2014Q1业绩超预期，或迎来毛利与销气量双升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 陕天然气(002267) 公司研究/点评报告 一、事件概述 公司发布2013年报，2013实现营收40.51亿元，同比增长6.76%；净利润3.38亿元，同比增长0.66%；对应EPS为0.3321元。2013年利润分配方案为10派1.5元（含税）。 2014Q1实现营收16.41亿元，同比增长24.06%，净利润2.54亿元，同比增长34%，对应EPS为0.2494。2014Q1业绩超出市场预期。 二、 分析与判断  2014Q1业绩超预期，公司业绩或进入加速增长期。一季度是公司传统的销气旺季，在同样是暖冬的背景下，公司2014Q1营收达到16.41亿元，同比大幅增长24%。公司2014年经营目标为：完成销气量33.58亿方，其中城市燃气配气量1.1亿方，实现营业收入46亿元；完成固定资产投资7.3亿元。我们判断，公司2014年销气量有望大幅增长，公司业绩或进入加速增长期。  城市燃气业务短期对公司业绩影响有限。公司目前参控股7家城市燃气公司，2013年公司城市燃气销气量940万方，营业收入2.49亿元，毛利率仅为0.31%。2014年计划销量为1.1亿方，同比增长约20%。我们认为短期城市燃气业务对公司业绩影响有限，预计未来公司将继续通过并购的方式实现城市燃气业务在省内外的扩张。  公司长输管道销气量进入快速增长期。陕西省政府提出2014年关中地区要减少燃煤排放1000万吨；在西安100公里范围内加快无煤化进程，“煤改气”、“保卫蓝天计划”等工程项目的推进，将带动陕西省天然气需求的快速增长。按照“气化陕西”工程（二期）以及陕西省能源十二五发展规划，到“十二五”末，陕西天然气消费量达到150亿方。按照公司2012年66%的市场占有率计算，公司销气量可达100亿方。，我们保守估计到2016年公司销气量在50亿方以上，较2013年增长约70%。  公司垄断陕西长输管线业务，气源充足。公司垄断陕西长输管道市场，建成天然气长输干线10条，总里程接近3000km，年输气能力在靖西三线建成后将达到130亿m3。公司作为长庆气田所在地企业，公司获得的年天然气资源配置量为140亿方，西气东输二线供气量也有望从目前的5亿方提高至远期的20亿方，公司气源保障充足。  公司有望迎来毛利与销气量双升。近几年公司加快了长输管网的建设，资本开支较大，压制了公司近两年的业绩，2013年公司单位长输管道气净利润约为0.11元。未来随着长输管网利用率的提高，公司长输毛利有望逐步回升到正常水平，如未来公司长输管线利用率达到75%左右，公司输气量可达100亿方，按照2010年0.18元/方的净利测算，公司净利润将达到18亿元，对应目前股价PE仅5倍。  风险提示：公司天然气销量不达预期。 三、 盈利预测及投资建议。 按照增发股本上限测算，预计公司2014~2016年完全摊薄的EPS分别为0.33元、0.41元、0.54元，对应2014~2016年PE分别为27倍、22倍、16倍，公司销气量进入快速增长期，未来成长空间较大，维持“强烈推荐”的投资评级。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 4,058 4,665 5,625 7,042 增长率（%） 6.70% 14.97% 20.56% 25.20% 归属母公司股东净利润（百万元） 338 372 459 606 增长率（%） 0.66% 10.18% 23.37% 32.04% 每股收益（元） 0.33 0.33 0.41 0.54 PE 27 27 22 16 PB 2.9 2.8 2.6 2.3 资料来源：民生证券研究院 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 15~16元 交易数据（2014-04-24） 收盘价（元） 8.90 近12个月最高/最低 11.8/8.86 总股本（百万股） 1,016.84 流通股本（百万股） 997.10 流通股比例% 98.06 总市值（亿元） 90.50 流通市值（亿元) 88.74 该股与沪深300走势比较 分析师 研究助理：陶贻功 执业证书编号：S0100513070009 电话：(010)8512 7892 Email：taoyigong@mszq.com 陈亮 执业证书编号:S0100512090001 电话：(021) 6087 6722 Email：chenliangyjs@mszq.com 相关研究 1、深度报告：《需求快速增长，公司有望迎来毛利与销气量双升》20121207 2、调研报告：《省内气价暂未调整，未来销量增长空间大》20140121 2014Q1业绩超预期，或迎来毛利与销气量双升 —陕天然气2013年报及2014Q1点评 点评报告/公用事业 2014年04月25日 陕天然气（002267） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 4058 4665 5625 7042 货币资金 795 47 56 