电气设备行业2013年高压变频行业投资会议纪要：高压变频否极泰来

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 行业报告 2013年02月26日 行业报告 电气设备 [table_research] 证券分析师： 张文博 执业编号： S0360512020001 Tel： 010-66050826 Email： zhangwenbo@hczq.com 证券分析师： 李大军 执业编号： S0360511070002 2013年高压变频行业投资会议纪要 ——高压变频否极泰来 专家观点 行业评级 行业评级： 推荐 评级变动： 维持 1. 高压变频器行业与工业自动化项目型市场关联度较大。 高压变频与工业自动化项目型市场关联度较大，与小型自动化关联度较小。12年中小型自动化市场萎缩，OEM市场萎缩，但是项目型市场保持稳定。从去年4季度看，工业自动化市场有回暖迹象。全年看，产品市场萎缩6.9%，但是工程服务市场保持增长。 2. 高压变频器行业12年4季度企稳，预计13年2季度全面复苏。 2012年高压变频器行业萎缩6%，市场规模49亿。受经济影响，去年高压变频器行业1-3季度呈萎缩态势，但是4季度后，随着政府投资的落实，还有一些项目在两会后的陆续放出，行业逐步企稳。预计13年2季度后，高压变频器行业会随着整个项目型市场全面复苏。 3. 石化、化工、电力、水工业下游对高压变频器需求好于建材、矿山。 行业下游冷暖两重天。从下游高压变频器市场规模增速看，好的行业是水化工、化工、石化、石油，行业增幅分别达到10%、7%、6%、6%；增速较差的行业有冶金、建材、矿山、电力，分别萎缩7%、8%、9%、12%。 4. 内资占比超过55%，合康变频市场占比13%，跻身行业第一。 虽然整个市场没有持续爆发式增长，但是国内变频器品牌已经涵盖了几乎所有领域，而且相对国际品牌有信价比优势。目前看，内资高压变频器的市场占比已经超过55%。从企业排名看，合康变频增长13.2%，市场占比13%，已经跻身行业第一；利德华福市场占比12%、西门子占比11%、ABB占比9%、东方日立占比5%。国电四维发展速度较快，12年增长44%，行业占比接近5%。 5. 内资企业价格战几乎不可能，外企还有很大利润空间。 这五年来看，整个高压变频器价格的底线到了。外资品牌至少还有10%个点的空间。西门子、ABB、东芝三菱，可能有特价，但不会全面降。他们通过代工或是其他品牌做。但是仍然价格高。 6. 推荐标的 合康变频、荣信股份 推荐公司及评级 公司名称及代码 评级 合康变频（300048） 推荐 荣信股份（002123） 推荐 行业表现对比图(近12个月) 2012-02-26～2013-02-26-35%-27%-19%-11%-3%12-212-512-812-11沪深300电气设备 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《气价上涨为煤制气行业带来机遇》 2013-02-24 《光伏行业会议纪要：行业处于弱复苏中，前景仍需观察》 2013-01-14 《沪市新能源汽车政策点评：补贴加牌照国内力度最大，私家车市场启动，行业真正驶入快车道》 2012-12-31 《结构性机会将加强，系统外业务成看点》 2012-12-16 《政策利好天然气资源企业，分布式渐行渐近》 2012-11-04 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业报告 2 / 8 会议纪要 会议围绕1、高压变频市场状况，2、国内外企业格局3、产品、技术应用趋势三个问题展开介绍，会后投资者与专家进行了提问。详细纪要如下： 1、 工业自动化市场表现 10年时，整个工业自动化市场表现比较好，OEM市场比例表现偏小。高压变频与工业自动化项目型市场关联度较大，与小型自动化关联度较小。所以我们关注项目型市场的增速就可以了解高压变频器行业情况。 从趋势来看，相对于其他中小型自动化市场萎缩，OEM市场萎缩，但是项目型市场保持稳定。去年四季度看，有回暖。产品市场萎缩6.9%，但是工程服务市场是增长的。 2、 2012年行业工业自动化项目型市场走势 变化比较大的有化工、石油、冶金、石化，前两年的矿业表现较好。化工，精细化工，石化，炼化、石化单体这两年表现好。 3、 2012年高压变频器行业情况 高压属于驱动类产品，整个驱动类产品是下滑的，但是高压相对起来产品来说是最好的。2012年高压变频器萎缩复苏较小，13年后保持一个增长趋势。2012年高压变频器只有6%的萎缩。整个市场规模49亿。我这里指定是回款额。未来预期行业呈现于接近10%的增长。 虽然整个市场没有持续爆发式增长，但是国内变频器品牌已经涵盖了几乎所有领域，而且相对国际品牌有信价比。外资品牌会不会轻易降价，只有中国在高压变频器有最大的需求。所以中国的企业做的高压变频器是最易用的。 4、 高压变频器下游行业情况 无论是电力、矿业、市政、化工还在出现稳定的增长，这些行业对高压变频器的需求还是很大。比如精细化工、西气东输，萎缩的有建材、冶金，但是西北、华北的中小型钢厂的节能改造还是会选择本土品牌的高压变频器，他们能够在2-3年把成本收回来。这里面包括节能、政府补贴等因素。而国际品牌因为回款、过于高端等，在这些领域不如本土品牌。未来本土品牌持续稳定增长。 从市场份额看电力、建材、矿山、冶金、水工业领域是高压变频器比较大的领域。在10%-20%左右。 