半年报点评：风电订单回暖低于预期，海外拓展成未来关键
1 证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告||||有色金属有色金属有色金属有色金属 分析师分析师分析师分析师：：：：李伟峰李伟峰李伟峰李伟峰 执业证书编号：S0270511070001 电话：021-60883496 邮箱：liwf@wlzq.com.cn 发布日期：2013 年 08 月 20 日 风电风电风电风电订单订单订单订单回暖回暖回暖回暖低于低于低于低于预期预期预期预期，，，，海外海外海外海外拓展拓展拓展拓展成成成成未来未来未来未来关键关键关键关键 ————————正海磁材正海磁材正海磁材正海磁材（（（（300224300224300224300224））））半年报半年报半年报半年报点评点评点评点评 公司公司公司公司点评点评点评点评报告报告报告报告 增持增持增持增持（（（（维持维持维持维持）））） 事件事件事件事件:::: 正海磁材2013年半年报：报告期内共实现营业总收入28,255.13万元，较上年同期下降47.41%；实现营业利润3,241.74万元，较上年同期下降70.1%；实现归属于上市公司股东的净利润2,960.73万元，较上年同期下降68.58%。每股收益0.12元，同比下降-69.23%，公司业绩低于我们预期。 事件事件事件事件点评点评点评点评:::: 上半年上半年上半年上半年风电订单回暖不及预期风电订单回暖不及预期风电订单回暖不及预期风电订单回暖不及预期、、、、存货跌价计提拖累业绩存货跌价计提拖累业绩存货跌价计提拖累业绩存货跌价计提拖累业绩：：：：公司现有高端钕铁硼磁性材料毛坯产能4300吨，产品下游应用集中在风力发电、节能电梯、节能空调等领域。报告期内，节能电梯领域订单保持稳步增长，但风电订单回暖幅度低于我们此前预期，影响公司二季度开工率。同时上半年稀土原材料价格下跌导致公司产品售价下调，营业总收入较去年同期出现下降。另外公司上半年支付337调查应诉费用以及因稀土原材料价格下跌计提存货跌价准备进一步拖累经营业绩。三季度是公司传统的销售旺季，稀土价格复苏，以及公司在VCM领域新订单开拓，风电订单持续回暖以及节能空调能效标准带来的节能空调领域订单复苏有望改善公司下半年经营业绩。 图 1：主要原材料上半年价格涨跌幅 图 2：公司内外销收入占比及毛利率 数据来源：公司公告；万联证券研究所 海外拓展成公司未来发展关键海外拓展成公司未来发展关键海外拓展成公司未来发展关键海外拓展成公司未来发展关键：上半年与日立金属就337调查达成和解，公司成为国内第6家获日立金属专利授权的烧结钕铁硼磁材厂商。获得专利授权后，公司产品全面进入海外市场，在汽车行业（EPS、驱动电机）以及VCM领域业务有望实现突破。公司在汽车EPS领域技术储备较为成熟，已有供货先例，新能源驱动电机方面，公司目前是GM新能源汽车独家供应商，正在积极进入宝马、奔驰等国际汽车大厂的供应链认证体系，但由于汽车行业供应链认证时间较长，短期内产生订单的可能性较小。消费电子领域开拓较汽车行业周期短，加上近几年公司已与部分客户进行过先期接触，打下了一定的客户基础与口碑，下半年在VCM领域预计将贡献收入。 证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告||||有色金属有色金属有色金属有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 IPOIPOIPOIPO产能投放为海外业务奠定业绩成长基础产能投放为海外业务奠定业绩成长基础产能投放为海外业务奠定业绩成长基础产能投放为海外业务奠定业绩成长基础：公司IPO募投新建2000吨高端烧结钕铁硼磁材产能2014年6月投产，届时公司产能将达到6300吨。按照发展规划，未来公司内外销比例6:4，风力发电、节能空调、节能电梯、汽车、消费电子五大行业收入均分。考虑到海外业务拓展、厂商认证需要一定时间，日立金属专利授权不仅为公司未来发展扫平海外市场拓展障碍，同时也为公司明年产能投放提供足够的市场拓展时间。2014年IPO产能投放为公司海外业务放量提供产能基础。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：：：：我们预测公司2013年、2014年每股收益0.41元、0.72元，对应当前股价的PE分别为41倍、24倍。维持公司“增持”评级。 风险风险风险风险提示提示提示提示：：：：风电复苏、海外拓展进度预期，募投项目建设低于预期。 