国信证券金色阳光机构晨会视线
国信证券经纪事业部 主办 2010年1月25日 星期一 金色阳光机构晨会视线 目录 CONTENTS 公司动态点评及最新研究 中国银行（601988）：可转债发行简评······································································· 3 中国银行（601988）：拟发行400亿元A股可转债补充资本···································· 3 中国银行（601988）：发行可转债点评······································································· 4 中国银行（601988）：可转债发行提升资本充足率，未来仍面临融资需求············ 5 泸州老窖（000568）：股权激励将提升体制竞争力··················································· 5 泸州老窖（000568）：重启股权激励方案··································································· 6 恒宝股份（002104）：收购东方英卡，进入移动SIM卡采购体系··························· 7 南京银行（601009）：异地扩张渐入佳境··································································· 8 重庆百货（600729）：调研快报·················································································· 8 ST张股（000430）：公告09年净利润为-4,000万至-5,000万元····························· 9 津劝业（600821）：业绩预报点评·············································································· 9 中天科技（600522）：2009年预增110-130% ·························································· 10 江苏三友（002044）：主业女装稳健，北斗/GPS双模授时业务渐行渐近············· 10 苏宁电器（002024）：借助3C转型逐步增强对家电销售的主导权························ 11 方大特钢（600507）：实现产业链延伸的细分市场隐形冠军·································· 12 彩虹精化（002256）：调研纪要················································································ 12 九龙电力（600292）：调研信息················································································ 13 柳钢股份（601003）：未来拥有380万吨的建筑钢材产能······································ 14 机构晨会视线 行业动态点评及最新研究 保险行业：加息的短期和长期影响·········································································· 14 卫星产业：北斗发射提速，中国卫星产业步入黄金十年······································· 15 银行行业：银行股的投资大机会尚未到来······························································· 16 - 2 - 机构晨会视线 公司动态点评及最新研究 ◎中国银行（601988）：可转债发行简评 事件： 中行公告称授予董事会12个月内关于发行新股的一般性授权，同时披露了针对A股发行不超过400亿元可转换公司债的议案。 点评： 次级债发行空间有限，可转债成为即期冲高资本充足率的有效选择。由于次级债的比重逼近监管要求上限，中行后续次级债发行的空间非常有限。可转债期限较短，资金成本较低，转股前只能计入附属资本，但由于融资金额比较确定而且可以缓和股权融资压力，在当前的市场环境中成为一个即期冲高资本充足率的有效选择选择。 可转债发行后资本充足率重回 12%以上，核心资本充足率仅 9%左右，后续推动转股仍较为迫切。公司在 A 股市场发行可转债后，更有可能香港市场发行 H 股，但也不能完全排除国内市场融资的可能性。 可转债发行短期对二级市场的股价影响偏中性。小市值公司发行可转债往往出现抢权行情，但四大行之一的中行，由于基本面出现超预期大幅改善的空间有限，后续融资隐忧和摊薄的影响（尽管我们预计，400亿可转债转股对2011年EPS的摊薄幅度在4%以内，但后续仍有再摊薄的可能），此事件短期对股价的影响偏中性。 维持“中性”的投资评级。可转债发行完成，将有助于缓解中行的资本金压力，但在2010 年货币和信贷“紧平衡”的环境中，我们认为并不会对公司的规模增长产生明显的贡献。中行2009年明显加大了贷款投放力度，业务重心逐渐转向国内，使得业绩表现与其他同业之间的联动效应有所增强。