70 减：营业成本 3340 3854 4636 5784 应收票据 61 64 68 73 营业税金及附加 4 5 6 8 应收账款 198 210 220 238 销售费用 12 14 17 21 预付账款 99 104 128 162 管理费用 115 132 159 199 其他应收款 11 11 16 17 财务费用 212 228 273 324 存货 51 60 64 72 资产减值损失 (5) 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 14 0 0 0 流动资产合计 1214 495 552 633 二、营业利润 395 433 535 706 长期股权投资 279 279 279 279 加：营业外收支净额 1 0 0 0 固定资产 5470 6770 8066 9359 三、利润总额 396 433 535 706 在建工程 1368 1437 1508 1584 减：所得税费用 61 65 80 106 无形资产 190 199 211 228 四、净利润 334 368 455 600 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 338 372 459 606 非流动资产合计 7,316 8,684 10,052 11,420 五、基本每股收益（元） 0.33 0.33 0.41 0.54 资产总计 8,530 9,179 10,603 12,052 短期借款 1,009 1,377 2,418 3,343 主要财务指标 应付票据 0 36 38 42 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 338 326 341 377 EV/EBITDA 12.78 18.52 15.35 12.41 预收账款 77 40 47 54 成长能力: 其他应付款 90 90 90 90 营业收入同比 6.7% 15.0% 20.6% 25.2% 应交税费 (23) (23) (23) (23) 营业利润同比 0.5% 10.2% 23.4% 32.0% 其他流动负债 671 671 671 671 净利润同比 0.5% 10.2% 23.4% 32.0% 流动负债合计 2184 2541 3605 4577 营运能力: 长期借款 3051 3051 3051 3051 应收账款周转率 15.68 17.00 19.53 22.62 其他非流动负债 3125 3125 3125 3125 存货周转率 66.05 64.72 72.35 80.30 非流动负债合计 3125 3125 3125 3125 总资产周转率 0.48 0.51 0.53 0.58 负债合计 5309 5666 6730 7702 盈利能力与收益质量: 股本 1017 1119 1119 1119 毛利率 17.7% 17.4% 17.6% 17.9% 资本公积 441 441 441 441 净利率 8.2% 7.9% 8.1% 8.5% 留存收益 1685 1981 2347 2829 总资产净利率ROA 7.1% 7.2% 7.6% 8.6% 少数股东权益 77 73 69 63 净资产收益率ROE 10.7% 10.8% 12.1% 14.1% 所有者权益合计 3,220 3,513 3,874 4,350 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 8,530 9,179 10,603 12,052 流动比率 0.56 0.19 0.15 0.14 资产负债率 62.2% 61.7% 63.5% 63.9% 现金流量表 长期借款/总负债 57.5% 53.9% 45.3% 39.6% 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股指标（元） 经营活动现金流量 851 625 846 1124 每股收益 0.33 0.33 0.41 0.54 投资活动现金流量 (1355) (1437) (1508) (1584) 每股经营现金流量 0.84 0.56 0.76 1.00 筹资活动现金流量 477 63 672 474 每股净资产 3.17 3.14 3.46 3.89 现金及等价物净增加 (27) (748) 10 14 资料来源：民生证券研究院 陕天然气（002267） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 陈 亮：毕业于中国人民大学。历任国泰君安营业部客户经理、中国证券报煤电行业记者、南非沙索煤制油（中国）商务分析师。2008年进入证券业从事煤炭行业研究，先后在平安、光大、广发等证券研究所就职。2012年加入民生证券。2009-2011年连续三年上榜新财富煤炭行业最佳分析师。 陶贻功：中国矿业大学煤化工学士、选矿学硕士，2011年7月加入民生证券研究院 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