主业盈亏平衡，投资收益贡献净利
请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共3页 [table_main] 宏源公司类模板 经营数据： 公司2014年1-9月实现营业收入4.80亿元，同比增长70.69%.；归属上市公司股东的净利润1949.93万元，对应每股收益0.02元。 智能卡收入增加、海外电站业务收入增加、新增并购公司收入是推动公司营业收入大幅增长的三驾马车。前三季度，公司共实现营业收入4.8亿元，同比增长70.69%；综合毛利率34.61%，较去年同期大幅提高了24.59个百分点，盈利能力显著提升。公司营收规模、盈利水平齐涨，主要系（1）天一集成主导产品A980智能卡及智能密码钥匙芯片销量稳定贡献国内地区收入；（2）光伏市场回暖使得公司新能源业务走出泥潭，公司将欧洲电站电费收入归入主营业务后海外业务收入同比大涨。 费用控制良好，主业盈亏平衡。2014年1-9月，公司期间费用率34.31%，较上年同期减少21.79个百分点。其中管理费用率/财务费用率分别比去年同期减少10.59和11.49个百分点，仅销售费用率小幅增加0.3个百分点，主要因为新增了所并购公司的销售费用。2014年以来，公司收入/盈利快速上行，费用率大幅下降，使得主业成功扭亏并保持在盈亏平衡线附近。 投资收益持续发力。报告期内，公司的营业利润为13065万元，其中资收益一项高达12928.57万元，较上年同期增加7866.57万元。主要系子公司江苏省高投贡献的投资收益同比大幅增加所致。 布局移动互联网踌躇满志。报告期内，为实施转型升级的产业战略，公司先后收购了北京仙境乐网、上海量彩、上海好炫和北京盈彩四家彩票公司的控股权，一举成为国内彩票业务布局最完整，后发优势最明显的行业领导者，而且为日后在移动互联网精耕细作提供了重要的客户流量基础和战略合作伙伴。此外，公司还受让了北京掌上飞讯科技有限公司68.24%股权，成功介入手游业务，并形成了彩票+手游的移动互联网布局，我们看好公司转型与发展的前景。 风险提示。彩票及手游业务的市场推广低于预期等风险。 盈利预测及估值。我们预计，公司2014-2016 年EPS 分别为0.22元/0.41元/0.52元，对应PE44/24/17倍，维持“增持”评级。 主要经营指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营收入(百万) 502.79 371.51 631.56 1010.50 1313.64 同比增长率 -57.44% -26.11% 70.00% 60.00% 30.00% 净利润（百万） 32.55 -679.32 240.47 452.24 571.21 同比增长率 -89.71% -2187.28% 135.40% 88.06% 26.31% 每股收益(元) 0.029 -0.615 0.218 0.409 0.517 净资产收益率 1.00% -28.62% 9.24% 14.92% 15.98% [tab e research] 中小市值公司研究组 首席分析师： 王凤华(S1180511010001) 新财富2013年最佳中小市值分析师 电话：010-88013568 Email：wangfenghua@hysec.com 资深分析师： 周蓉姿( S1180050120006) 电话：010-88085982 Email：zhourongzi@hysec.com [table_industr Trend] 市场表现 相关研究 《传统业务大幅回暖，互联网平稳布局》2014/08/22 《后发制人的彩票行业领导者》 2014/05/28 《量彩收购案落地，实现55%控股》 2014/04/14 7.00 9.00 11.00 13.00 综艺股份 上证指数(可比) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 证券研究报告/综艺股份（600770）/2014三季报点评 2014年10月30日 [table_subject] 主业盈亏平衡，投资收益贡献净利 增持 维持 [table_page] 综艺股份（600770）2014年3季报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共3页 利润表(万元) 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入 371.51 631.56 1010.50 1313.64 减：营业成本 317.35 486.30 707.35 919.55 营业税金及附加 2.40 3.16 5.05 6.57 销售费用 12.17 12.63 16.17 19.70 管理费用 170.57 138.94 101.05 118.23 财务费用 69.14 18.32 16.49 8.58 资产减值损失 689.28 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益 39.70 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 400.00 540.00 650.00 营业利润 -849.70 372.21 704.39 891.02 加: 其他非经营损益 6.88 5.00 5.00 5.00 利润总额 -842.83 377.21 709.39 896.02 减：所得税 22.85 94.30 177.35 224.00 净利润 -865.68 282.91 532.04 