国信证券金色阳光机构晨会视线
本期内容提要： 周末央行公布6月份货币信贷数据以及进出口数据；经济二次探底可能性增加 专家热辩“二次刺激”；银河证券认为政策结构性放松，市场强势震荡；7月9日保监会发布关于传统险定价利率的征求意见稿；6月份钢出口量继续环比好转；拓维信息出资设立北京掌上红网信息传播公司；深天马上调业绩预增幅度100%；长江证券等券商上半年业绩快报显示业绩下滑明显。 目录CONTENTS 宏观及策略 2010 年上半年货币信贷数据点评（安信证券）Hot················································· 3 经济二次探底可能性增加 专家热辩“二次刺激”（海通证券）······························ 4 中国海关：上半年进口增速超出口增速（国泰君安）Hot······································· 4 政策结构性放松 市场强势震荡（银河证券）··························································· 5 公司动态点评及最新研究 吉电股份（000875）：关于优化股改部分特别承诺事项的点评（安信证券）Hot·· 6 山东高速（600350）：对子公司增资加快地产业务发展（安信证券）···················· 7 长江证券（000783）：2季度自营受损导致业绩低于预期（海通证券）Hot·········· 7 拓维信息（002261）：关于出资设立北京掌上红网信息传播公司（海通证券）····· 9 燕京啤酒（000729）：关联交易公告点评（平安证券）Hot····································· 9 武汉中商（000785）：拟定向增发购入销品茂49%股权（金元证券）·················· 10 中国重汽（000951）：1-6月销量同比增长44%（金元证券）······························· 10 国信证券经纪事业部 主办 2010 年 7 月 12 日 星期一金色阳光机构晨会视线 机构晨会视线 - 2 - 深天马（000050）：上调业绩预增幅度100%（金元证券）··································· 11 太平洋（601099）：上半年净利润同比下降73%（金元证券）····························· 11 建投能源（000600）：2010年半年度业绩预告（金元证券）································· 12 华峰氨纶（002064）：发布半年业绩快报（金元证券）Hot··································· 12 深圳燃气（601139）：上半年实现每股收益0.16元（招商证券）························· 12 行业动态点评及最新研究 钢铁行业：6月份钢出口量继续环比好转（安信证券）········································ 13 保险行业：传统险定价利率点评（安信证券）Hot················································ 13 机构晨会视线 - 3 - 宏观及策略 ◎ 2010 年上半年货币信贷数据点评（安信证券） 事件： 7月11日央行公布了2010年上半年的货币信贷数据。 点评： 对总量和结构数据进行分析，我们得出以下几个方面的结论。 二季度的信贷数据随着数据的公布，上半年轰轰烈烈的信贷大战结果终于呈现在我们眼前。从最终的答卷来看，4.62 万亿元的新增规模比较满意的符合了政府关于全年 7.5万亿信贷总量和 3：3：2：2 季度信贷比例的期望。 在总量数据背后，信贷结构数据有以下几点值得我们留意。 第一，中长期贷款占比在二季度回落至 80%以下。这一方面由于央行、银监会的行政调整，另一方面由于实体经济的投资需求增长动力出现比较明显放缓。 第二，居民户中长期贷款趋势下降。这应当是一个显而易见的事实，但截止 6 月末，住户部门新增中长期贷款仍维持在 1400 亿元以上，即便考虑了价格因素，其也应当反映了在全国成交量层面，需求萎缩的程度似乎并没有市场认为的剧烈。 第三，实体经济短期资金供应相对稳定。如果将票据融资和短期贷款合并计算，那么二季度的整体变化不是非常明显；但如果单独观察 6 月份的票据市场，则相关的结论却大相径庭。 展望 2010 年三、四季度，在经济增速延续回落通道，通胀指标的翘尾因素走过全年高点，以及商业银行自身信贷投放冲动下降的背景下，在信贷层面我们有可能会期待逐渐放松的政策取向。即便假定全年 7.5 万亿元的上限不被突破，下半年 3 万亿的新增贷款相对比总需求增长情况来看，仍处于相对偏多的状态。 二季度的货币数据首先，在总量数据层面。上半年 M2 新增规模，与其来源新增信贷和新增外汇占款相加基本吻合；以此为基础，我们预计下半年新增 M2 规模约为 4.2 万亿元，其对应的全年 M2 增速为 18.1%。 其次，在结构数据层面。进入二季度以来，住户部门存款占比趋势下降，财政存款占比明显上升，而企业部门存款占比高位有所回落。其中，6 月份的数据存在年中扰动因素。 第三，在外汇占款层面。值得警惕的是，资本流出在 6 月份汇率升值重启后有进一步的加速；其有助于解释 6 月份银行体系资金面的异常紧张。但由于 6 月份 NDF 市场以及人民币存款领域存在一些相悖的证据。 银行资产结构变化如果不考虑央行行为的扰动，二季度整体对应的商业银行资产负债调整是，信贷受控使得货币增速快于信贷，但随着中后期资本的流出两者差距逐渐收窄。