超预期！公司进入销气量与毛利双升通道

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 陕天然气(002267) 公司研究/点评报告 一、事件概述 公司发布2014年半年报，2014年上半年实现营收24.86亿元，同比增长22%；实现归属于公司净利润2.85亿元，同比增长34%；对应EPS为0.28元。公司同时预计2014年1-9月净利润3.0~3.7亿元，同比增长30%~60%，公司业绩略超市场预期。 二、 分析与判断 ⚫ 销气量与毛利双升，公司业绩进入加速释放期。上半年公司销气量18.5亿方，同比增长20%。随着销气量的增长，公司毛利率迎来拐点，进入上升通道。上半年公司长输管道营收22.74亿元，毛利率同比提升0.94个百分点至21.16%；城市燃气营收2.09亿元，毛利率提升6.48个百分点至10.98%。公司销气量、毛利双升符合我们之前的判断。随着销气量的增加，公司业绩将进入加速释放期。 近几年公司资本开支较大，压制了公司业绩，2013年公司单位长输管道气净利润约为0.11元。未来随着长输管网利用率的提高，公司长输毛利有望逐步回升到正常水平，如未来公司长输管线利用率达到75%左右，公司输气量可达100亿方，按照2010年0.18元/方的净利水平测算，公司净利润将达到18亿元，对应目前股价PE仅5.8倍。 ⚫ 政策力度加大，公司销气量有望加速增长。国家层面，政府出台了《国务院大气污染防治条例》、《天然气发展十二五规划》等，提出到十二五末天然气占一次能源消费比重提高到7.5%，到2015年增长1300亿立方米至2300亿立方米，预计到2020年天然气消费量将达到4000亿立方米。陕西省层面，陕西省2013年开始全面实施“气化陕西”二期工程，陕西省委十二届四次全会上明确要求继续推进“气化陕西”工程，2014年关中地区要减少燃煤排放1000万吨；陕西省2013年4月专门出台“治污降霾•保卫蓝天”行动计划， 2013年的政府工作报告中明确讲到，要积极推进“气化陕西”二期和“煤改气”、“煤改电”工程，在西安100公里范围内加快无煤化进程。 按照标准煤的热值进行简单测算，如减少的1000万吨标煤全部由天然气替换，需要天然气约87.5亿方，公司将充分受益这部分用气量的增长。我们预测，公司2014~2016年销气量将分别达到34.6亿方、43.2亿方、54.1亿方，分别增长18%、25%、25%。 ⚫ 公司垄断陕西长输管线业务，气源充足。公司垄断陕西长输管道市场，建成天然气长输干线11条，总里程接近3000km，年输气规模达到130亿m3。公司目前获得长庆气田天然气配置量为140亿方，西二线5亿方供气量做为补充气源；公司未来将积极推进镇巴气田、韩城煤层气、延长集团气源做为补充气源，充分保障公司的天然气供应。 ⚫ 风险提示：公司天然气销量不达预期。 三、 盈利预测及投资建议。 按照增发股本上限测算，预计公司2014~2016年完全摊薄的EPS分别为0.38元、0.52元、0.70元，对应2014~2016年PE分别为27倍、20倍、15倍，公司销气量进入快速增长期，未来成长空间较大，维持“强烈推荐”的投资评级。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 4,058 4,827 6,036 7,532 增长率（%） 6.70% 18.96% 25.04% 24.77% 归属母公司股东净利润（百万元） 338 423 580 788 增长率（%） 0.66% 25.19% 37.18% 35.83% 每股收益（元） 0.33 0.38 0.52 0.70 PE 31 27 20 15 PB / 2.6 2.3 2.0 资料来源：民生证券研究院 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 15~16元 交易数据（2014-08-24） 收盘价（元） 10.21 近12个月最高/最低 11.9/8.24 总股本（百万股） 1016.84 流通股本（百万股） 997.10 流通股比例% 98.06% 总市值（亿元） 103.82 流通市值（亿元) 101.80 该股与沪深300走势比较 分析师 陶贻功 执业证书编号：S0100513070009 电话：(010)8512 7892 Email：taoyigong@mszq.com 相关研究 1、深度报告：《需求快速增长，公司有望迎来毛利与销气量双升》20121207 2、调研报告：《省内气价暂未调整，未来销量增长空间大》20140121 3、点评报告：《2014Q1业绩超预期，或迎来毛利与销气量双升》20140425 4、调研报告：《销气量在政策推动下有望加速增长》20140605 -15%-5%5%15%25%13/8/2114/2/2114/8/21沪深300陕天然气超预期！