国信证券金色阳光机构晨会视线
本期内容提要： 国网公司表示 2011 年公司电网投资将达 2925 亿元，申银万国认为电力设备供应商将显著受益电网投资加大，带来电力设备行业性机会，推荐中国西电。据报道重庆将进行房产税试点，兴业证券认为短期可能对市场情绪有一定影响，但力度并未超预期，仍然好地产的估值修复行情。用10%土地出让收益建设农田水利，华泰联合证券预计安徽水利将受益最大。 目录CONTENTS 宏观及策略 国资委：十二五将提高国资证券化率（方正证券）Hot··········································· 3 策略点评：突破重围（安信证券）············································································ 3 公司动态点评及最新研究 民生银行（600016）：定向增发预案点评（国泰君安）Hot····································· 4 中国一重（601106）：事件点评（申银万国）··························································· 5 宇通客车（600066）：拟配股募资25亿元（招商证券）Hot··································· 5 太钢不锈（000825）：转让资产点评（海通证券）··················································· 6 天马股份（002122）：调研快讯（海通证券）··························································· 7 小商品城（600415）：取得国际商贸城三期市场1#土地使用权（方正证券）······· 7 华业地产(600240)：业绩有望持续快速增长（安信证券）······································· 8 岳阳纸业（600963）：资产注入事件点评（申银万国）··········································· 8 宏源证券（000562）：2010年净利润增长14%（金元证券）·································· 9 国信证券经纪事业部 主办 2011年01月10日 星期一金色阳光机构晨会视线 机构晨会视线 - 2 - 云南白药（000538）：药用消费品翘楚带来惊喜不断（国泰君安）························ 9 行业动态点评及最新研究 电力设备：“国网公司2011年工作会议”点评（申银万国）Hot························· 10 房地产业：重庆房产税试点点评（兴业证券）Hot················································ 11 汽车行业：广州治堵点评（申银万国）Hot···························································· 12 农田水利：用10%土地出让收益建设农田水利（华泰联合证券）Hot················· 12 电子元器件：2010年1-11月电子器件业利润大增207.4%（方正证券）············· 13 机构晨会视线 - 3 - 宏观及策略 ◎国资委：十二五将提高国资证券化率（方正证券）Hot 事件： 国资委主任王勇7日在全国国资监管会议上表示，2011年将继续推动和支持符合条件的大型国企整体上市或实现主营业务整体上市；“十二五”期间将加快国企股权多元化改革步伐，提高国资证券化率。 点评： 从微观的角度来看，提高国资证券化率主要是通过推进股份制改造、加快国企股权多元化等方式完善国企治理结构、提升国企竞争力；从宏观的角度来说，把握着国家经济命脉的国有企业实力的加强，有利于提高整个国家的综合竞争力。对于证券市场而言，无论是新股首发、定向增发、资产并购或重组还是债券发行，都会为市场带来更多的投资机会，但规模过大、推进过快的IPO和债券发行可能对短期内的市场资金面造成不利影响。 ◎突破重围（安信证券） 点评： 一国汇率升值并不必然导致该国资产价格重估。回顾 70 年代和 85 年广场协议后美元两轮贬值过程的经验事实，可以看到，与汇率升值相比，通货膨胀和国内信贷政策的松紧也许是影响资产价格更加重要的因素。 这一轮的物价上行压力主要来自于中国经济正在走过刘易斯拐点。随着低端劳动力的短缺和工资的增长，劳动力成本压力将扩散到更广泛的经济部门,相关劳动力密集型行业将面临利润下滑、产品价格上升和竞争力下降的压力，并促使机器替代劳动过程的普遍发生。在总量层面上，进一步考虑到资本形成等其他一些因素的影响，看起来中国经济正在进入潜在增速下降和通货膨胀压力上升并存的状态，这将对未来中长期的市场和政策构成重大挑战。 当前中小盘的估值溢价是过去十年以来的最高水平。从历史数据看，小盘股溢价以十年为周期，和中国经济的产能周期同步，而且总是出现在周期的末端。这暗示，与风格因素相比，经济的周期性因素可能是小盘股溢价的更主要原因。随着新一轮经济周期的启动，未来这种估值溢价将逐渐消除。 我们倾向于认为，到了2011年下半年，风格转换的风险和机会值得市场引起重视。简单而言，风格分化的逆转可能需要以下三个条件中至少一个条件出现了变化。 一、新一轮经济周期的启动。二、房地产调控见到成效。三、通货膨胀出现阶段性回落。 