国信证券金色阳光机构晨会视线
本期内容提要： 4月7日起成品油价格上调，申银万国认为由于油价上涨和相对低价原料库存的逐渐消耗，石化企业毛利空间有所收窄，从长期看，由于供给增加不多，但需求增长较快，板块盈利能力仍然看好；国信证券认为本次航空煤油价格上调不需调整航空公司的盈利预测。 目录CONTENTS 宏观及策略 风格已经成功切换？（海通证券）············································································ 3 公司动态点评及最新研究 万科（000002）：3月数据点评（申银万国）···························································· 3 友阿股份（002277）：一季报预增点评（海通证券）··············································· 4 包钢稀土（600111）：2010年年报及相关事项点评（海通证券）Hot···················· 4 西藏城投(600773)：进军盐湖资源开发（安信证券）··············································· 6 大富科技（300134）：一季度业绩快报点评（申银万国）········································ 6 星网锐捷(002396)：年报点评（申银万国）······························································ 7 中联重科（000157）业绩预增公告点评（申银万国）Hot······································· 8 通程控股（000419）：配股点评（方正证券）··························································· 9 行业动态点评及最新研究 石油化工：成品油价格上调，幅度高于预期（申银万国）Hot······························· 9 国信证券经纪事业部 主办 2011年04月07日 星期四金色阳光机构晨会视线 机构晨会视线 - 2 - 航空业：发改委上调航油价格点评（国信证券）Hot············································ 10 白酒行业：发改委价格对白酒行业涨价行为的批评点评（海通证券）Hot········· 10 家电行业：3月家电下乡数据点评（海通证券）···················································· 11 机构晨会视线 - 3 - 宏观及策略 ◎风格已经成功切换？（海通证券） 点评： 市场将加息利空解读为靴子完全落地的利好，尽管加息时间点的提前超过了市场普遍预期、但市场仍然不需要时间来消化这一利空就直接对3000点展开了攻击。这一方面反映出市场作多情绪较为积极，利用加息靴子落地之后安全期加紧进攻；但另一方面我们注意到盘面上“二八”风格切换有一定程度的疲态显露，这和国庆节之后的权重股轮番切换进攻而其他股票人气也没有太大跌落有很大的不同，小盘股近期的连续下跌并没有明显的止跌迹象出现，反映出资金在小盘股和权重股之间的腾挪并不算很宽裕。 这个信号值得关注，大盘作多情绪只集中在权重股板块、冲击3000点关口也只是依靠“二”的力量，那么真正的“八”的市场人气还是会受到伤害，这种进攻很可能难以持续。因此，对这种风格切换不能简单得出已经成功的结论，反而应该保持谨慎，小盘股的企稳信号能否释放是近期行情能否持续的关键。 公司动态点评及最新研究 ◎万科（000002）：3月数据点评（申银万国） 事件： 万科本月销售面积同比增长64.5%，在市场整体下行的情况下，继续显著跑赢大势，主要系货量充足和结构因素。 点评： 3月，申万跟踪的6大城市（北京、天津、上海、南京、深圳和成都）单月成交面积合计为295万平米，同比萎缩幅度为49%，万科销售情况继续显著跑赢大势，我们认为一方面是公司整体供应显著高于市场整体水平。2010年万科开工同比增长146%，远高于市场40%的同比增速，整体货量供应相当充足；另一方面公司产品结构更多以普通住宅为主，多区域的市场布局可以有效地规避部分城市下滑的风险。 新推盘销售速度为65%左右，显示市场销售整体有所放缓。本月万科新推盘量为100亿，新盘区划速度在60%-65%左右，较去年的70%-75%以上的区划速度有明显回落，与1-2月基本持平，能够在一定程度上反映市场成交相对放缓的趋势。 快周转，增长确定，股价安全度较高，维持买入。我们认为，公司销售优势明显，2011年销售显著跑赢大势概率仍然较大，维持公司2011年和2012年销售金额1445亿和1800亿的预测，同比增速为35%和24%。按照2010年1083亿，2011年和2012年预计的销售金额，公司每年实际实现的利润为144亿，192亿和239亿，对应每股EPS 机构晨会视线 - 4 - 为1.31元，1.75元，2.17元。但结算后滞，2010年仅确认0.65元，预计2011年和2012年为0.91元和1.41元，2011年业绩100%锁定。公司战略前瞻，管理能力提升使得抗周期风险增强，目前股价在底部，建议投资者可继续买入，风险主要来自于紧缩预期所带来的不确定性。 ◎友阿股份（002277）：一季报预增点评（海通证券） 事件： 友阿股份今日（2011年4月7日）发布2011年一季度业绩预告。预计2011年一季度公司归属母公司净利润同比增长 50%-60%，即实现归属母公司净利润在 1.42 亿元和1.52亿元之间，EPS在0.407元和0.434元之间。 