公司进入销气量、毛利双升时期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 金鸿能源(000669) 公司研究/调研报告  华南、华北管线销气量快速增长推动公司14、15年销气量稳定增长。公司2013年输气量5亿方左右，预计2014年销气量6~6.5亿方，2015年销气量8亿方左右，增长率在30%以上。增量主要来自公司华南区线以及华北区。华南地区是公司燃气业务的主要销售区域，湘衡线为公司最早投入运营的长输管线，2013年销气量2.6亿方左右，约占公司销气总量的50%，预计未来3年内销气量增速可保持在15%以上。华北的应张线为公司新建长输管线，远期管输能力2013年输气量1.1~ 1. 2亿方，预计2014年将达到2.5亿方以上，是公司天然气销量增长的最主要来源。其中2013年9月投产的国储能源的LNG液化厂将是应张线下游最大用户之一。国储能源设计液化能力100万方/天，目前每天天然气需求量30~40万方，预计随着6月底前后新生产线的投产，国储能源日天然气需求量将达到70~80万方，将为公司销气量增长提供重要支撑。  沙河工业园、水口山有色基地项目有望年底通气试运营。2012年公司下属的沙河金通公司与沙河市签订沙河经开区供气合作协议，预计该项目有望于年底试通气。该基地有企业400余家，其中玻璃生产企业45家，玻璃加工企业300余家，天然气需求潜力巨大，远期（3年）需求量在4亿方左右。公司目前通过槽车为水口山有色基地供气，供气量较小，在建的衡阳-常宁天然气管线预计将于2014年下半年建成试通气，届时水口山有色基地供气量将快速增长，预计达产后天然气销量在1亿方左右。  工程安装未来3年年均增长可保持在20%左右。2013年,公司新开发燃气用户在15万户左右，合计收入4.66亿元，同比增长23%。目前公司覆盖范围内居民用户平均气化率仅30%左右，我们认为未来公司安装收入仍将保持快速增长，未来3年内增速有望保持在20%左右，增长主要来自湖南地区以及华北的张家口等地区。  14年新投产CNG/LNG加气站10个左右。目前公司投产LNG加气站6个、CNG加气站9个；在建LNG加气站4个（6~9个在批），在建CNG加气站6~7个。预计2014年新投产加气站在10个左右，根据公司网站新闻，CNG加气站日加气能力一般在2万方以上，预计10个加气站达产后可贡献天然气销量在7000万方以上。  增长空间广阔，盈利能力不断提高。作为具有自然垄断性质的燃气公司，区域的扩张能力将最终决定公司的成长空间。公司目前完成了在华南、华东、华北的布局，在东北、陕西地区的市场开拓也取得了进展，公司是A股中唯一一家中下游一体化的燃气公司，是具有异地扩张能力的稀缺标的。随着应张线转固的基本完成，短期公司没有大的需要转固的项目。随着销售气量的增长，公司用户结构将持续改善，单位固定成本也将逐渐下降，公司盈利能力继续逐年提升。  风险提示：未来气价继续上涨，下游客户开拓低于预期的风险。  盈利预测及投资建议 按照本次发行股本上限测算，预计公司2014-2016年EPS分别为1.18元，1.53元，1.92元。对应PE分别为22倍、17倍、14倍，强烈推荐。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1,677 1,952 2,515 3,180 增长率（%） 27.67% 16.40% 28.83% 26.46% 归属母公司股东净利润（百万元） 300 412 532 668 增长率（%） 10.09% 37.25% 29.20% 25.58% 每股收益（元）（未摊薄） 0.86 1.18 1.53 1.92 PE 30.65 22 17 14 PB / 2.0 1.8 1.6 资料来源：民生证券研究院 强烈推荐 维持评级 交 易数据（2014-5-28） 收盘价（元） 26.37 近12个月最高/最低 41.05/25.55 总股本（百万股） 269.03 流通股本（百万股） 152.37 流通股比例% 56.64 总市值（亿元） 70.94 流通市值（亿元) 40.18 该 股与沪深300走势比较 分 析师 陶贻功 执业证书编号：S0100513070009 电话：(010)8512 7892 Email：taoyigong@mszq.com 金红 执业证书编号：S0100513100002 电话：(021) 60876719 Email：jinhong@mszq.com 相 关研究 1、《深度报告：未来五年持续增长的天然气管网稀缺标的》20130516 2、《调价几无影响，扩张能力持续得到验证》20131024 3、《2014-2015年公司迎来快速增长期》20131124 -40%-30%-20%-10%0%10%13-5-2713-11-2714-5-27沪深300 金鸿能源 公司进入销气量、毛利双升时期 调研报告/石化行业 2014年05月29日 金 鸿能源（000669） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 1,677 1,952 2,515 3,180 货币资金 396 2,008 2,992 3,727 减：营业成本 1,018 1,132 1,484 1,908 应收票据 32 35 45 57 营业税金及附加 22 25 