2013年中报动态报告：业绩符合预期，公司有望迎来毛利与销气量双升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 陕天然气(002267) 公司研究/动态报告 一、 事件概述 公司发布2013年半年度报告，2013年上半年实现营业收入20.38亿元，同比增长4.2%；实现归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比增长19.94%；对应每股收益0.21元。业绩符合我们及市场的预期。 二、 分析与判断  业绩符合预期，销售费用大幅增长，管道运输业务毛利率下降。公司业绩符合我们及市场的预期。公司2013年上半年销售费用338万元，大幅增长68.68%，增长的主要原因是报告期公司增加了与销售职能相关职工薪酬等费用，显示公司增加市场开拓力度的决心。公司主营的管道运输业务毛利率为55.17%，同比下降6.19个百分点，主要原因是管输相关材料等相关费用的增加所致。  天然气调价方案对公司业绩影响较小，管输价格有上调可能。因公司主营业务未天然气管道输送业务，所以本次发改委天然气调价方案对公司业绩影响较小，但长期来看，对公司开发新客户造成一定影响。公司垄断了陕西省天然气长输管道市场。目前公司建成天然气长输干线10条，总里程超过2600km，年输气能力达到130亿m3。随着管输成本的不断上升，公司管输价格有上调的预期，对公司形成利好。  公司获资源配置量达140亿方/年，气源充足。公司作为气源地省属天然气企业，在气源配置方面具有优势。公司获得的年天然气资源配置量达到140亿方，相对于2012年公司27.9亿方的销量，公司销气量有较大的增长空间。  陕西天然气需求有望快速增长。国家及陕西省推动一些列清洁能源利用政策，将推动天然气需求的增长。按照“气化陕西”工程（二期）以及陕西省能源十二五发展规划，到“十二五”末，陕西天然气消费量达到150亿方。按此计算，今后5年全省天然气市场需求增速将不低于每年20%。  受益长输管网超前建设，公司有望迎来毛利与销气量双升。十二五期间，公司着力构建七纵、两横、一环、两枢纽，以7座CNG市场组团辐射周边的天然气供应系统，新增天然气长输管道2200km，总里程超过4000km，年销气量有望达到50亿方，较2012年增长85%以上。近几年公司加快了长输管网的建设，资本开支较大，压制了公司近两年的业绩。未来随着长输管网利用率的提高，公司长输毛利有望逐步回升到正常水平，如未来公司长输管线利用率达到75%左右，公司输气量可达100亿方，按照2010年0.18元/方的净利测算，公司净利润将达到18亿元，对应目前股价PE仅5.3倍。  风险提示：公司天然气销量不达预期。 三、 盈利预测及投资建议。  预计公司2013~2015年每股收益分别为0.31元、0.40元、0.52元，对应2013~2015年PE分别为30倍、23倍、18倍，虽然短期业绩受压，但公司销气量进入快速增长期，未来成长空间较大，维持“强烈推荐”的投资评级。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 3,803 4,608 5,600 6,819 增长率（%） 14.80% 21.17% 21.52% 21.77% 归属母公司股东净利润（百万元） 336 311 410 533 增长率（%） -17.84% -7.39% 31.94% 30.02% 每股收益（元） 0.33 0.31 0.40 0.52 PE 28 30 23 18 PB 3.2 2.9 2.7 2.5 资料来源：民生证券研究院 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 15~16元 交易数据（2013-8-30） 收盘价（元） 9.29 近12个月最高/最低 11.8/6.84 总股本（百万股） 1,016.84 流通股本（百万股） 997.10 流通股比例% 98.06 总市值（亿元） 94.46 流通市值（亿元) 92.63 该股与沪深300走势比较 分析师 研究助理：陶贻功 执业证书编号：S0100513070009 电话：(010)8512 7892 Email：taoyigong@mszq.com 陈亮 执业证书编号:S0100512090001 电话：(021) 6087 6722 Email：chenliangyjs@mszq.com 林红垒 执业证书编号：S0100511060003 电话：(010)8512 7892 Email：linhonglei@mszq.com 相关研究 1、深度报告：《需求快速增长，公司有望迎来毛利与销气量双升》20121207 业绩符合预期，公司有望迎来毛利与销气量双升 —陕天然气2013年中报动态报告 动态报告/公用事业 2013年9月2日 陕天然气（002267） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 插图目录 图1：陕西省历年天然气消费量（亿方） ......................................................................................................................... 4 图2：陕西省“十二五”天然气管网规划 ......................................................................................................................... 5 图3：公司天然气管网规划 ................................................................................................................................................. 6 图4：公司长输管线天然气销量占陕西省消费量约 ......................................................................................................... 7 表格目录 表1：公司主要长输管线 ..................................................................................................................................................... 3 表2：公司可用气源 ............................................................................................................................................................. 3 表3：我国及陕西省天然气利用政策 ................................................................................................................................. 4 表4：气化陕西一期工程完成情况 ..................................................................................................................................... 4 表5：气化陕西二期工程目标 ............................................................................................................................................. 5 表6：公司主要在建项目投资预算及进度（亿元，2013年半年报） ............................................................................ 6 表7:公司历年ROE及每方气净利润 .................................................................................................................................. 7 表8：公司主营业务核心假设 ............................................................................................................................................. 7 表9：主要燃气公司估值比较 ............................................................................................................................................. 7 公司财务报表数据预测汇总 ................................................................................................................................................ 8 陕天然气（002267） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 表1：公司主要长输管线 管线 管径（mm） 长度（公里） 压力（Mpa） 输气能力（亿方/年） 干线 靖西一线 φ426 488.5 5.8/4.0 10 靖西二线 φ610 481.49 6.3 30 靖西三线 φ900 485 8 90 支线 咸阳—宝鸡 φ426 146 4 （5） 西安—渭南 φ219 53.6 4 （0.8） 宝鸡-汉中 （1.85） 汉中-安康线 （6） 韩城-渭南线 （5） 西商线 （1.7） 咸阳-宝鸡复线 关中环线 西康线 义和-阎良及复线 榆西线 川陕线 合计 2600 130 资料来源：公司公告，民生证券研究院整理 表2：公司可用气源 油气田 产气能力 公司配额（亿方） 中石油长庆油田 12年大于285亿方，2015年规划415亿方 140 延长石油 12年2.56亿方,13年预计10亿方，十二五规划100亿方 后备气源 中石化大牛地气田 2012年产量27.59亿方 后备气源 韩城煤层气 11年产能20万方/日，十二五规划20亿方/年 后备气源 汉中镇巴气田 预测天然气储量达3300多亿立方米 后备气源 境内国家级输气干线 输气能力（亿方） 公司配额 西气东输一线 120 西气东输二线 300 5 西气东输三线 300 川气东送工程（通南巴气田） 120 中石油中贵线 150 陕京一、