深度报告：需求快速增长，公司有望迎来毛利与销气量双升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 陕天然气(002267) 公司研究/深度报告 核心推荐逻辑：到2015年公司销气量有望达50亿方以上,较2012年增长近85%。从长远看，公司管输能力130亿方，未来如管道利用率继续提升，销气量达到100亿方，按照公司历史上正常的盈利水平（0.18元/立方米天然气）测算，净利润可达18亿元以上。公司未来的想象空间，可以支持目前110亿元左右的市值。  公司垄断省内天然气长输管道。公司垄断了陕西省天然气长输管道市场。目前公司建成天然气长输干线10条，总里程超过2600km，年输气能力达到70亿m3（靖西三线建成后达130亿方）。形成了纵贯陕西南北，延伸关中东西两翼，覆盖全省11个市（区）的输气干线网络。  公司获资源配置量达140亿方/年，气源充足。陕西是我国天然气主产区，2012年天然气产量311.3亿方，约占全国天然气产量的28.9%。公司作为气源地省属天然气企业，在气源配置方面具有优势。公司获得的年天然气资源配置量达到140亿方，相对于2012年公司27.9亿方的销量，公司销气量有较大的增长空间。另外，西二线、延长石油等气田以及国家级过境输气干线可作为备用气源，公司气源保障充足。  陕西天然气需求有望快速增长。国家及陕西省为保护环境、改善大气污染，制定了一系列清洁能源利用政策，将推动天然气需求的增长。2012年 “气化陕西”工程（一期）全面建成并完成原定任务目标。按照“气化陕西”工程（二期）以及陕西省能源十二五发展规划，到“十二五”末，陕西天然气消费量达到150亿方。按此计算，今后5年全省天然气市场需求增速将不低于每年20%。陕西民用车“油改气”合法化将使陕西省CNG需求量快速增长，按年行驶里程1.8万公里、百公里耗气量8方、改装比例10%测算，到2015年陕西省民用车用气量有望达到8亿方以上。  受益长输管网超前建设，公司有望迎来毛利与销气量双升。十二五”期间，公司着力构建七纵、两横、一环、两枢纽，以7座CNG市场组团辐射周边的天然气供应系统，新增天然气长输管道2200km，总里程超过4000km，日供气能力达3000万m3以上，年销气量有望达到50亿方，较2012年增长85%以上。近几年公司加快了长输管网的建设，资本开支较大，压制了公司近两年的业绩。未来随着长输管网利用率的提高，公司长输毛利有望逐步回升到正常水平，如未来公司长输管线利用率达到75%左右，公司输气量可达100亿方，按照2010年0.18元/方的净利测算，公司净利润有望达到18亿元，对应目前股价PE仅6.4倍。公司近年通过资产并购重组的方式向下游城市燃气业务延伸，这将有助于公司长输管网利用率的提升，拓展公司未来的盈利空间。  盈利预测及投资建议。预计公司2013~2015年每股收益分别为0.31元、0.40元、0.52元，对应2013~2015年PE分别为32倍、24倍、18倍，虽然短期业绩受压，但公司销气量进入快速增长期，未来成长空间较大，给予“强烈推荐”的投资评级。  风险提示：公司天然气销量不达预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 3,803 4,608 5,600 6,819 增长率（%） 14.80% 21.17% 21.52% 21.77% 归属母公司股东净利润（百万元） 336 311 410 533 增长率（%） -17.84% -7.39% 31.94% 30.02% 每股收益（元） 0.33 0.31 0.40 0.52 PE 29 32 24 18 PB 3.3 3.1 2.8 2.6 资料来源：民生证券研究院 强烈推荐 首次评级 合 理 估 值： 15~16元 交易数据（2013-7-15） 收盘价（元） 9.69 近12个月最高/最低 11.8/6.84 总股本（百万股） 1,016.84 流通股本（百万股） 997.10 流通股比例% 98.06 总市值（亿元） 98.53 流通市值（亿元) 96.62 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：陈亮 执业证书编号: S0100512090001 电话：(021)6087 6722 Email：chenliangy js@mszq.com 分析师：林红垒 执业证书编号：S0100511060003 电话：(010)8512 7892 Email：linhonglei@mszq.com 研究助理：陶贻功 电话：(010)8512 7892 Email：taoy igong@mszq.com 相关研究 需求快速增长，公司有望迎来毛利与销气量双升 —陕天然气深度报告 深度报告/公用事业 2013年7月15日 陕天然气（002267） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 引言： ............................................................................................................................................................. 3 一、公司概况：陕西省唯一的天然气长输管道运营商....................................................................................... 4 二、公司资源配置量140方，气源充足............................................................................................................ 6 三、陕西天然气需求有望迎来快速增长期 ........................................................................................................ 7 1、政策推动陕西天然气需求增长........................................................................................................................................................... 7 2、“气化陕西”一期超出计划全面建成 ............................................................................................................................................... 8 3、“气化陕西”二期推进，陕西天然气需求有望迎快速增长 ....................................................................................................... 9 3、陕西气价相对便宜，推广使用阻力较小。 .................................................................................................................................. 11 4、民用车“油改气”转正，陕西CNG需求有望快速增长 ......................................................................................................... 11 四、公司长输管网系统超前建设支撑未来发展 ............................................................................................... 13 1、公司销气量稳定增长 .......................................................................................................................................................................... 13 2、公司天然气管网系统建设超前......................................................................................................................................................... 13 3、短期资本开支较大压制业绩 ............................................................................................................................................................. 14 4、十二五末公司销气量增长85%，未来成长空间较大。............................................................................................................ 15 5、发展城市燃气，拓展未来盈利空间................................................................................................................................................ 16 五、核心假设与盈利预测............................................................................................................................... 18 六、风险提示 ................................................................................................................................................ 18 插图目录 ....................................................................................................................................................... 19 表格目录 ..................................................................................................