海外宏观周报：美国2月耐用品订单低于预期，但未来中枢抬升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 杨一凡 联系人 yangyifan＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 美国2月耐用品订单低于预期，但未来中枢抬升 主要结论： 一、 美国2月耐用品订单低于预期，但未来中枢抬升  美国2月耐用品订单低于预期。美国人口普查局公布的数据显示美国2月耐用品订单月率初值为-1.1%，低于预期的0.5%，并低于前值的3.5%，其中基本金属、电脑相关产品为主要拖累。  天气因素导致出货量骤降+汽车生产受到全球半导体芯片短缺影响，对本月的耐用品数据形成拖累。首先，和其他经济指标表现相似，主要由于上个月天气影响对经济活动造成了一定的影响。其次，由于全球各地因为生产受阻导致半导体芯片短缺，现代和福特等汽车公司开始削减一些非标准车型的产量，也进一步导致计算机和电子产品的产量也受到了些负面影响。  短期来看，在天气回暖的趋势下，叠加在消费者支出在3月和4月将强劲反弹，耐用品订单将重回上升趋势。一方面，随着美国疫情的好转以及疫苗的推进，对劳动力市场形成一定信心，带动劳动力市场出现好转；首先就是提振低收入群体的信心（酒店休闲娱乐），可能会出现对电子等科技的补偿性购入。另一方面，财政刺激的落实也会对整体消费形成新的一轮刺激。随着需求和供给端的双向修复，叠加耐用品订单的库存依然处于较低的位置，二季度对耐用品订单形成支撑。  长期来看，拜登推动基建项目也可能对耐用品订单形成一个较长期中枢抬升。拜登上台第一天就重新加入了《巴黎协议》，另外，拜登政府的基建投资法案将投资2万亿美元用于基础建设、清洁能源等重点领域，可能进一步推动建筑节能升级和新建筑零排放。那么意味着在运输设备订单、商业设备等耐用品订单上行动力依然比较足。 二、美国2月成屋销售低于预期，欧美3月制造业好于预期 1、美国2月成屋销售低于预期和前值：四个主要地区的房价中位数均有所上升，除了西部地区，其他地区房屋销售均回落。 2、美国3月Markit制造业PMI初值扩张区间上升：新订单指数上涨为主要动力。 3、 欧元区3月Markit制造业PMI初值高于预期：由于全球需求持续复苏，制造业产出创纪录增长。 4、 美国2月PCE物价指数持平于预期，个人收入大幅回落：主要由于政府对个人社会福利的减少。 三、本周重点关注美国劳动力市场数据 财经数据：美国3月ADP就业人数和非农就业人口变动。 风险提示： 1、疫情疫苗的不确定性上行；2、政府应对措施和方法不当，恐慌性情绪蔓延；3、货币政策收紧超预期，风险资产波动加剧。 2021年03月29日 海外宏观周报 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 美国2月耐用品订单低于预期。美国人口普查局公布的数据显示美国2月耐用品订单月率初值为-1.1%，低于预期的0.5%，并低于前值的3.5%；美国2月扣除运输耐用品订单月率初值为-0.9%，低于前值的0.5%，并低于前值的1.6%；美国2月扣除飞机非国防耐用品订单月率初值为-0.8%，低于前值的0.5%，并低于前值的0.6%；美国2月扣除飞机非国防耐用品装船月率初值为-1.0%，持平与预期，低于前值的1.9%。 基本金属、电脑相关产品为主要拖累。数据显示，基本金属新订单环比为-0.5%，低于前值的2.6%；机器新订单指数环比为-0.6%，低于前值的0.0%；电脑和其他电子产品新订单指数环比微-0.5%，持平于前值；交通设备新订单环比为-1.6%，低于前值7.5%；汽车以及零件新订单环比为-8.7%，低于前值-0.9%；国防飞机及部件新订单环比为-3.7%，低于前值的64.6%；其他耐用商品新订单环比为-2.0%，低于前值1.9%；资本商品新订单为2.9%，低于前值8.5%；通信设备新订单环比为-0.8%，高于前值的-10.2%。 图表1：耐用品新增订单回落，但是同比增速依然保持较高的水平 来源：Wind，国金证券研究所 天气因素导致出货量骤降+汽车生产受到全球半导体芯片短缺影响，对本月的耐用品数据形成拖累。首先，和其他经济指标表现相似，主要由于上个月天气影响对经济活动造成了一定的影响，包括德克萨斯州和人口稠密的南部地区的其他地区。数据显示，除国防外耐用品出货量同比增速为1.30%，低于前值的4.35%，相较之下，总存货量同比增速较上周的-1.71%出现回升至1.06%。其次，上月整体耐用品订单的增长主要反映了飞机和国防硬件设备的巨大增量，由于商业设备使用周期较长，所以其实在2月份出现回落也部分受到小部分基数影响。第三，由于全球各地因为生产受阻导致半导体芯片短缺，现代和福特等汽车公司开始削减一些非标准车型的产量，也进一步导致计算机和电子产品的产量也受到了些负面影响。 050,000100,000150,000200,000250,000300,000(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)0510152018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-02美国:耐用品:新增订单:同比美国:耐用品:新增订单(右轴，百万美元)股票报告网 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：耐用品除国防外出货量回落 来源：Wind，国金证券研究所 短期来看，在天气回暖的趋势下，叠加在消费者支出在3月和4月将强劲反弹，耐用品订单将重回上升趋势。