友邦保险集团：2012财年业绩预览：预期业绩强劲

2013年2月20日 亚洲日报友邦保险维持领先2012财年业绩预览：期待强劲结果EPS：◄►TP：◄►Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com Frances Feng /研究分析师/ 852 2101 6693 / frances.feng@credit-suisse.com●友邦保险下周将发布2012财年业绩2月27日，星期三图1：我们预计2012年第四季度VNB增长约20％2013（上市前），我们预计会有大量数据。我们强调指出，友邦保险的所有关键价值驱动力在2012年下半年均相当强劲，2012年第三季度新业务增长的价值为22％。●股市在2012年下半年上涨了12％（到目前为止，到1H13为止又上涨了10％），十年期债券收益率持平，而在亚洲，美元兑友邦保险加权收益贬值了3.1％。因此，我们预计2012年下半年的报告利润将超过30亿美元-共识约为27亿美元。●我们预计新业务（VNB）的价值将在20％的中间强劲增长（2012年第三季度为22％，不包括集团风险为38％）。我们还注意到，鉴于股票市场的强劲表现，我们认为共识EV和NAV估计存在上行风险。我们预计友邦保险可能会将其债券收益率假设推向更接近现货的水平，但不会因此而对VNB或EV产生实质性影响。375300225150750资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算关键市场驱动力强劲60%50%40%30%20%10%●尽管最近反弹，但我们维持友邦保险的跑赢大盘。友邦保险现在的市盈率为17倍，市盈率为1.5倍，市净率为1.9倍，VNB为12.5倍。价格（19铁TP（上一个TP美东时间。锅。 ％c 52周范围上限（港元b 13，HK $）31.60HK $）34.00汞到TP 8（港元）32.3 -/美元$bn）380.6/表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC1299港币/ 1299.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）12,044每日交易量-600万平均（百万）52.2日交易价-600万平均（百万美元）202.2自由浮动(%)67.0大股东美国国际集团-32.9％绝对（％）相对（％）6.44.58.3(3.1)17.79.7年11 / 10A11 / 11A11 / 12E11 / 13E11 / 14E人寿总产值（十亿美元）11.212.413.615.718.1财产和财产总值（十亿美元）—————净利润（十亿美元）2.71.63.02.83.3每股收益（美元）0.220.130.250.240.28-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（美元）不适用不适用0.220.240.27每股收益增长（％）53.4(40.8)87.5(5.5)18.1市盈率（x）18.230.716.417.314.7每股NTA（美元）1.601.751.992.092.31每股EV（美元）2.052.262.582.803.10股息收益率（％）01.01.21.51.7EV / EBITDA（x）22.819.417.412.912.2市净率（x）2.52.32.01.91.7净资产收益率（％）15.77.813.211.212.0财险综合占比（％）—————注1：ORD / ADR = 4.00。注2：友邦保险集团有限公司是一家投资控股公司。本公司及其子公司致力于为个人和企业提供产品和服务，以满足他们的保险，保护，储蓄，投资和退休需求。我们着重指出，友邦保险在2H12E期间所有关键价值驱动力都非常强劲，2012年3季度新业务增长价值为22％。因此，我们认为2013年2月27日的2H12业绩将很强劲，我们认为负面影响的可能性很小。我们强调了友邦保险损益表的主要市场驱动因素，而价值指标在2H12E期间表现相当强劲，即：(1)股票市场在其核心市场增长了12％（1H13E增长了10％）图2：友邦保险核心市场回报率（％） 集团香港泰国中国新加坡马来韩国其他Δin1H125.5% 3.6% 14.7% 1.7% 2.6% 7.4% -0.2% Δin2H1211.9% 18.3% 16.0% -16.6% 10.7% 1.9% 4.9% Δin1H139.9% 5.6%资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。(2)十年期政府债券平均收益率持平（13年上半年上升25个基点）图3：友邦保险十年期政府债券收益率（％） 集团香港泰国中国新加坡马来韩国其他1H12中的Δ-0.28％-0.51％0.32％-0.12％-0.22％-0.19％-0.08％-1.17％2H12中的Δ-0.05％0.05％-0.09％0.07％-0.17％-0.06％-0.67％0.19％ 1H13中的Δ0.23％0.41％0.03％0.02％0.29％-0.01％0.01％0.47％资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算我们强调指出，友邦保险的债券收益率对债券收益率的敏感性较低，每下降50 bp的影响不到1％（如果未同时调整风险贴现率，则约为7.5％）。(3)美元贬值对2012年下半年的影响为3％图4：美元相对于友邦保险主要市场货币（一半）货币（％HoH）组港元THB CNY SGD MYR KRW平均2H11中的Δ2.0%-0.1%1.8%-1.6%3.9%5.6%5.8%2.6%1H12中的Δ1.2%-0.1%3.2%-0.2%0.5%-0.2%3.5%1.1%2H12中的Δ-3.1%-0.2%-3.6%-2.2%-5.3%-4.1%-8.3%-4.0% Δin1H13-0.5% 0.1% -2.9% 0.2% 1.3% 1.8% -0.4%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算我们注意到，美元的同比贬值现在也为2.0％。我们强调，我们2012年全年的新业务价值增长 预期意味着VNB增长约18％，其中不包括去年在澳大利亚获得的一次性团体风险计划，2012年第3季度增长38％，2012年第2季度为29％，2012年第1季度为27％。图5：美元相对于友邦保险主要市场货币（同比百分比）货币（同比）组港元泰铢人民币新元马币韩元平均1H12中的Δ3.3%-0.2%5.1%-1.7%4.5%5.4%9.4%3.8%2H12中的Δ-2.0%-0.2%-0.6%-2.4%-4.8%-4.3%-5.1%-2.9%1H13中的Δ-3.6%-0.1%-6.4%-2.0%-4.1%-2.4%-8.7%-3.9%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。大型新团体风险计划18%VNB保证金（％ANP）41%29% 22%53%27%20%43%VNB增长（％pcp）59％12％21%11%12年4季度2012年第三季度2012年第二季度1Q122011年第4季度2011年第三季度2011年第二季度1Q112010年第4季度2010年第三季度2010年第二季度2010年1季度09年4季度09年3季度09年2季度09年1季度新业务价值（百万美元）VNB保证金（％ANP） 2013年2月20日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2013年2月19日）友邦保险集团（1299.HK，HK $ 31.6，跑赢大市，目标价HK $ 34.0）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Arjan van Veen和Frances Feng均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2 ）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。友邦保险集团的股价及评级历史（1299.HK）1299.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2010年12月2日22.75 23.50牛*11年2月25日22.3025.002011年7月29日28.65 27.502012年2月24日28.3030.0012年3月5日29.20 R2012年3月6日26.75 30.00 N2012年5月29日25.15 31.50 O2012年7月27日26.75 32.002012年9月6日26.30 R2012年9月7日28.10 32.00 O2012年10月11日29.60 33.002012年12月13日30.7034.002012年12月17日31.65 R2012年12月18日30.60 34.00 O*星号表示覆盖范围的开始或假设。N N TRAL L REST RICT ED绩效负责撰写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最有吸引力，中性卖出价的吸引力不大，跑赢大盘的股票则最差有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。 2013年2月20日 亚洲日报-页3 之5-体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*42%（54％的银行客户）中立/持有*38%（46％的银行客户）跑输/卖出*16%（40％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持