华润创业(00291)：消费品航母集中发展核心业务,坐享消费增长

上述資料均由時富證券有限公司 (「時富證券」) 提供及分發。 時富證券乃根據證券及期貨條例註冊之持牌法團。上述內容僅供參考。 而此述之資料及意見幷不對任何産品買賣有明示或暗示的建議、招攬、推介或表述。 此述資料均爲從相信爲準確的來源搜集，但時富證券或其聯屬公司 (「時富」) 對任何直接或間接因信賴或參考有關內容所導致的損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法權內交易。 客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。 - 1 - 首予買入評級首予買入評級首予買入評級首予買入評級 收市價 (港元) 27.4012月內目標價 (港元) 37.4052周高低位(港元) 35.5/24.45一月內日均交易量(千股) 4,658 恒指與股價絕對變動恒指與股價絕對變動恒指與股價絕對變動恒指與股價絕對變動(%) 1個月3個月12個月恒生指數 -5.31-1.879.44華潤創業 -9.77-16.441.65資料來源：Bloomberg，時富證券研究 1年股價走勢圖年股價走勢圖年股價走勢圖年股價走勢圖 15202530354002/10 04/10 06/10 08/10 10/10 12/10 02/1100291.HK00291.HK00291.HK00291.HK 資料來源：Bloomberg，時富證券研究 *截止到2011年2月24日 時富證券研究部 Tel: 86-021-32279888-27108 Randy.tang@cash.com.hk 2011年2月25日
2010年中國社會消費品零售總額全年累計15.45萬億，同比增長18.4%；啤酒產量同比增長6.28%，全年全國產量達到4483萬噸。華潤創業作為航母級別的消費品企業 ，旗下的零售業務及啤酒業務均佔據行業領導性位置，享受著消費增長的果實，我們看好集團的行業領導地位及其戰略調整。
集團近兩年通過資產重組及一系列的資產並購及出售舉措，逐步實現戰略調整。繼2009年完成與母公司華潤集團的資產互換後，2010年華潤創業繼續加大從非核心業務向核心業務的轉移： 出售TSI集團之51%權益； 收購Pacific Coffee； 聯手Kirin成立合營公司
經過持 續的經營調整，集團已專注於零售、食品、啤酒及饮品 （非酒精饮料）四大核心業務，2010年各業務增長均取得同比正增長，鑒於各子行業的增長趨勢及集團的經營戰略調整，集團各項業務的持續增長值得期待。 (百萬港元百萬港元百萬港元百萬港元）））） FY2008 FY2009 FY2010E FY2011E FY2012E 零售 34,651 35,939 54,841 68,551 87,745 yoy: 3.72% 52.59% 25.00% 28.00% 啤酒 16,048 18,878 21,087 23,195 25,515 yoy: 17.63% 11.70% 10.00% 10.00% 食品 7,645 7,443 8,108 8,832 9,621 yoy: -2.64% 8.93% 8.93% 8.93% 飲料 1,357 1,592 1,998 2,397 2,876 yoy: 17.32% 25.48% 20.00% 20.00%
給予給予給予給予12個月個月個月個月37.4目標價目標價目標價目標價，，，，首予買入評級首予買入評級首予買入評級首予買入評級。。。。預計華潤創業2010—2012年將取得營業額860.3億、1029.8億和1257.8億港元，扣除非經常性損益每股基本收益分別為1.29、1.50和1.72港元。結合同業公司相對估值水準，給予其37.4港元的12個月目標價，相對於2011年25倍的預期市盈率。 主要資料主要資料主要資料主要資料 市值 (百萬港元) 65,713已發行股 (百萬股) 2,398FY11F 市盈率 (x) 26.4FY11F 市賬率 (x) 3.70FY11F 股本回報率 (%) 14.09主要股東 華潤集團 華潤創業（00291.HK） 消費品航母集中發展核心業務，坐享消費增長 2011年02月25日 上述資料均由時富證券有限公司 (「時富證券」) 提供及分發。 時富證券乃根據證券及期貨條例註冊之持牌法團。上述內容僅供參考。 而此述之資料及意見幷不對任何産品買賣有明示或暗示的建議、招攬、推介或表述。 此述資料均爲從相信爲準確的來源搜集，但時富證券或其聯屬公司 (「時富」) 對任何直接或間接因信賴或參考有關內容所導致的損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法權內交易。 客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。 - 2 - 出售出售出售出售TSI集團之集團之集團之集團之51%權益權益權益權益 收購收購收購收購Pacific Coffee 聯手聯手聯手聯手Kirin成立合營公司成立合營公司成立合營公司成立合營公司 坐享消費增長坐享消費增長坐享消費增長坐享消費增長 2010年中國社會消費品零售總額全年累計15.45萬億，同比增長18.4%；啤酒產量同比增長6.28%，全年全國產量達到4483萬噸。華潤創業作為航母級別的消費品企業，旗下的零售業務及啤酒業務均佔據行業領導性位置，享受著消費增長的果實，我們看好集團的行業領導地位及其戰略調整。 年度事件回顧年度事件回顧年度事件回顧年度事件回顧 集團近兩年通過資產重組及一系列的資產並購及出售舉措，逐步實現戰略調整。