短期内，信贷投放季节性回升和节能减排结束将使2011年初的流动性局面出现一定改 机构晨会视线 - 4 - 善，但通货膨胀的反复值得警惕，并构成对上半年市场的重大约束；2011 年下半年，随着通货膨胀的阶段性回落，以及房地产市场压力的减轻，市场的机会开始呈现。需要承认的是，现在预判2011年下半年的情况还存在许多的不确定性。2011年的市场看起来很难是一个单边上涨的牛市，波段的把握非常重要。 公司动态点评及最新研究 ◎民生银行（600016）：定向增发预案点评（国泰君安）Hot 事件： 民生银行公告A股非公开发行股票预案，将以4.57元/股（即定价基准日前20个交易日 A 股交易均价的 90%），发行不超过 47 亿 A 股股票，募集资金总额为不超过人民币214.79亿元。 本次民生A股非公开发行对象共7个，其中5个为原股东（包括上海健特、泛海控股、四川南方希望、中国人寿和中国船东互保协会；除上海健特外，其余均为前十大股东），以及江苏熔盛投资和华泰汽车等2家公司。 点评： 再融资215亿元，提高核心资本充足率约1.75个百分点。3季度末公司核心资本充足率8.34%，本次融资约提高核心资本充足率1.75个百分点，可充分保证未来三年的资产规模扩张。 新发行A股股份占增发后总股本的15%。2011年EPS将从原预测的0.8元摊薄至0.70元，BVPS从原预测的4.74元摊薄至4.73元，对应2011年动态PE、PB分别从6.25倍、1.06倍上升至7.14倍、1.06倍。 增发时机选择利好定增对象，对其他流通股东利益考虑不够周全。本次定增的价格为4.57元，为20个月以来的股价最低点，仅相当于2011年摊薄前动态PE 5.7倍、动态PB 0.96倍，对定向增发的参与者而言是获得了二级市场难以获得的低价买入民生银行股权的机会，但对于其他股东利益考虑不够周全。 从增发结果看，增发后EPS被明显摊薄（0.8元至0.7元），但BVPS却没有增厚，甚至也略有摊薄（4.74元至4.73元），其结果对其他股东利益欠缺考虑。 维持对民生银行的增持评级。本次再融资距离公司09年末的H股IPO融资时间不长，主要是其H股发行后监管层又提高了资本充足率的监管要求，而在这次215亿元资本补充之后，民生银行的资本基础将得到有力夯实，可保证未来三年规模扩张无忧。 伴随着资本瓶颈解除，以及贷存比稳步降至75%以内，民生银行所面临的监管风险显著降低。公司目前基本面不断向好，未来战略转型成效依然值得期待，包括：1） 继续推进事业部制改革，提高对公贷款定价能力和中间业务收入占比；2）商贷通贷款占比继续提高，存款基础不断拓宽，较强的贷款定价能力贡献较高的净息差水平，同时资产质量保持稳定。 机构晨会视线 - 5 - 我们预计民生银行2011、2012年净利润分别为221.3亿元、268.2亿元，同比分别增长27.3%、21.2%，考虑融资摊薄后的估值仍处于股份制银行中偏下的水平，维持增持评级。 ◎中国一重（601106）：事件点评（申银万国） 事件： 2011年1月6日，全国能源工作会议上，相关领导表态，“十二五”期间将新开工核电机组3800万千瓦，新开工水电项目1.4亿千瓦，新开工火电项目2.6-2.7亿千瓦。 点评： 2020年核电规划逐渐明晰，装机+在建总量将达到或超过申万此前预期。此次会议上，相关领导表态，“十二五”期间将至少新开工核电机组3800万千瓦。我们保守地假设，“十三五”期间核电新开工与“十二五”持平，开工机组3800万千瓦。截至2020年，全国核电装机+在建总量将达到11551万千瓦（2010年装机1080万千瓦+2010年在建2871万千瓦+未来10年新建7600万千瓦），符合申万2010年10月核电行业报告的预测。如果随着核电技术进步，“十三五”核电新开工超预期，则2020年规划也将超预期。 水电规划超出预期，将拉动公司水电铸锻件销售。为完成“十二五”末非化石能源占一次能源消费比例11.4%（水电达到6.5%），“十三五”末非化石能源占一次能源消费比例15%（水电达到7.5%）的目标，水电建设即将加速。相关领导表态，“十二五”期间将新开工水电机组1.4亿千瓦，新增装机7000-8000万千瓦，2015年水电总装机力争达到2.8亿千瓦，2020年力争达到3.8-3.9亿千瓦，已远超07年发布的《可再生能源中长期发展规划》，水电至2020年总装机3亿千瓦的预期。 火电机组仍将大规模建设，公司火电铸锻件需求有保证。“十二五”期间将新开工火电机组2.6-2.7亿千瓦，占2010年火电装机总量的38%，2011年将新开工8000万千瓦，有力保证了公司火电铸锻件的需求。 维持买入的投资评级。此次全国能源工作会议，进一步强化了我们前期判断，2011年核电机组新开工将大幅回升至8-10台，水电和火电的建设将超出此前预期，对公司相关业务发展形成支撑，我们维持11、12年公司EPS0.28、0.38的预测，维持买入的投资评级。 ◎宇通客车（600066）：拟配股募资25亿元（招商证券）Hot 事件： 宇通客车[22.63 1.30%](600066)公告，公司拟以 2010 年 12 月 31 日公司总股本519,891,723股为基数，向全体股东每10股配售3股，可配股数量155,967,516股，募集资金总额不超过25亿元，用于投资节能与新能源客车生产基地项目。公司控股股东郑州宇通集团有限公司承诺以现金全额认购其可配股份。 项目拟建规模为节能型客车6000辆/年、新能源客车4000辆/年。募集资金到位之前， 机构晨会视线 - 6 - 公司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入。公司预计，未来客车年需求量增长在7%左右，新能源客车的比例将快速增长，市场前景广阔。项目达到设计生产能力时,年含税销售收入 83.15 亿元，不含税销售收入为 71.07 亿元。项目达产后,正常
