调研简报：短期看风电订单回暖，长期关注海外拓展

1 证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告||||有色金属有色金属有色金属有色金属 分析师分析师分析师分析师：：：：李伟峰李伟峰李伟峰李伟峰 执业证书编号：S0270511070001 电话：021-60883496 邮箱：liwf@wlzq.com.cn 发布日期：2013 年 06 月 13 日 短期短期短期短期看看看看风电订单风电订单风电订单风电订单回暖回暖回暖回暖，，，，长期关注海外拓展长期关注海外拓展长期关注海外拓展长期关注海外拓展 ————————正海磁材正海磁材正海磁材正海磁材（（（（（（（（300224300224300224300224））））））））调调调调调调调调研研研研研研研研简简简简简简简简报报报报报报报报 公司公司公司公司调研简报调研简报调研简报调研简报 增持增持增持增持（（（（首次首次首次首次）））） 事件事件事件事件：：：：近日，我们实地调研正海磁材，与公司董秘兼副总宋侃先生就公司Q1、Q2订单、日立金属专利案和解、海外业务拓展、IPO建设进度等问题进行交流。 调研结论调研结论调研结论调研结论: : : :
风电订单回暖风电订单回暖风电订单回暖风电订单回暖提升公司产能利用率提升公司产能利用率提升公司产能利用率提升公司产能利用率：公司现有高端钕铁硼磁性材料毛坯产能4300吨，受专利保护等历史原因，公司产品主要以内销为主，下游应用集中在风力发电、节能电梯、节能空调等领域。从近三年主要下游行业销售占比分析，2011年以来受风电行业装机容量下调等原因订单出现大幅萎缩，节能电梯行业近三年订单及销售收入保持平稳增长，节能空调行业对磁材价格较为敏感，订单受价格波动影响较大。 自二季度起，下游风电行业订单出现快速回暖，据公司介绍，二季度产能利用率从一季度20%左右大幅提升至70%以上。以公司1-2个月订单加工周期推算，公司三季度产能利用率仍有望维持70%以上。同时，稀土价格回归理性以及国内空调能耗标准提高有望催化国内节能空调行业订单回暖。 图 1：公司主要下游销售收入占比 图 2：公司国内外销售占比及毛利率 数据来源：公司公告；万联证券研究所
日立金属专利和解日立金属专利和解日立金属专利和解日立金属专利和解正当时正当时正当时正当时，，，，海外业务拓展成海外业务拓展成海外业务拓展成海外业务拓展成关键关键关键关键：2013年5月16日公司公告，与日立金属就337调查达成和解，公司成为国内第6家获日立金属专利授权的烧结钕铁硼磁材厂商。获得专利授权后，公司产品能够进入海外市场，在汽车行业（EPS、驱动电机）以及消费电子领域业务有望实现突破。公司在汽车电子领域技术储备较为成熟，也已形成稳定供货（韩国现代汽车EPS订单），在新能源驱动电机方面，公司目前是GM新能源汽车独家供应商，正在积极进入宝马、奔驰等国际汽车大厂的供应链认证体系。汽车行业具有较为完备的供应商认证体系，公司与日立金属专利和解不仅为公司打开广阔的海外市场，同时也提供海外业务拓展的时间窗口。 证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告||||有色金属有色金属有色金属有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 5 页 表 1 前 5 大客户销售占比 客户名称 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 金风科技 71.47 67.03 25.22 29.99 上海三菱电梯 9.76 9.9 10.18 13.96 泰森克虏伯 3.08 2.99 7.07 10.66 三菱电机 7.27 格力电器 24.72 6.63 湘潭电机 3.68 4.51 5.98 合计 87.99 84.43 73.17 68.51 数据来源：公司公告；万联证券研究所
2014201420142014年年年年IPOIPOIPOIPO产能投放产能投放产能投放产能投放为为为为海外海外海外海外业务业务业务业务奠定奠定奠定奠定业绩业绩业绩业绩成长成长成长成长基础基础基础基础：：：：公司IPO募投新建2000吨高端烧结钕铁硼磁材产能2014年投产，届时公司产能将达到6300吨。按照发展规划，未来公司内外销比例6:4，风力发电、节能空调、节能电梯、汽车、消费电子五大行业收入均分。考虑到海外业务拓展、厂商认证需要一定时间，今年日立金属专利授权不仅为公司未来发展扫平海外市场拓展障碍，同时也为公司明年产能投放提供足够的市场拓展时间。2014年IPO产能投放为公司海外业务放量提供产能基础。
盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：二、三季度风电订单回暖有望提升公司全年产能利用率，今年业绩有望在去年低基数基础上稳定增长，我们预测公司2013年、2014年每股收益0.645元、0.843元，对应当前股价市盈率27倍、20倍。同时考虑到日立金属专利和解为公司打开成长瓶颈，未来海外业务拓展以及IPO项目产能投放有望助力公司长期业绩增长，首次给予公司“增持”评级。