从增长率看，水工业、石化、化工、石油增速较高在6%-10%。水工业一般是压缩机、化工、石化就是在风机、泵、大型压缩机领域；石油泵和其他泵不一样，需要往井下打水等，以及抽油机。还有水泥的窑头、窑尾的风机，也需要大型高压变频器驱动。 矿山：风机的井下通风、泵抽水、泵加水、矿井提升、皮带传送。皮带用高压变频器的量可能不会太大，因为这个领域可以根据环境和矿山设计不同，被低压和其他替代。 从整个行业走势看，石化、化工、电力、水工业看好，其他建材、矿山的需求可能会略小于其他市场。 另外，节能也可能是一个潜在的客户。以前的高压变频器主要是工艺需求，现在节能需求很多。单纯上变频器是亏的，但是可以通过政府补贴等收回来。 5、 2012年份行业高压变频器市场规模及同比增长率 第一是合康13%，利得华福12%，西门子11%。利得华福被收购后，内部发生变化。在加上 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业报告 3 / 8 电力、冶金领域的萎缩，导致利得华福下降了30%。合康在国内同类品牌中处于一定优势。合康通过自己的努力，也算是做到了国内变频器第一。 6、 合康和利德华福的增减非常明显。 合康的增长一方面是他们的产品。合康性能、产品认知度等都在提高，另外还有冶金、电力行业的有成长潜力的行业在突破。另一方面是对手的萎缩。利德华福的萎缩，给合康创造了机会。利德华福在去年人员变动，销售策略改变，丢失了很多客户，这给合康创造力很大的机会。 7、 高压变频器公司梳理 a) 利德华福 未来利得华福不太可能再超越合康。利得华福被施耐德收购后，发生了变化。以前利德华福排名第一靠三个灵活，现在这三个灵活随着被收购消失了，所以利德华福客户流失率很高。 产品灵活：为客户设计产品 价格灵活：帐期可以拖一年半，现在完全不可以。 销售策略灵活：不符合销售策略的也不能做。 b) 合康亿盛 合康以前的产品也有些反映问题。但这主要也是客户的使用不当造成的。现在客户适应了这个产品。有个西北的公司，以前打算用罗宾康的产品，三年收回投资收益；现在用合康的产品，2年收回投资收益。 所以市场好的时候，不能反映我们的优势，但是市场差的时候，国内公司的优势就体现出来了。除非像冷轧、热轧等要求非常高的，只有用东芝、西门子的产品外，国内有大多数企业，连产品一般的性能都用不上。所以就像买IPHONE的人，连一半的功能都用不了。 c) 西门子 西门子本身应该是市场的老大。产品性能、销售都好。但是公司过于注重一级市场，，所以在整个行业表现不是很好。 d) ABB 是外资品牌里面表现最抢眼的品牌。最好的产品、最高的价格。通过这两年自己销售团队的努力，在加上自己产品的信价比提升。ABB主要抢西门子、东芝、三菱等国有大型企业，以及西气东输项目。他们和国内竞争不多。 e) 东方日立 东汽集团和日立集团成立的公司，东汽生产，日立生产技术。我们把他看作本土企业，产品价位，产品属性是本土运作发。 这两年销售不好，主要是销售策略定位在西南地区的电力、建材。他们在冶金、矿业、石油行业只做高端。 f) 国电四维 是一家比较低调的公司。尤其是在去年增长率非常的高，增速超过40%。 产品和利德华福、合康相似，下游冶金、矿山领域。之前一直在沉淀技术和市场，这两年突 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业报告 4 / 8 然爆发。在利德华福不好的时候，把他们的产品和渠道挖过来 g) 广州智光 我们一直认为比较好，但是做EMC业务，现金流有一定风险。产品非常适合中国中低端的应用。但是EMC也阻碍了他的发展。 h) 荣信 不论是从资金和势头上都非常的好。本土企业在国有大型企业上有非常好的应用。之前的高端市场都是东芝、三菱、科夫德的，现在荣信的进入，也释放了一个比较明显的信号。 荣信在拿下大项目的时候，也和公司背景有关。去年国有大型订单有个国产化率，荣信就搭了这个车。荣信通过和别人电机一起卖，优势就比国外企业强。 i) 湖北三环 高压变频器行业最复杂的公司。产品很好，但是做的不好。投资结构非常复杂，电力局、个人很多。产品主要在电力行业，电力订单的减少，对他们影响很大。电力行业订单的透明化，对他们的影响很大，对其他行业竞争者来说，威胁正在减小。 去年湖北三环开始做EMC业务。EMC市场在中国的商务、金融、法律条件都不太成熟，增速可能会放缓。利德华福要把EMC业务控制在10%一下的比例，这个现在看来是正确的。 j) TMEIC东芝三菱 产品做的非常专、非常好。他们不关注市场多大，只关注产品是否最具有竞争力，能赚钱。他们只做大单不做小单、做高端不做低端。对国内企业竞争力不大。 8、 竞争者市场规模增速 国电思维44%、ABB29%、合康13%、湖北三环9%、TMEIC2%、山东风光-5%、西门子-7%。如果国内企业能够从外资企业挖销售过来，将给自己企业带来销售额大幅增长。九洲电气增速-7%，被罗克韦尔并购后，前景不是特别好。 我们更看好合康、四维、荣信。 9、 2012年总结，2013年展望 12年阵痛期，4季度回暖，主要是结算。2013年将会出现真正意义上的回暖。 提问 1、 冶金、钢厂节能改造的渗透率，是否能增加 我认为能增加，但从节能的角度看，行业有所不同。 比如钢铁还有很大空间。他们已经上了，但是淘汰改造项目，产品更新换代还有空间。从唐山周边、西北周边，一个村就是一个钢厂，他们很少上高压变频器，更别说节能了。 从建材来看，无非是余热回收，这个市场做的差不多了。 石化化工，整个