报告 1.《多款产品即将上市，自主研发逐步验证-贝达 药 业： 公司 深度 报 告》，2021.3.17 2.《公司业绩稳步增长，恩莎替尼一线数据更新-贝 达药 业 公司2020...》，2021.1.29 3.《恩莎替尼即将上市，公司业绩新增驱动-贝达药业公司点评》，2020.11.20 4.《公司业绩符合预期，期待恩沙替尼获批上市-贝达药业2020Q3...》，2020.10.28 5.《公司业绩符合预期，期待恩沙替尼获批上市-贝达药业2020H1...》，2020.8.7 赵海春 分析师 SAC执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 埃克替尼放量，恩沙替尼接棒，多药上市中 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,554 1,870 2,564 3,395 4,398 营业收入增长率 26.94% 20.36% 37.11% 32.40% 29.54% 归母净利润(百万元) 231 606 528 632 723 归母净利润增长率 38.37% 162.70% -13.00% 19.74% 14.53% 摊薄每股收益(元) 0.576 1.468 1.277 1.529 1.751 每股经营性现金流净额 1.38 1.51 1.51 1.67 1.98 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.38% 14.64% 2.85% 3.35% 3.75% P/E 181.18 71.06 81.68 68.21 59.56 P/B 17.00 10.41 2.33 2.28 2.23 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2021年3月25日，公司发布2020年年报，2020年实现收入约18.70亿元、归母净利润约6.06亿元、扣非归母净利润约3.34亿元，增速分别为20.36%、162.70%、60.30%。公司业绩符合预期，临床进展顺利。 点评  整体业绩符合预期，埃克替尼持续放量：2020年实现收入约18.70亿元、归母净利约6.06亿元、扣非归母约3.34亿元。非经常性损益对净利润影响金额约2.72亿元。2020年业绩增长驱动因素主要来自于埃克替尼销售放量。EVIDENCE研究显示埃克替尼用于早期EGFR基因敏感突变的NSCLC患者手术后辅助治疗显著优于辅助化疗，基于此研究结果，埃克替尼用于术后辅助治疗新适应症上市申请已被纳入优先审评，有望进一步拓展适应症范围，未来将持续放量。  未来1-2年多款产品有望获批上市，实现上市产品1变多：目前公司二代ALK-TKI药物恩沙替尼国内已获批上市，用于二线AL K突变NSCLC患者治疗；全球多中心临床试验eXalt3现有临床数据已显示出恩莎替尼较克唑替尼用于一线治疗的优越性，恩莎替尼一线疗法今年有望申报上市。贝伐珠单抗、三代EGFR TKI（D-0316）目前已申报上市，CM082及Balstilimab +Zalifrelimab联合疗法(PD-1+CTLA-4)均有望两年内获批上市。  研发投入持续增加，自主研发实力逐步验证：2020年公司研发费用约3.63亿元，同比增速约11.18%，研发投入持续增加。公司自主研发实习雄厚，在研产品包括多款小分子抑制剂，靶点包括CDK4/6、FGFR4、PI3K、KRAS、SHP2等，目前临床前数据已显示出自主研发产品的优势。其中CDK4/6、ERK抑制剂等已处于临床1期研究阶段，FGFR4、PI3K抑制剂等已获批临床，随着更多产品逐渐进入临床研究阶段，公司自主研发实力将逐步得到验证。此外，公司引进的EGFR/c-met双抗已获批进入临床，现有临床前研发数据已显示出有效性。 盈利预测与投资建议  我们维持公司2021/22/23年的 EPS分别为1.28/1.53/1.75元的盈利预测，目前股价对应PE分别为 82/68/60倍，维持“买入”评级。 风险提示  埃克替尼长期竞争格局恶化以及新产品上市后销售不及预期的风险。  医保谈判降价幅度过大的风险。 050010001500200025006782.1997.38112.57127.76142.95200 325200 625200 925201 225210 325人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 贝达药业 沪深300 2021年03月25日 医药健康研究中心 贝达药业 (300558.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 来源：公司年报、国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）201920202021E2022E2023E201920202021E2022E2023E主营业务收入1,5541,8702,5643,3954,398货币资金5211,34616,26516,59817,044 增长率26.9%20.4%37.1%32.4%29.5%应收款项5859159211273主营业务成本-105-139-179-204-242存货135189195221262 %销售收入6.8%7.4%7.0%6.0%5.5%其他流动资产79254104109116毛利1,4491,7312,3853,1914,156流动资产7921,84816,72317,13917,696 %销售收入93.2%92.6%93.0%94.0%94.5% %总资产19.2%35.3%84.2%83.9%83.8%营业税金及附加-17-7-15-34-44长期投资694312312312312 %销售收入1.1%0.4%0.6%1.0%1.0%固定资产7907768809871,093销售费用-563-684-1,154-1,528-1,979 %总资产19.1%14.8%4.4%4.8%5.2% %销售收入36.2%36.6%45.0%45.0%45.0%无形资产1,8272,1881,9561,9812,004管理费用-257-263-410-509-660非流动资产3,3413,3823,1483,2793,409 %销售收入16.5%14.1%16.0%15.0%15.0% %总资产80.8%64.7%15.8%16.1%16.2%研发费用-326-363-641-713-968资产总计4,1335,23019,87120,41821,105 %销售收入21.0%19.4%25.0%21.0%22.0%短期借款3640000息税前利润（EBIT）286415164407506应付款项161208432525671 %销售收入18.4%22.2%6.4%12.0%11.5%其他流动负债181230373451557财务费用-44-43182340348流动负债7054388069761,228 %销售收入2.9%2.3%-7.1%-10.0%-7.9%长期贷款2800000资产减值损失010-200其他长期负债679647558558558公允价值变动收益00000负债1,6641,0851,3641,5341,786投资收益-129328000普通股股东权益2,4614,14118,50418,88119,315 %税前利润n.a43.9%45.0%0.0%0.0%其中：股本401413499499499营业利润267681624747854 未分配利润1,1431,6731,9902,3692,803 营业利润率17.2%36.4%24.4%22.0%19.4%少数股东权益93333营业外收支0-14-2-20负债股东权益合计4,1335,23019,87120,41821,105税前利润266667622745854 利润率17.1%35.6%24.3%22.0%19.4%比率分析所得税-41-66-95-114-130201920202021E2022E2023E 所得税率15.2%9.8%15.2%15.2%15.2%每股指标净利润226601528632723每股收益0.5761.4681.2771.5291.751少数股东损益-5-5000每股净资产6.13610.02244.78645.69846.749归属于母公司的净利润231606528632723每股经营现金净流1.3831.5091.5131.6741.984 净利率14.9%32.4%20.6%18.6%16.4%每股股利0.0000.0000.4230.5060.580回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率9.38%14.64%2.85%3.35%3.75%201920202021E2022E2023E总资产收益率5.58%11.59%2.65%3.09%3.43%净利润226601528632723投入资本收益率7.62%8.89%0.75%1.83%2.22%少数股东损益-5-5000增长率非现金支出143143106114126主营业务收入增长率26.94%20.36%37.11%32.40%29.54%非经营收益27-254-28720EBIT增长率70.83%45.27%-60.43%148.24%24.15%营运资金变动15913340987141净利润增长率38.37%162.70%-13.00%19.74%14.53%经营活动现金净流555623755835990总资产增长率19.46%26.52%279.97%2.75%3.36%资本开支-620-68473-247-255资产管理能力投资-49-69000应收账款周转天数14.110.620.020.020.0其他063528000存货周转天数484.9424.6400.0400.0400.0投资活动现金净流-669-118353-247-255应付账款周转天数521.8297.2200.0200.0200.0股权募资01,06714,046-20固定资产周转天数159.2139.1102.177.860.6债权募资0-640-2500偿债能力其他330-130-211-253-289净负债/股东权益4.96%-32.48%-87.88%-87.90%-88.23%筹资活动现金净流33029713,811-255-289EBIT利息保障倍数6.49.7-0.9-1.2-1.5现金净流量21680214,919334446资产负债率40.26%20.75%6.86%7.51%8.46% 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 5 11 14 27 增持 0 2 8 12 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.29 1.42 1.46 1.00 来源：朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目