点评： 我们认为，公司一季度超预期的表现可能主要来自旗下各个门店依靠自身的品牌影响力以及品牌品类不断调整所带来的较好的经营状况（例如，友谊A、B馆在对服饰类进行品牌升级后对化妆品的品牌提升等，预计A、B馆一季度销售增速仍可达到50%左右）。我们预计公司一季度整体销售收入增速在30%-40%之间，而费用基本没有太大增加，从而带来净利润的较快增长。 我们维持之前对公司较为积极的评价，认为公司是值得长期关注及参与的品种。而未来公司的主要看点在于：（1）现有门店持续的品牌调整以及或可存在的扩建空间对内生增长的进一步贡献；（2）两大奥特莱斯的经营是否有超预期；以及（3）收购中山集团资产扩建春天百货的进展情况。 我们维持对公司2011-2012年的盈利预测，即摊薄每股收益分别为0.83元（从目前情况看，2011年业绩是否有超预期可能仍需要密切跟踪长沙奥特莱斯正式开业后的经营形势）和1.44元，其中2012年剔除天津住宅项目EPS为1.05元；公司2011年4月6日22.50元的股价对应总市值78.57亿（总股本3.492亿），剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行（未来有可能上市）少数股权所包含的市值，公司主业对应市值71.57亿，对应2011-12年PE分别为24.7倍和14.2倍（2012年剔除住宅后PE为19.5倍）。维持公司26.86元的目标价（对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值），并维持“增持”的投资评级。 风险和不确定性：两大奥特莱斯项目商业部分实际经营情况的不确定性；天津住宅部分结算时间和结算比例的不确定性；如果有新开门店或者新的面积扩张，则可能给公司短期业绩带来不确定性等；收购“中山集团“商业资产尚需提交股东大会审议。 ◎包钢稀土（600111）：2010年年报及相关事项点评（海通证券）Hot 事件： 包钢稀土公布年报，2010年全年共生产稀土氧化物6.24万吨、功能材料7749吨；完成销售收入52亿元，实现净利润7.5亿元，实现每股收益0.93元。公司以2010年12月31日的总股本807348000股为基数，向全体股东每10股送5股红股、派发1元现 机构晨会视线 - 5 - 金红利（含税）。 公司拟以现金方式出资46515.16万元，收购包头华美稀土高科有限公司66.7%的股权；收购完成后，包钢稀土将持有包头华美稀土高科有限公司100%的股权。 公司与控股股东双方拟从2012起改变现行固定的稀土矿浆定价方式，采用新的定价体系。 点评： 稀土资源开发方面：由于市场需求旺盛，公司2010年超额完成了生产任务，但根据2011年国家相关部门下发的生产指标，公司2011年生产稀土氧化物应该在5万吨左右。生产量不会出现增长。未来公司的业绩增长主要来自于稀土价格的上涨以及公司下游产品的产量和价格的上涨。公司有序推进稀土精矿与稀土产品战略储备工作。年内生产的稀土精矿，除按照国土资源部下达的指标供给下游生产外，其余全部进入储备。国贸公司也完成了对部分稀土氧化物的储备。 对外扩张方面：公司年内外延式发展取得了近好的进展：公司出资7387万元相对控股了信丰新利稀土有限公司，持有其48%的股权；出资8921万元与全南晶环科技有限公司组建了新公司并相对控股，持有新公司49%的股权；出资6934万元参股了赣州晨光稀土有限公司，持有其9.25%的股权，进军南方稀土产业取得重要突破。 产业链延伸方面：报告期内，公司15000吨磁性材料产业化项目一期工程竣工投产，具备了年产3000吨钕铁硼磁性材料的能力。同时，抛光材料异地扩建（搬迁）项目快速推进，2011年内建成投产。公司与河北新奥集团合资建设的“年产300台稀土永磁磁共振影像系统产业化项目”年内基本完成主体工程建设，将于2011年6月底投产。 对公司不利的因素： 1.资源税由包钢稀土承担，但根据财政部、国家税务总局财税【2011】22号文件规定，自2011年4月1日起，国家统一对轻稀土矿征收资源税60元/吨。仍然没有明确只征收包钢稀土使用部分还是铁矿石开采部分全部征收并由包钢稀土承担，但不管如何，这部分资源税可能全部由包钢稀土承担，数额不小，如果按照1200万吨的圆框计算，年影响公司成本7.2亿元；2．公司与与控股股东双方拟从2012起改变现行固定的稀土矿浆定价方式，采用新的定价体系。这一定价体系结合了稀土价格和铁矿石价格的波动，总体稀土矿的采购成本提升较大，这将侵蚀掉一部分公司的利润，按照目前的市场的稀土矿价格，公司目前的资源采购成本比原来至少上升了3倍，总成本上升1-1.5亿元左右，如果稀土矿价格继续上涨，公司的采购成本也将继续上涨。 对公司有利的方面：公司收购进展顺利，这些收购将给公司带来较大的收益，包括收购华美稀土高科有限公司66.7%的股权，华美每年大概有2000吨的稀土出口配额，收购完成后可增加公司稀土出口配额1400吨左右，按照目前的出口配额价格，可增加企业收益大概在5亿元左右；收购信丰新利稀土有限公司48%的股权，出资与全南晶环科技有限公司组建了新公司并持有新公司49%的股权，参股了赣州晨光稀土有限公司，持有其9.25%的股权，这些都将会提升企业的生产能力，尤其是在稀土产业地区布局方面打下了坚实的基础；公司磁性材料产业化项目一期工程竣工投产、光材料异地扩建（搬迁）项目快速推进以及年产300台稀土永磁磁共振影像系统产业化项目推进等，都将为公司长远发展打下了坚实的基础。 机构晨会视线 - 6 - 我们维持公司2011和2012年每股收益为3.5元、4.25元，维持公司“买入”的投资评级以及120元的目标价，主要原因是稀土产品价格上涨有可能弥补公司税收和成本的上涨，而公司长远发展将主要靠下