公司进入销气量与毛利双升通道 —陕天然气2014年中报点评 点评报告/石化行业 2014年08月25日 陕天然气（002267） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 4,058 4,827 6,036 7,532 货币资金 906 1,062 1,328 1,657 减：营业成本 3,340 3,980 4,957 6,163 应收票据 61 72 91 113 营业税金及附加 4 5 6 8 应收账款 197 232 290 362 销售费用 12 12 15 19 预付账款 99 116 145 181 管理费用 115 126 151 181 其他应收款 11 12 15 19 财务费用 212 233 252 265 存货 51 64 84 111 资产减值损失 (5) (5) (5) (5) 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 14 14 14 14 流动资产合计 1,326 1,558 1,952 2,442 二、营业利润 395 491 674 916 长期股权投资 279 279 279 279 加：营业外收支净额 1 1 2 2 固定资产 5,470 5,862 6,218 6,540 三、利润总额 396 493 676 918 在建工程 1,330 1,630 1,930 2,230 减：所得税费用 61 74 101 138 无形资产 190 171 152 133 四、净利润 334 419 574 780 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 338 423 580 788 非流动资产合计 7,331 7,941 8,579 9,182 五、基本每股收益（元） 0.33 0.38 0.52 0.70 资产总计 8,657 9,499 10,531 11,624 短期借款 1,009 658 656 562 主要财务指标 应付票据 62 78 65 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 338 597 724 816 EV/EBITDA 25.15 13.04 10.77 8.77 预收账款 77 54 74 106 成长能力: 其他应付款 90 95 100 105 营业收入同比 6.70% 18.96% 25.0% 24.77% 应交税费 (24) (26) (28) (31) 营业利润同比 -0.5% 24.5% 37.3% 35.9% 其他流动负债 500 0 0 0 净利润同比 0.52% 25.19% 37.2% 35.8% 流动负债合计 2,309 1,441 1,603 1,621 营运能力: 长期借款 1,462 1,662 1,962 2,262 应收账款周转率 16.14 22.50 23.15 23.13 其他非流动负债 67 67 67 67 存货周转率 78.83 84.51 81.60 77.17 非流动负债合计 1,529 1,729 2,029 2,329 总资产周转率 0.50 0.53 0.60 0.68 负债合计 5,436 3,170 3,633 3,951 盈利能力与收益质量: 股本 1,017 1,119 1,119 1,119 毛利率 17.7% 17.6% 17.9% 18.2% 资本公积 441 1,179 1,179 1,179 净利率 8.3% 8.8% 9.6% 10.5% 留存收益 1,678 2,101 2,681 3,469 总资产净利率ROA 4.1% 4.6% 5.7% 7.0% 少数股东权益 77 73 67 59 净资产收益率ROE 10.7% 10.9% 12.1% 14.3% 所有者权益合计 3,220 6,329 6,899 7,673 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 8,657 9,499 10,531 11,624 流动比率 0.57 1.08 1.22 1.51 资产负债率 62.8% 33.4% 34.5% 34.0% 现金流量表 长期借款/总负债 26.9% 52.4% 54.0% 57.3% 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股指标（元） 经营活动现金流量 853 685 1,206 1,374 每股收益 0.33 0.38 0.52 0.70 投资活动现金流量 (1,355) (986) (986) (986) 每股经营现金流量 0.84 0.61 1.08 1.23 筹资活动现金流量 477 257 (654) (759) 每股净资产 3.17 4.00 4.51 5.21 现金及等价物净增加 (25) (44) (434) (371) 资料来源：民生证券研究院 陕天然气（002267） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 陶贻功：毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数