虽然核心资本订单是一个领先指标，但是疫情后美国财政部对个人以及企业的财政刺激，其实使得核心资本订单呈现“被动”支撑。一方面，随着美国疫情的好转以及疫苗的推进，对劳动力市场形成一定信心，带动劳动力市场出现好转，首先就是提振低收入群体的信心（酒店休闲娱乐），可能会出现对电子等科技的补偿性购入。另一方面，财政刺激的落实也会对整体消费形成新的一轮刺激，随着需求和供给端的双向修复，叠加耐用品订单的库存依然处于较低的位置，二季度对耐用品订单形成支撑。 长期来看，拜登的新基建刺激法案可能推动基建项目将对耐用品订单形成一个较长期中枢抬升。拜登上台第一天就重新加入了《巴黎协议》，另外，拜登政府的基建投资法案将投资2万亿美元用于基础建设、清洁能源等重点领域，具体措施包括：1）在交通领域的清洁能源汽车和电动车计划实现城市零碳交通；2）从再生能源来看，虽然核能依然占比较大，但是近几年风能和太阳能快速增长，将继续发挥该增长优势，计划到2030年将海上风能增加一倍；3）加强再生能源储存空间，未来有望通过向再生能源过渡以实现无碳发电；4）从建筑领域来看，将进一步推动建筑节能升级和新建筑零排放。那么意味着运输设备订单、商业设备等耐用品订单上行动力依然比较足。 二、 美国2月成屋销售低于预期，欧美3月制造业好于预期 1 . 美国2月成屋销售低于预期和前值 根据美国全国房地产经纪人协会公布的数据显示，2月份美国成屋销量环比大幅减少6.6%至622万套，低于预期的-2.9%，也低于前值的0.6%，但与去年同期相比增长了9.1%。 四个主要地区的房价中位数均有所上升，除了西部地区，其他地区房屋销售均(30)(25)(20)(15)(10)(5)05102018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-02美国:耐用品除国防外:出货量:同比美国:耐用品除国防外:总存货量:同比股票报告网 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 回落。分地区来看，东北地区的成屋销售环比下降11.5％，比去年同期增长了13.2％，东北地区的中位数价格为356,000美元，比2020年2月上涨20.5％。2月份中西部地区的成屋销售环比下降14.4％，比去年同期增长了2.3％，中西部地区的中位数价格为231,800美元，比2020年2月上涨了14.2％。南部地区的成屋销售环比下降6.1％，比一年前同期增长9.9％，南部地区的中位数价格为271,200美元，较上年同期增长13.6％。西部地区成屋销售较前一个月增长了4.6％，比去年同期增长了12.3％，西部地区的中位数价格为493,300美元，比2020年2月增长20.6％。2月份房屋销售下降主要由于价格上涨和抵押贷款利率上升将削减住房负担能力，未来房地产销售呈现下行趋势。 2 . 美国3月Markit制造业PMI初值扩张区间上升 根据IHS Markit公布的数据显示，美国3月Markit制造业PMI初值为59，预估为59.5，前值为58.6。美国3月Markit服务业PMI初值为60，预估为60.1，前值为59.8。新订单指数上涨为主要动力。制造业和服务业新订单增速为2014年9月以来最强劲，另外私营部门公司的出口订单也连续第三个月增长。新业务的明显增长导致三月份积压的工作进一步积累。从就业来看，制造业和服务业的新增就业均出现回升。从价格来看，之前供应链中断推动价格指标再次走高，由于原材料，个人防护装备和燃料价格大幅回升，总的投入成本通胀率达到了有记录以来最快的增速，与此相对的是强劲的需求条件允许部分成本转嫁给客户，使得销售价格上涨的总体步伐也创下了有史以来的最高记录。3月份的商业信心有所回升，达到过去七年来以来最高的水平，主要由于疫苗有效的推出、财政刺激的落实以及需求恢复。 3 . 欧元区3月Markit制造业PMI初值高于预期 根据IHS Markit的数据显示，欧元区3月IHS Markit综合PMI录得52.5，创2018年年末以来新高，高于预期的51.0、也高于前值的48.8；欧元区3月Markit制造业PMI初值为62.4，高于预期的57.6，也高于前值的57.9；欧元区3月IHS Markit服务业PMI录得48.8、高于预期的46.0和前值的45.7。德国3月Markit综合PMI初值为56.8，高于预期的51.6，也高于前值的51.1；德国3月Markit制造业PMI初值为66.6，高于预期的60.5，也高于前值的60.7；德国3月Markit服务业PMI初值为50.8，高于预期的46.5，也高于前值的45.7。法国3月Markit综合PMI初值为49.5，高于预期的47.2和前值的47；法国3月Markit制造业PMI初值为58.8，高于预期的56.3和前值的56.1；法国3月Markit服务业PMI初值为47.8，高于预期的45.5和前值的45.6。 欧元区3月份的商业活动恢复了增长，主要由于全球需求持续复苏，制造业产出创纪录增长。尽管制造业产出增长迅速加速至自1997年首次获得数据以来的最高水平，但服务业仍然由于社交距离限制导致商业活动连续第七个月下降。但是由于强劲的制造业增长，以及对未来前景的乐观情绪上升，使得服务业逐渐在收缩区间内扩张。制造业的好转是由德国工厂生产创纪录的激增所带动的，其次是法国的产出增速也是自2018年1月以来最快的。从价格来看