业绩逐季改善，海外拓展成未来关键

1 证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告||||有色金属有色金属有色金属有色金属 分析师分析师分析师分析师：：：：李伟峰李伟峰李伟峰李伟峰 执业证书编号：S0270511070001 电话：021-60883496 邮箱：liwf@wlzq.com.cn 发布日期：2013 年 10 月 23 日 业绩逐季改善业绩逐季改善业绩逐季改善业绩逐季改善，，，，海外拓展成未来关键海外拓展成未来关键海外拓展成未来关键海外拓展成未来关键 ————————正海磁材正海磁材正海磁材正海磁材（（（（300224300224300224300224））））三季三季三季三季报报报报点评点评点评点评 公司公司公司公司点评点评点评点评报告报告报告报告 增持增持增持增持（（（（维持维持维持维持）））） 事件事件事件事件:::: 正海磁材2013年三季报：报告期内共实现营业总收入43264.15万元，较上年同期下降38.50%；实现归属于上市公司股东的净利润6359.55万元，较上年同期下降52.58%。每股收益0.26元，同比下降-53.57%。 事件事件事件事件点评点评点评点评::::
业绩逐季改善业绩逐季改善业绩逐季改善业绩逐季改善，，，，静待行业转机静待行业转机静待行业转机静待行业转机：：：：前三季度单季营收分别为1.11、1.72、1.50亿元，同比下降59.21%、35.38%、9.73%。实现净利润786.09万元、2174.64万元、3398.82万元，同比下降81.82%、57.35%、14.80%，环比-45.05%、176.64%、56.29%。前三季度毛利率分别为16.05%、27.35%、32.87%。风电行业复苏带动公司前三季度经营业绩及毛利率逐季改善，但公司订单增速及开工率低于我们此前预期，四季度为风电行业传统装机淡季，公司全年业绩仍难超预期。
海外拓展成公司未来发展关键海外拓展成公司未来发展关键海外拓展成公司未来发展关键海外拓展成公司未来发展关键：公司过去业务发展主要依赖风电领域（2009年风电销售占比高达75.22%），2011年以来风电行业整体转机容量下滑给公司业务发展带来较大的冲击。由于海外市场受专利保护的限制，除风电领域外，国内高端稀土永磁材料下游应用行业主要集中在国内节能空调、节能电梯行业，受稀土原材料价格巨幅波动影响，节能空调领域对永磁材料价格较为敏感，订单波动剧烈，在公司现有的客户结构中仅节能电梯保持稳定增速。我们认为公司与日立金属专利和解恰逢其时，为公司打开海外市场拓展空间，海外稀土永磁材料应用集中在汽车ESP系统、消费电子领域音圈电机以及新能源汽车驱动电机领域，这些行业永磁产品毛利率普遍高于国内同类产品，且竞争格局较国内市场低，这些下游行业均为公司未来海外拓展的重点，海外拓展有利于改善公司现有的客户结构，分散经营风险。
盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：：：：鉴于公司下游行业订单复苏低于我们此前预期，我们调降公司2013年、2014年每股收益至0.38元、0.57元，对应当前股价的PE分别为40倍、27倍。我们看好公司与日立金属专利和解，海外市场拓展对于未来发展的促进作用，维持公司“增持”评级。
风险风险风险风险提示提示提示提示：：：：风电复苏、海外拓展进度预期，募投项目建设低于预期。
盈利预测盈利预测盈利预测盈利预测 财财财财务和估值数据摘要务和估值数据摘要务和估值数据摘要务和估值数据摘要 单位:百万元 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 671.08 1172.67 812.43 547.50 884.50 1333.00 增长率(%) 71.65% 74.74% -30.72% -32.61% 61.55% 50.71% 归属母公司股东净利润 105.35 210.08 148.42 91.69 136.67 201.78 增长率(%) 65.54% 99.42% -29.35% -38.22% 49.05% 47.64% 每股收益(EPS) 0.439 0.875 0.618 0.382 0.569 0.841 每股股利(DPS) 0.000 0.000 0.333 0.069 0.102 0.151 每股经营现金流 0.729 0.405 1.070 0.470 0.933 1.094 销售毛利率 27.82% 27.45% 27.50% 25.00% 25.00% 25.00% 销售净利率 15.70% 17.91% 18.26% 16.74% 15.45% 15.13% http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告||||有色金属有色金属有色金属有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 净资产收益率(ROE) 37.29% 16.43% 11.02% 6.45% 8.91% 11.87% 投入资本回报率(ROIC) 58.14% 91.35% 31.25% 23.73% 18.05% 32.28% 市盈率(P/E) 35.59 17.84 25.26 40.88 27.43 18.58 市净率(P/B) 13.27 2.93 2.78 2.64 2.44 2.21 股息率(分红/股价) 0.000 0.000 0.021 0.004 0.007 0.010 报表预测报表预测报表预测报表预测 利润表利润表利润表利润表 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 671.08 1172.67 812.43 547.50 884.50 1333.00 减: 营业成本 484.37 850.80 589.04 410.63 663.38 999.75 营业税金及附加 1.84 4.79 5.84 3.94 6.36 9.59 营业费用 8.89 12.70 12.12 8.17 13.20 19.89 管理费用 46.84 79.26 56.05 37.77 61.02 91.96 财务费用 8.57 -6.78 -21.46 -20.83 -20.18 -25.48 资产减值损失 0.41 0.04 2.45 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润营业利润营业利润营业利润 120.17 231.87 168.38 107.83 160.72 237.29 加: 其他非经营损益 2.28 12.43 4.44 0.00 0.00 0.00 利润总额利润总额利润总额利润总额 122.45 244.29 172.82 107.83 160.72 237.29 减: 所得税 17.11 34.21 24.46 16.17 24.11 35.59 净利润净利润净利润净利润 105.35 210.08 148.36 91.65 136.61 201.70 减: 少数股东损益 0.00 0.00 -0.06 -0.04 -0.06 -0.08 归属母公司股东净利归属母公司股东净利归属母公司股东净利归属母公司股东净利润润润润 105.35 210.08 148.42 91.69 136.67 201.78 资产负债表资产负债表资产负债表资产负债表 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 161.42 967.31 1064.75 787.13 1006.64 1258.55 应收和预付款项 274.32 253.10 245.05 43.30 422.53 279.50 存货 196.68 303.61 175.71 80.75 333.57 290.84 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 30.00 30.00 30.00 30.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 248.46 285.63 290.11 641.16 557.82 474.47 无形资产和开发支出 29.29 27.82 26.25 22.44 18.63 14.81 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计资产总计资产总计资产总计 910.16 1837.47 1831.88 1604.78 2369.19 2348.17 短期借款 50.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00