2Q盈亏平衡,消防车贡献提升
Company Update China Research Dept. 2013年07月10日 谢继勇 C0056@capital.com.tw 目标价(元) 4.95 公司基本资讯 产业别 机械设备 A股价(2013/7/9) 3.87 深证成指(2013/7/9) 7600.47 股价12个月高/低 10.76/3.84 总发行股数(百万) 352.00 A股数(百万) 227.17 A市值(亿元) 13.62 主要股东 江苏省机电研究所有限公司(24.85%) 每股净值(元) 1.80 股价/账面净值 2.14 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) -23.4 -12.0 13.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2012-12-27 3.55 买入 产品组合 高空作业车 69.6% 电源车 11.3% 其他 10.4% 机构投资者占流通A股比例 基金 6.6% 社保 0.0% 券商集合理财 1.1% 股价相对大盘走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2012-07-042012-08-172012-10-092012-11-222013-01-102013-03-042013-04-192013-06-07海伦哲深证成指 海伦哲(300201.SZ) Buy买入（维持）业绩预告点评：2Q盈亏平衡，消防车贡献提升 结论与建议： 海伦哲上半年业绩预亏 900 万元～700 万元，其中，2Q 单季获利在-100万元～100 万元之间，低于预期。公司业绩整体表现不佳，主要是因为电力系统采购推迟，以及市政、园林订单下降导致高空作业车收入下滑所致。公司新接手消防车业务，相关费用支出较大，且募投项目投放后固定费用负担有所加重。 考虑到公司上半年利润在全年占比通常仅为 25%左右，上半年业绩的下滑仍不改全年增长的预期。展望未来，我们认为，下游电力、市政等客户预算收紧对高空作业车和电力车短期内恢复带来压力，业绩释放可能推迟至 4Q 或明年；消防车销售较为乐观，短期可平衡主业风险，长期发展前景广阔。 电力采购改善预期减弱，高空作业车短期面临盈利下滑压力。自去年 4Q电力系统等主要下游采购的推迟以来，至今未现明显改善；我们推测主要是由于电力、市政等部门预算吃紧、投资更加谨慎所致，公司上半年新签郑州 8000 万元订单履约延后。由于高空作业车和电力车采购旺季集中于 4 季度（通常贡献全年利润的 70%），4Q 销售的恢复仍能带动全年增长。考虑到下游客户采购能力下降，我们将全年销售增速由 30%下调至 15%。 消防车市场前景广阔，发展势头向好。去年末收购格拉曼消防车业务之后，盈利增长空间逐步打开。按照公司计划，2013 年可实现消防车收入2.8 亿元，贡献利润 1800 万元，未来几年利润将保持高速增长。从销售情况来看，上半年公司共实现收入 1.5亿元左右，同比约增长 18%，消防车收入贡献料持续提升。消防车市场空间是高空作业车的数倍，发展前景向好。 盈利预测与投资建议：考虑到上半年亏损对全年业绩构成拖累，且下半年订单履行情况仍存在不确定性，我们下调公司 2013 年盈利预测 50%，预计 2013～2015 年分别实现净利润 0.35、0.68、0.94 亿元，YoY 分别增长 39%、98%和 38%。 业绩下修主要基于订单履行的推迟，但专用车整体需求仍较为旺盛，相对更加看好 2014 年的表现。当前股价对应 2013～2015 年 PE 为 38 倍、19 倍、14 倍，短期股价有阶段性调整压力，长期维持“买入＂评级。 ................................................................接续下页............................................................................ Company Update China Research Dept. 2 2013年7月10日 年度截止12月31日 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 纯利 (Net profit) RMB百万元39 25 25 35 68 94同比增减 ％22.44% -37.33% 0.46% 39.27% 97.96% 37.64%每股盈余 (EPS) RMB元0.66 0.33 0.14 0.10 0.19 0.27 同比增减 ％8.20% -50.00% -57.25% -30.37% 97.96% 37.64%A股市盈率(P/E) X66.85 50.27 53.45 38.38 19.39 14.08 股利 (DPS) RMB元0.1 0.3 0.15 0.15 0.15股息率 (Yield) ％0.00% 1.33% 3.98% 3.98% 3.98% 3.98% 图1、海伦哲营收历史表现（分季度） 图2、海伦哲净利润历史表现（分季度） 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0020102011201220131Q2Q3Q4Q-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020102011201220131Q2Q3Q4Q资料来源：公司公告，群益证券上海研究部 资料来源：公司公告，群益证券上海研究部 表1：海伦哲消防车发展计划 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 营业收入 28000 36000 46000 60000 80000 营业利润 2450 3295 4885 7960 11680 利润总额 2450 3295 4885 7960 11680 所得税 613 824 1221 1990 2920 净利润 1837 2471 3664 5970 8760 资料来源：公司公告，群益证券上海研究部 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2013年7月10日 附一：合幷损益表 百万元 2010 201120122013E 2014E 2015E营业额 228 253 306 632 1106 1787 经营成本 148 170 212 461 840 1376 销售费用 14 25 27 54 77 125 管理费用 21 31 40 70 108 175 财务费用 3 -1 -1 6 -2 -4 营业利润 40 25 25 36 76 106 营业外收入 6 4 4 5 5 6 税前利润 46 29 28 41 81 112 所得税 6 4 4 6 13 17少数股东权益 1 0 -1 0 0 0 净利润 39 25 25 35 68 94 附二：合幷资产负债表 百万元 44 269 143 79 125 177 货币资金 88 111 136 147 167 191 应收账款 60 73 85 97 110 126 存货 233 487 419 471 537 612 流动资产合计 33 65 84 96 109 125 固定资产 161 253 367 418 477 544 非流动资产合计 393 741 786 890 1014 1156 资产总计 145 92 115 150 179 215 流动负债合计 15 15 15 18 21 23 非流动负债合计 160 107 130 168 200 239 负债合计 60 80 176 352 352 352 股本 4 4 5