繼2009年完成與母公司華潤集團的資產互換後，2010年華潤創業繼續加大從非核心業務向核心業務的轉移： 2009年底，鑒於TSI集團的相對規模及與華潤創業其他業務的策略協調性有限，華潤創業將所持有TSI集團51%的權益以總價38.8億港元出售給TSI集團的第二股東思捷環球，獲得約30億港元溢利。出售所得款項用於支持核心業務的發展。 2010年6月29日，華潤創業宣佈與其士泛亞簽訂買賣協議，以3.266億港元的代價收購Pacific Coffee 80%的權益，華潤創業將結合其零售業務的門店管道等各方面的優勢，計畫在五年內將Pacific Coffee拓展為中國最大的咖啡連鎖店。 2010年1月24日，華潤創業與麒麟控股宣佈，雙方成立60：40合營公司，于大中華區生產及分銷非酒精飲料。華潤創業在中國內地擁有廣闊的分銷管道和強大的分銷能力；麒麟控股擁有豐富的產品組合、經營技術專業知識和產品開發技術。合營公司將受益兩家公司的互補優勢，分享飲料行業的增長。 2011年02月25日 上述資料均由時富證券有限公司 (「時富證券」) 提供及分發。 時富證券乃根據證券及期貨條例註冊之持牌法團。上述內容僅供參考。 而此述之資料及意見幷不對任何産品買賣有明示或暗示的建議、招攬、推介或表述。 此述資料均爲從相信爲準確的來源搜集，但時富證券或其聯屬公司 (「時富」) 對任何直接或間接因信賴或參考有關內容所導致的損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法權內交易。 客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。 - 3 - 表一表一表一表一：：：：集團近期資產收購集團近期資產收購集團近期資產收購集團近期資產收購、、、、出售事件出售事件出售事件出售事件 時間時間時間時間 交易標的交易標的交易標的交易標的 總代價總代價總代價總代價（（（（港元港元港元港元）））） 買入方買入方買入方買入方 賣出方賣出方賣出方賣出方 備註備註備註備註 2010-9-24 CR Vogue 53,980,000 華潤集團 華潤創業 CR Vogue集團主要從事服裝零售經銷 2010-3-31 目標公司35%權益（江蘇惠鄰居持有65%權益的附屬公司） 4,000,000 江蘇惠鄰 （本集團持有85%權益的附屬公司） 南京盛樂煙酒 目標公司主要從事香煙、雪茄和相關煙草產品的銷售業務 2010-3-24 目標公司30%權益（五豐行持有70%權益的附屬公司） 11,400,000 五豐行 （本集團之全資附屬公司） 日照福源食品 目標公司主要從事生豬屠宰、肉製品加工、冷藏和銷售業務 2010-3-8 華潤雪花濱州10%權益（華潤雪花中國投資持有90%權益的附屬公司 71,820,000 華潤雪花中國投資（本集團間接持有51%權益的附屬公司） 皺平眾邦商貿有限責任公司 華潤雪花濱州從事生產銷售華潤雪花旗下的“雪花 ”啤酒 2010-2-22 安徽省合肥的一家物業控股公司 204,972,000 華潤萬家廣州（本集團的全資附屬公司） NA 目標公司主要資產為物業，華潤萬家廣州收購該物業以經營大型綜合超市 2009-12-17 本集團持TSI集團的51%權益 3,880,000,000 思捷環球 本集團 TSI集團在中國以獨家形式為“Esprit”及“Red Earth”商標產品建立及推廣銷售活動 2009-12-23 目標公司55%的權益 66,100,000 五豐行 （本集團之全資附屬公司） 三九藥業 ；雅安三九 目標公司主要從事生產和銷售四川花椒油及其他品種的辣油。 2009-10-19 湖南省之物業控股公司 52,984,000 華潤萬家廣州（本集團的全資附屬公司） 第一、第二賣方 目標公司主要資產為物業，華潤萬家廣州收購該物業以經營大型綜合超市 資料來源：公司公告；時富整理 2011年02月25日 上述資料均由時富證券有限公司 (「時富證券」) 提供及分發。 時富證券乃根據證券及期貨條例註冊之持牌法團。上述內容僅供參考。 而此述之資料及意見幷不對任何産品買賣有明示或暗示的建議、招攬、推介或表述。 此述資料均爲從相信爲準確的來源搜集，但時富證券或其聯屬公司 (「時富」) 對任何直接或間接因信賴或參考有關內容所導致的損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法權內交易。 客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。 - 4 - 零售零售零售零售 分部經營分析分部經營分析分部經營分析分部經營分析 集團堅持實施“全國發展、區域領先、多業態協同”的戰略 ：截至2010年9月底，集團在中國擁有近3000間店鋪，其中約68%是直接經營，其餘為特許經營，店鋪業 態大致分為大型超市（超過5000平米）、 標準超市 （500—800平米）、 便利店（30—120平米）及專業店；主要以 “華潤萬家”、“華潤蘇果”、“中藝”、“華潤堂”等多個品牌經營。門店主要集中在華東地區以及廣東和香港，天津及北京也有大量門店鋪設，西北及東北地區有少量門店覆蓋。 受益政府拉動內需促進消費的政策方針，集團的零售業務過去幾年的增長態勢在未來幾年將繼續得以保持。2010年全國社會消費品零售總額達到15.45萬億 ，同比增長18.4%，預計集團2010年全年的零售業績將達到548億港元。同比增長52.59%，零售業務2010年的爆發性增長根源於2009年末與母公司華潤集團的資產互換後零售業務規模的擴充，預計往後幾年增速將回歸到自然增長水準。 圖圖圖圖1：：：：集團