超预期的方面在于全球市场利率提升（尤其是美国加息后）对公司基本面的改善空间，我们预计从2010年下半年开始发挥作用。维持“中性”的投资评级。建议现有股东继续持有，毕竟获配转债将有一定收益；建议潜在投资者谨慎对待，因为市场有效性将会消除转债及二级市场股价之间的套利收益。 后续关注点：（1）控股股东中央汇金公司的认购情况以及认购后是否长期持有或转股。（2）转股价格和转股修正条款的最终确定。（海通证券） ◎中国银行（601988）：拟发行400亿元A股可转债补充资本 事件： 中行于 2010年 1 月23日发布董事会公告称，董事会审议通过了中行发行新股一般性授权议案，以及公开发行 400亿元A 股可转债议案。另外还通过了中行3 年资本管理规划、及建立募集资金存储及使用管理制度的议案。 - 3 - 机构晨会视线 点评： 中行再融资方案主要内容：包括两部分：（1）A股可转债400亿元；（2）发行新H股，具体方案及时间未定。 该方案的最大特点是利用可转债缓冲对资本市场的资金压力，因为货币市场的资金可参与认购；同时“以不低于50%的比例向除控股股东以外的原A股股东实行优先配售”可减轻大股东汇金公司认购时的资金压力，使方案的可行性增大。 影响：大致中性1、对市场：可能的负面影响非常有限。从再融资方式和规模看，中行A股再融资的规模400亿元低于预期；再融资的方式为可转债，其对资本市场带来的资金压力也相对较小。不过，中行的再融资比预期来得更早更快，可能会带来微小负面影响。总体看，中行再融资方案较预期方案对市场资金压力更小，且可能的负面影响已基本消化，故我们认为该方案对市场的负面影响非常有限。 2、对中行：有利于中行持续稳健发展。再融资有利于提高中行的资本充足率。假定400亿元可转债最终全部转股，则其可提高中行核心资本充足率约0.8个百分点；若再加上发行新H股300-400亿元，则中行核心资本充足率可提高1.6个百分点左右。若考虑到因此而增发的次级债，则中行的这一再融资方案总共可提高资本充足率约2个百分点，基本可满足中行未来3年资本需求。维持对中行的中性评级和5元的目标价。（国泰君安） ◎中国银行(601988)：发行可转债点评 点评： 本周末，中行公告称将发行400亿可转债用以补充附属资本。同时，银行提交发行新股一般性授权议案，即银行承认后续可能存在其他再融资行为，但未明确是A股还是H股形式发行。 1、本次公告对银行的影响偏中性市场传闻，中行在1月前两周超常规信贷投放之后已触及资本充足率红线，我们预计本次发行可转债方案主要是为解燃眉之急。 我们预测银行后续仍需至少200亿左右的股权融资用以补充核心资本。银行公告在A、H股方式选择方面的表述颇为含糊。 2、对其他银行股的影响由于工行和建行在资本压力方面，同样存在核心资本面临压力较小、附属资本面临压力相对较大的问题，因此中行此举之后，不排除工行和建行同样通过发行次级债方式释放一部分融资压力。 较之A股股权融资，发行次级债的方式对市场产生的融资压力相对较小，因此，此举可看做是一个对银行行业股价表现的轻微利好。 我们仍然认为银行股的低估值和明确的盈利预期将为其在市场调整中带来相对收益，维持领先大市评级。（安信证券） - 4 - 机构晨会视线 ◎中国银行(601988)：可转债发行提升资本充足率，未来仍面临融资需求 事件： 公司发布董事会决议公告，董事会通过了发行新股一般性授权的议案，公司拟据此在A股市场公开发行不超过 400 亿元 A 股可转债。发行可转债募集资金扣除发行费用后将用于补充资本金与运营资金，提高资本充足率。 点评： 初步测算，公司2010-2012年资本缺口累计在1239亿元左右。截至09年3季度末，公司核心资本充足率9.37%，资本充足率11.63%。按照资本充足率达到11%且不考虑新的次级债发行进行初步测算，公司2010、2011、2012年累计资本缺口分别在559亿元，991亿元和1239亿元，融资压力凸显。 可转债转股前补充附属资本，转股后补充核心资本。若此次可转债顺利发行，则为公司补充400亿附属资本，提升2010年资本充足率61个基点左右，预计从原来的10.2%增加到10.8%。从公司可转债设计条款上分析，其促使转债转为股票的愿望非常强烈，若此次发行可转债在2010年全部完成转股，则可同时提升核心资本充足率约60个基点，预计从原来的8%增加到8.6%。 此次可转债发行仍无法完全弥补公司资本缺口，预计余下部分将通过股权融资或次级债发行来完成。公司此前已经通过了1200亿元的次债发行计划，目前已发行400亿元，根据当前核心资本测算，余下实际可发行额度在401亿元左右。同时，根据公司发行新股一般授权议案，董事会可配发、发行不超过目前已发行A股及/或H股各自总面值20%的股份，以当前2538亿股本计算，股权融资空间仍较为充分。 可转债对市场影响小于直接股权融资。可转债的摊薄效应将伴随转股进程逐步显现，对公司ROE等财务指标不会立即产生影响，股本扩大的摊薄效应在一定程度上被缓释。以当前股价为转股价初步测算，400亿可转债若在2010年全部转股，将摊薄EPS约5.5%。 此次可转债发行提高了公司资本充足率，为其摆脱资本约束，延续高速的信贷规模扩张打下基础。公司此次融资方案好于市场之前预期，但2010年的信贷数量控制可能将限制公司的原有扩张计划。预计公司2009、2010、2011年净利润增速分别为12%、27%和20%，目前公司股价对应2009年14.8倍PE，2.1倍PB，2010年11.7倍PE，1.7倍PB，维持中性评级。（申银万国） ◎泸州老窖（000568）：股权激励将提升体制竞争力 事件： 近日泸州老窖公告股权激励方案，并将于2月9日下午召开股东大会审议。 方案概要：泸州老窖授予激励对象1344万份股票期权，每份期权拥有在可行权日以