672.01 少数股东损益 -186.35 42.44 79.81 100.80 母公司所有者净利 -679.32 240.47 452.24 571.21 现金流量表 2013A 2014E 2015E 2016E 经营性现金净流量 570.99 702.95 822.71 918.18 投资性现金净流量 -499.35 -96.25 -46.25 -36.25 筹资性现金净流量 -283.92 -659.96 -39.10 -27.14 现金流量净额 -205.75 -53.26 737.36 854.79 收益率指标 2013A 2014E 2015E 2016E 毛利率 14.58% 23.00% 30.00% 30.00% 三费/销售收入 67.80% 26.90% 13.23% 11.15% EBIT/销售收入 -207.21% 66.11% 71.83% 68.10% EBITDA/销售收入 -171.08% 106.57% 98.11% 87.22% 销售净利率 -233.02% 44.79% 52.65% 51.16% 资产获利率指标 2013A 2014E 2015E 2016E ROE -28.62% 9.24% 14.92% 15.98% ROA -15.38% 8.83% 13.79% 15.07% ROIC -20.43% 9.64% 18.45% 24.66% 资本结构指标 2013A 2014E 2015E 2016E 资产负债率 34.42% 24.81% 22.84% 20.70% 资产负债表(万元) 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 748.78 695.51 1432.87 2287.66 应收和预付款项 182.87 186.39 198.12 194.54 存货 533.53 439.08 445.11 474.44 其他流动资产 159.62 180.00 180.00 180.00 长期股权投资 880.09 880.09 880.09 880.09 投资性房地产 24.98 22.06 19.13 16.21 固定资产和在建工程 1675.10 1557.34 1379.58 1186.82 无形资产和开发支出 119.45 103.92 88.39 72.86 其他非流动资产 681.01 661.71 642.42 642.42 资产总计 5005.42 4726.10 5265.71 5935.04 短期借款 607.62 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 264.86 322.28 352.46 378.34 长期及其他负债 701.97 701.97 701.97 701.97 负债合计 1722.79 1172.58 1202.76 1228.64 股本 1104.60 1104.60 1104.60 1104.60 资本公积 1304.26 1304.26 1304.26 1304.26 留存收益 -35.03 193.41 623.04 1165.69 归属母公司股东权益 2373.83 2602.27 3031.90 3574.55 少数股东权益 908.81 951.24 1031.05 1131.85 股东权益合计 3282.64 3553.52 4062.95 4706.40 负债和股东权益合计 5005.42 4726.10 5265.71 5935.04 每股指标 2013A 2014E 2015E 2016E 每股收益 0.029 -0.601 0.222 0.410 每股经营性现金流 0.053 1.445 -0.691 1.855 增长率指标 2013A 2014E 2015E 2016E 销售收入增长率 -26.11% 70.00% 60.00% 30.00% EBIDA增长率 -265.1% 205.89% 47.30% 15.58% 净利润增长率 -658.1% 132.68% 88.06% 26.31% 营运资本增长率 -61.51% -21.71% -1.91% 0.66% 估值指标 2013A 2014E 2015E 2016E PE -17.67 49.93 26.55 21.02 PB 5.06 4.61 3.96 3.36 EV/EBITDA -20.21 18.33 11.78 9.54 [table_page] 综艺股份（600770）2014年3季报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共3页 作者简介： [Table_BriefIntro] 王凤华：宏源证券研究所首席分析师，分管中小市值、医药、机械、旅游、农业等行业研究组，《新财富》2013年最佳中小市值研究机构第三名，得分7197分。中国人民大学硕士研究生，本科毕业于江西财经大学。17年从业经历，曾在多家券商任职，任行业研究员、行业研究主管、所长助理等职，2010 年加盟宏源证券研究所。主要研究覆盖：宏观策略研究、区域经济主题、能源行业、煤炭电力行业、新兴产业、主题投资研究、中小市值上市公司研究等。 主要研究覆盖公司：天成控股、世纪鼎利、首航节能、天玑科技、天通股份、天马精化、天音控股、科力远、金宇集团、德力股份、尚荣医疗、海虹控股、紫光股份、众生药业、华星化工、久立特材、双塔食品、利亚德、中文传媒、同洲电子、壹桥苗业、中银绒业、长信科技、煌上煌、积成电子等。 [Table_SaleContact] 机构销售团队 公募 北京片区 李 倩 010-88083561 1