30 38 应收账款 144 156 201 254 销售费用 22 25 33 41 预付账款 108 121 151 191 管理费用 82 92 113 137 其他应收款 86 98 125 160 财务费用 82 86 90 95 存货 15 18 27 34 资产减值损失 1 1 1 1 其他流动资产 44 48 53 59 加：投资收益 1 1 1 1 流动资产合计 823 2,485 3,595 4,482 二、营业利润 450 591 764 961 长期股权投资 136 136 136 136 加：营业外收支净额 4 4 5 5 固定资产 2,919 3,010 3,089 3,013 三、利润总额 453 595 769 966 在建工程 1,150 1,400 1,450 1,550 减：所得税费用 128 149 192 241 无形资产 195 176 156 137 四、净利润 325 446 577 724 其他非流动资产 381 381 381 381 归属于母公司的利润 300 412 532 668 非流动资产合计 4,932 5,102 5,211 5,216 五、基本每股收益（元） 0.86 1.18 1.53 1.92 资产总计 5,756 7,587 8,806 9,698 短期借款 1,023 1125 1046 1002 主要财务指标 应付票据 10 11 14 18 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 295 317 402 535 EV/EBITDA 19.58 11.43 9.02 7.08 预收账款 60 54 94 108 成长能力: 其他应付款 52 55 58 61 营业收入同比 27.67% 16.40% 28.8% 26.46% 应交税费 101 111 122 134 营业利润同比 16.6% 31.4% 29.3% 25.7% 其他流动负债 210 0 0 0 净利润同比 11.21% 37.20% 29.2% 25.6% 流动负债合计 2,090 548 690 856 营运能力: 长期借款 1,022 2,022 2,522 2,522 应收账款周转率 12.96 13.02 14.07 13.96 其他非流动负债 14 14 14 14 存货周转率 171.68 119.65 112.21 104.18 非流动负债合计 1,036 2,036 2,536 2,536 总资产周转率 0.32 0.29 0.31 0.34 负债合计 3,446 2,584 3,225 3,392 盈利能力与收益质量: 股本 269 348 348 348 毛利率 39.3% 42.0% 41.0% 40.0% 资本公积 673 2,342 2,342 2,342 净利率 17.9% 21.1% 21.1% 21.0% 留存收益 1,122 1,534 2,066 2,733 总资产净利率ROA 6.1% 6.7% 7.0% 7.8% 少数股东权益 245 280 325 381 净资产收益率ROE 15.2% 13.1% 12.0% 13.3% 所有者权益合计 2,310 5,003 5,581 6,306 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 5,756 7,587 8,806 9,698 流动比率 0.39 4.53 5.21 5.24 资产负债率 59.9% 34.1% 36.6% 35.0% 现金流量表 长期借款/总负债 29.7% 78.3% 78.2% 74.4% 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股指标（元） 经营活动现金流量 514 482 874 1,028 每股收益 0.86 1.18 1.53 1.92 投资活动现金流量 (979) (499) (299) (199) 每股经营现金流量 1.85 1.38 2.51 2.95 筹资活动现金流量 172 1,430 (290) (795) 每股净资产 8.31 12.94 14.60 16.68 现金及等价物净增加 (293) 1,412 284 34 资料来源：民生证券研究院 RICH资讯：发布全行业最快的股票研究报告 专供l分享研报，阅读更多及时完整的研报，敬请联络RICH资讯RICH资讯-中国证券资讯高端品牌 www.181818.info RICH资讯提供：超级超前的独家【超】资讯 +顶级金股池 +全行业发布最快的股票研究报告 +核心投资内参 +QQ/微信会员资讯服务 【顶级的产品+极致的服务-研究发现价值，RICH传递财富】 QQ：1078174455；官方公众微信：RICH资讯 金 鸿能源（000669） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 陶贻功：毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。 金 红：毕业于复旦大学，本科化学专业，硕士世界经济专业。2011年7月加入民生证券至今，一直致力于化工行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合