风险提示风险提示风险提示风险提示：海外业务拓展进度、IPO募投项目建设进度低于预期； 盈利预测盈利预测盈利预测盈利预测 财务和估值数据摘要财务和估值数据摘要财务和估值数据摘要财务和估值数据摘要 单位:百万元 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 671.08 1172.67 812.43 896.88 1144.00 1443.25 增长率(%) 71.65% 74.74% -30.72% 10.39% 27.55% 26.16% 归属母公司股东净利润 105.35 210.08 148.42 154.73 202.41 255.83 增长率(%) 65.54% 99.42% -29.35% 4.25% 30.82% 26.39% 每股收益(EPS) 0.439 0.875 0.618 0.645 0.843 1.066 每股股利(DPS) 0.000 0.000 0.333 0.116 0.152 0.192 每股经营现金流 0.729 0.405 1.070 0.766 1.122 1.345 销售毛利率 27.82% 27.45% 27.50% 27.00% 28.00% 28.00% 销售净利率 15.70% 17.91% 18.26% 17.24% 17.69% 17.72% 净资产收益率(ROE) 37.29% 16.43% 11.02% 10.50% 12.34% 13.83% 投入资本回报率(ROIC) 58.14% 91.35% 31.25% 43.77% 27.97% 40.63% 市盈率(P/E) 41.24 20.68 29.27 28.08 21.46 16.98 市净率(P/B) 15.38 3.40 3.22 2.95 2.65 2.35 股息率(分红/股价) 0.000 0.000 0.018 0.006 0.008 0.011 证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告||||有色金属有色金属有色金属有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 5 页 报表预测报表预测报表预测报表预测 利润表利润表利润表利润表 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 671.08 1172.67 812.43 896.88 1144.00 1443.25 减: 营业成本 484.37 850.80 589.04 654.72 823.68 1039.14 营业税金及附加 1.84 4.79 5.84 6.45 8.23 10.38 营业费用 8.89 12.70 12.12 13.39 17.07 21.54 管理费用 46.84 79.26 56.05 61.87 78.92 99.57 财务费用 8.57 -6.78 -21.46 -21.51 -21.93 -28.23 资产减值损失 0.41 0.04 2.45 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润营业利润营业利润营业利润 120.17 231.87 168.38 181.96 238.03 300.85 加: 其他非经营损益 2.28 12.43 4.44 0.00 0.00 0.00 利润总额利润总额利润总额利润总额 122.45 244.29 172.82 181.96 238.03 300.85 减: 所得税 17.11 34.21 24.46 27.29 35.70 45.13 净利润净利润净利润净利润 105.35 210.08 148.36 154.66 202.32 255.72 减: 少数股东损益 0.00 0.00 -0.06 -0.06 -0.08 -0.11 归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润 105.35 210.08 148.42 154.73 202.41 255.83 资产负债表资产负债表资产负债表资产负债表 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 161.42 967.31 1064.75 847.37 1102.17 1407.12 应收和预付款项 274.32 253.10 245.05 226.66 374.61 383.94 存货 196.68 303.61 175.71 233.20 281.24 367.77 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 30.00 30.00 30.00 30.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 248.46 285.63 290.11 641.16 557.82 474.47 无形资产和开发支出 29.29 27.82 26.25 22.44 18.63 14.81 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00