盈利预测盈利预测盈利预测盈利预测 财务和估值数据摘要财务和估值数据摘要财务和估值数据摘要财务和估值数据摘要 单位:百万元 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 671.08 1172.67 812.43 601.25 964.00 1443.25 增长率(%) 71.65% 74.74% -30.72% -25.99% 60.33% 49.71% 归属母公司股东净利润 105.35 210.08 148.42 99.04 172.33 254.47 增长率(%) 65.54% 99.42% -29.35% -33.28% 74.01% 47.67% 每股收益(EPS) 0.439 0.875 0.618 0.413 0.718 1.060 每股股利(DPS) 0.000 0.000 0.333 0.074 0.129 0.191 每股经营现金流 0.729 0.405 1.070 0.510 1.030 1.343 销售毛利率 27.82% 27.45% 27.50% 25.00% 28.00% 28.00% 销售净利率 15.70% 17.91% 18.26% 16.46% 17.87% 17.62% 净资产收益率(ROE) 37.29% 16.43% 11.02% 6.93% 10.98% 14.31% 投入资本回报率(ROIC) 58.14% 91.35% 31.25% 26.06% 23.45% 40.79% 市盈率(P/E) 41.24 20.68 29.27 43.86 25.21 17.07 市净率(P/B) 15.38 3.40 3.22 3.04 2.77 2.44 股息率(分红/股价) 0.000 0.000 0.018 0.004 0.007 0.011 报表预测报表预测报表预测报表预测 利润表利润表利润表利润表 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 671.08 1172.67 812.43 601.25 964.00 1443.25 减: 营业成本 484.37 850.80 589.04 450.94 694.08 1039.14 营业税金及附加 1.84 4.79 5.84 4.33 6.93 10.38 营业费用 8.89 12.70 12.12 8.97 14.39 21.54 管理费用 46.84 79.26 56.05 41.48 66.50 99.57 财务费用 8.57 -6.78 -21.46 -20.93 -20.56 -26.63 资产减值损失 0.41 0.04 2.45 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润营业利润营业利润营业利润 120.17 231.87 168.38 116.46 202.66 299.26 加: 其他非经营损益 2.28 12.43 4.44 0.00 0.00 0.00 证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告||||有色金属有色金属有色金属有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 利润总额利润总额利润总额利润总额 122.45 244.29 172.82 116.46 202.66 299.26 减: 所得税 17.11 34.21 24.46 17.47 30.40 44.89 净利润净利润净利润净利润 105.35 210.08 148.36 98.99 172.26 254.37 减: 少数股东损益 0.00 0.00 -0.06 -0.04 -0.07 -0.11 归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润 105.35 210.08 148.42 99.04 172.33 254.47 资产负债表资产负债表资产负债表资产负债表 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 161.42 967.31 1064.75 795.50 1032.20 1335.32 应收和预付款项 274.32 253.10 245.05 71.61 435.06 323.49 存货 196.68 303.61 175.71 105.93 327.57 321.44 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 30.00 30.00 30.00 30.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 248.46 285.63 290.11 641.16 557.82 474.47 无形资产和开发支出 29.29 27.82 26.25 22.44 18.63 14.81 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计资产总计资产总计资产总计 910.16 1837.47 1831.88 1666.63 2401.28 2499.54 短期借款 50.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 547.66 476.23 456.3
