友邦保险集团新报告：2012财年业绩令人鼓舞

2013年2月27日 亚洲日报友邦保险维持领先新报告：2012财年的业绩令人欣慰强大EPS：▲TP：▲Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com Frances Feng /研究分析师/ 852 2101 6693 / frances.feng@credit-suisse.com●友邦保险公布其2012财年的强劲整体利润为30亿美元，较2011财年增长89％。基本营业利润（不包括投资市场）图1：2012年第4季度VNB增长31％...第一年的新业务价值（单位：百万美元），增长（％）和利润率（％ANP）波动率）为21.5亿美元，增长12％。派末期股息0.25港元。我们将外部年度盈利预测上调了3-4％（由于市场年初至今表现强劲，2013财年增长14％）。●主要利好因素：（1）新业务持续强劲增长，2012年第四季度同比增长31％。 （2）各国对增长贡献的差异（新加坡表现突出）。 （3）药剂生产率持续提高，活性剂增长7％。 （4）资本状况仍然很稳健，假设ING Malaysia的收购是用自由现金提供资金的，剩余资本约为30亿美元。●结果表明，管理层在保证金提高和代理商生产率提高这两个关键策略上的执行情况都非常好，并且还有很大的进步空间。●我们将目标价从34.00港币上调至38.50港币，并维持优于大市评级，对应16.5倍12年预期市盈率，1.9倍。账面价值，1.5倍内含价值和13倍VNB乘数。充分450375300225150750资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算60%50%40%30%20%10%代理商渠道贡献了79％的新业务价值，并在2H12增长了15％的VNB，其中ANP增长了12％，这比1H12的强劲增长（ANP增长持平，但VNB同比增长16％）通过保证金扩大。合作伙伴关系在2H12继续保持强劲的VNB增长（+ 65％），尽管数量有所放缓。图2：目前多余的资本头寸为28亿美元......多余资本（最低150％以上的百万美元）和偿付能力比率5,0004,0003,0002,0001,000500%400%300%200%100%注1：ORD / ADR = 4.00。注2：友邦保险集团有限公司是一家投资控股公司。该公司及其子公司致力于为个人和个人提供产品和服务。02H091H102H101H112H111H120%2H12保险，保护，储蓄，投资和退休需要的企业。我们认为，2H12业绩的主要突出表现是新业务价值的持续强劲增长，2012财年增长了27％：(1)销量增长（+ 17％）由招募和重新激活“休眠”代理人共同驱动。(2)产品组合改善（+ 3％）受到更多关注的关注，高利润产品和中低利润产品的停止。(3)保证金提高（+9）更侧重于保护和依附风险承担者。资本过剩率（％）资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算偿付能力依然强劲，偿付能力比率从456下降至353％（由于向控股公司转移了10-15亿美元的资金，故偿付能力比率从456下降至353％）。友邦保险仍然没有负债，将寻求筹集一些股本以协助ING Malaysia（17.3亿美元）的收购。收购后任何多余的资本都可能会调低。友邦保险在2012财年产生了2.8美元的自由盈余，而新业务压力为14亿美元，凸显了其资本产生能力（以及向低资本密集型产品的缓慢转移）。披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。F'casts->大型新集团风险计划31%VNB保证金（％ANP）17%41%22%29%24%53%27%VNB增长（％pcp）43%20%21%59% 12% 11%2Q13F1Q13F2012年第4季度2012年第三季度2012年第二季度2011年第4季度2011年第三季度2011年第二季度1Q112010年第4季度2010年第三季度2010年第二季度2010年1季度09年4季度09年3季度09年2季度09年1季度多余资本（百万美元）新业务价值（百万美元）VNB保证金（％ANP）偿付能力比率（％）bbg / RIC1299港币/ 1299.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）12,044每日交易量-600万平均（百万）53.0日交易价-600万平均（百万美元）205.8自由浮动(%)67.0大股东美国国际集团-32.9％价格（27 Fe TP（上一个TP美东时间。锅。 ％c 52周范围上限（港元b 13，HK $）31.55HK $）38.50汞至TP 22（港元）32.3 -/美元$bn）380.0/表演Ë1M 3M1200万绝对（％）相对（％）2.83.47.60.76.82.3年11 / 11A11 / 12A11 / 13E11 / 14E11 / 15E人寿GWP（百万美元）12,41513,18114,85716,86918,699财产和财产总值（百万美元）—————净利润（百万美元）1,6003,0193,2243,4913,817每股收益（美元）0.130.250.270.290.32-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用1443-共识每股收益（美元）不适用不适用0.240.270.29每股收益增长（％）(40.8)88.76.88.39.3市盈率（x）30.616.215.214.012.8每股NTA（美元）1.752.192.332.562.81每股EV（美元）2.262.612.863.173.52股息收益率（％）1.01.21.51.81.9EV / EBITDA（x）19.418.513.513.111.8市净率（x）2.31.81.71.51.4净资产收益率（％）7.812.611.511.411.4财险综合占比（％）————— 2013年2月27日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2013年2月27日）友邦保险集团（1299.HK，HK $ 31.55，跑赢大市，目标价HK $ 38.5）ING集团（ING.AS，€6.01）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Arjan van Veen和Frances Feng均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2 ）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。友邦保险集团的股价及评级历史（1299.HK）1299.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2010年12月2日22.75 23.50牛*11年2月25日22.3025.002011年7月29日28.65 27.502012年2月24日28.3030.0012年3月5日29.20 R2012年3月6日26.75 30.00 N2012年5月29日25.15 31.50 O2012年7月27日26.75 32.002012年9月6日26.30 R2012年9月7日28.10 32.00 O2012年10月11日29.60 33.002012年12月13日30.7034.002012年12月17日31.65 R2012年12月18日30.60 34.00 O*星号表示覆盖范围的开始或假设。N N TRAL L REST RICT ED绩效ING集团（ING.AS）的价格和评级历史ING.AS收盘价目标价日期（€）（€）评分2010年5月13日7.06 10.70 O2010年9月15日7.8610.442011年4月6日9.15 11.1011月11日5.3610.502011年12月8日5.7210.002012年8月9日5.829.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责撰写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的评级是基于该股票相对于该分析师覆盖范围的总收益得出的，该总覆盖范围包括相关行业内该分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中性为吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰分别在2012年10月2日之前和美国 2013年2月27日 亚洲日报-页3 之5-加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别用15％和7.5％的门槛值代替了优于大盘和低于大盘股票评级定义中的10-15％的水平。 15％和7.5％的阈值分别代替了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平。在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（54％的银行客户）中立/持有*38%（47％的银行客户）跑输/卖出*16%（39％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：友邦保险集团（1299.HK）（12个月）方法：我们使用部分总和方法（按国家/地区）得出AIA的目标价格38.50港币，具体方法取决于每个国家/地区的经济增长情况和