这也意味着债券配置资金面的充裕程度在下降。 机构晨会视线 - 4 - 不过，更为复杂的问题在于二季度央行在短周期的意义上对资金面形成了非常大的扰动。这表现在，4 月份至 5 月初，央行的过度对冲导致流动性骤紧，商业银行减配债券资产并需要融入流动性资产；5 月中下旬至 6 月，央行的非正常性释放导致流动性骤松，商业银行需要将过多的流动性资产融出，并分散到债券市场中进行配置。 对资本市场的判断第一，对于股票市场而言，信贷和贸易盈余的发展使得股票市场在资金面层面将获得一定的改善。 第二，对于债券市场而言，短期内收益率的走势将演变为上升风险不大，但存在进一步下滑的可能；中期需要关注交易型资金撤出风险。 ◎ 经济二次探底可能性增加 专家热辩“二次刺激”（海通证券） 事件： 6 月份中国制造业采购经理人指数(PM I)为 52.4,环比回落 1.8 个百分点,连续两个月下滑。因此有专家认为在世界经济出现二次探底可能性增加的同时,国内经济也出现了放缓迹象,中国应该推出第二轮经济刺激政策。但更多专家认为,财政刺激计划带来的负面效应太多,现在不需要进行“二次刺激”。 点评： 上一次的4 万亿刺激,都刺激给了央企,而民营企业似乎并没有得到太多的实惠,如果刺激政策还是如此,那完全没有必要出台,中国经济需要的不是刺激,是改革。调结构、发展第三产业面临的首要障碍是国有资本的自然垄断,但这个问题不是“二次刺激”所能解决的。发展第三产业,鼓励民间资本,是一个长期的过程,而这个过程真正需要的是经济结构的转换。 ◎中国海关：上半年进口增速超出口增速（国泰君安） 事件： 海关总署10日公布今年上半年我国外贸进出口情况。据海关统计，1至6月我国进出口总值13548.8亿美元，比去年同期（下同）增长43.1%。其中出口7050.9亿美元，增长35.2%；进口6497.9亿美元，增长52.7%；贸易顺差为553亿美元，下降42.5%。 点评： 6 月出口增速为 43.9%，超过我们 38.6%的乐观预期。我们预测 7 月出口增速为 30.8%，并保持全年 30％的出口增速预测不变。6 月进口增速为 34.1%，低于我们预测的 39%。预计 7 月进口增速为 32%，并下调 10 年进口增速预测从 41%至 39%。 6 月顺差为 200 亿美元，远超我们预测的 107 亿美元。预计 7 月顺差为 124 亿美元，并上调 10 年顺差预测从 1640 亿美元至 1750 亿美元。 自 5 月份开始，中国的一般贸易差额已连续两个月为正。一般贸易余额的变化反映了海外经济的复苏态势开始逐渐强于中国经济。 机构晨会视线 - 5 - 1-4 月份美欧，尤其是美国消费强劲复苏，美国零售持续高增长，这种变化明显地反映在了中国的出口结构的变化上。从 4 月份开始，中国出口至美国和欧洲的份额持续提高，6 月份出口美国占比达到 18.6%，较 4 月份上升了 1.5%，出口欧洲占比为 19.8%，较 4 月份上升了 1.2%，与出口地区结构变化相对应，劳动密集型产品占比从 3 月份开始大幅上升，机电产品等占比则有所下滑。 出口持续超预期增长，顺差的快速膨胀在一定程度上弥补了紧缩政策引起的内需下滑，在出口放缓之前，我们认为政策很难再次走向宽松，但也不会进一步紧缩。 ◎政策结构性放松 市场强势震荡（银河证券） 点评： 本周市场面临上半年宏观经济指标即将公布、上市公司业绩密集披露、农行上市等多种因素的影响。我们认为，在经济降温基本确定的环境下，政策的结构性放松愈发明显，这有望缓解投资者的紧张情绪；上市公司业绩披露进入密集期，二季度净利润有望环比继续小幅上升，从而对指数形成正向支撑。投资者可把握中报业绩超预期、低估值板块和区域振兴受益行业的投资机会。 政策"稳"中求"变"，结构性放松愈发明显 本周6月份和上半年的宏观经济数据即将公布，在上半年出台的一系列严厉的房地产政策和货币总量收缩政策下，各种先行指标出现回落，经济降温的态势已经基本确定。目前，政策放松的要求和迹象越来越明显，在调控大基调不变的情况下，财政政策和货币政策的结构性优化调整已经开始，前期一直紧张的投资者心理有望得到缓解。 区域振兴将继续成为宏观调控的亮点。上周的西部大开发工作会议上，发改委表示过去十年西部GDP增速11.9%，今后数年西部地区经济年增速将仍然高达10%，未来在我国区域协调发展总体战略中具有优先地位。西部大开发，一方面是构建和谐社会、缩小中西部经济差距和实现经济结构调整的重要方式，另一方面，也有利于未来我国经保持相对平稳增长的格局。目前我国各省经济发展差距仍然非常大，东部区域的经济发达程度远高于中西部地区。以2009年人均GDP来计算，最高的北京、天津都在6万人民币以上，是最低省份贵州的6倍以上，是云南和甘肃的5倍以上，全国还有10个省市年人均GDP在2万人民币以下。无论从促进民生、追求公平的角度，还是开发经济发展潜力的角度来看，下半年区域结构调整都将还是经济结构调整的重点，我们有望继续看到政府将采取多种手段大力推动中部地区崛起和西部大开发，这将成为缓解经济下滑的有力对冲手段。 货币政策在全年7.5万亿信贷的刚性约束下，结构性的放松也已经开始。央行公开市场操作连续7周净投入流动性，其中上月净投放5170亿元，本月两周时间内净投放量高达2760亿元，这对前期大幅攀升的资金成本起到了抑制作用，银行间资金拆借成本在上周出现了明显的回落。 二季度上市公司业绩有望环比正增长 上市公司业绩披露密集期即将来临。目前7月10日两市已经有789家公司公布了2010年中期业绩预告，整体情况较为乐观，近八成公司业绩都有明显的正增长。其中，实 机构晨会视线 - 6 - 现预增、略增、续盈的公司占63
