华润创业(00291)：上半年业绩合预期看好营业额增长维持收集
参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共6公司报告：华润创业（00291）香港）朱莉柯 烨乐公 司 报 告 ： 华 润 创 业 A / P和O / P内联1H10。积累营收增长潜力。上半年业绩合预期。看好营业额增长。维持收集。+852 250977682010年8月27日1) 不适用2) 不适用3) 不适用4)得益于食品价格上涨和内地业务的规模经济，食品和零售业务的利润率出现了令人惊讶的惊喜。但是，由于天气不利以及世界杯和新产品的A＆P支出增加，饮料业务的营业额和利润均未能实现。评分：积累保持评级：收集 (维持)TP 6-18m目标价:HK $ 32.80修改自原目标价:HK $ 30.60分享价格股价：HK $ 31.5501) 直到年底，MGMT预算超过HK $ 5b进行收购和 与三大核心业务的大型目标商谈确认。2) 的零售业务的整体同店销售增长8.4％，尤其是在高端和以前的Homeworld商店中。一个新的中级商店生产线BLT正在准备中。股票表现股价表现3) 进入7月份，啤酒销量回升至缓解的水平。通过产品组合升级，仍然将销量同比增长约10％，将行业平均水平提高一倍并提高平均销售价格为目标。预计2010财年的毛利率将同比持平。我们对2010-2012年每股基本盈利的预测分别为0.96港元，1.171港元和1.406港元，3年复合增长率为24.7％。预期持续的利润率增长和收购的推动因素将目标价上调7.2％至32.80港元，相当于基本每股收益的28.0倍11财年和123.3倍财年。保持积累。风险在于n鉴于近期谷物价格的上涨，明年的饮料盈利能力。上半年业绩合预期。1）32%至 HK $ 415.7亿，为我们市 场 50% 全8070605040302010--10回报百分比 华创 恒生指数年预期。2）8%至 10.21亿港元，为我们市场 50%全年预期。 3）HK $ 0.43，为我们 45%市场 50%全年预期。4）零售及食品业务录得超预期利润率上升，受惠于食品价格上升及规模效应增加。但饮料业务因雨水多灾及世界杯与新产品广告开支上升导致收入和利润均差过预期。另外，1）HK $ 50亿投入并购，并三大主业均有2）8.4%的同店增长，高端业态和BLT。3）啤酒销量7月起恢复，预计~1，仍通我们维持 2010-2012年预测每股经常性净利润为 HK $ 0.957，HK $ 1.171HK，三年复合增长率为 24.7%。预计利润率持续改善并有并购推动收入增长。唯鉴7.2%至32.80 港 元 ， 对 应 28.0 倍2011 年 23.3 倍 2012 年预测市盈率。维持“收集”评级。绝 对 变 动 %相 对 恒 指 变 动 %资料来源：彭博，国泰君安（香港）最近的报告近期报告- 强劲的1Q线。保持积累。 （2010年5月25日）- 在有利的经济环境下，预期利润率将呈现积极趋势。 （2010年5月3日）- 09财年基本利润未达预期。但是保持积累。 （研究重点，2010年3月26日）- 首次推出功能性饮料。战略举措，但短期影响有限。 （2010年3月22日）底层年末PBT净利每股收益每股收益每BPSPBRDPS产量鱼子年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率12/31（百万港元）（百万港元）（港元）(△%)（X）（港元）（X）（港元）(%)(%)公司评级定义57,2202,3220.651(16.5)48.410.533.000.4001.39.7基准：香港恒生指数时间范围：6到18个月64,1312,9130.72611.443.510.792.920.4111.311.42010F85,7764,8930.95731.833.012.352.560.6131.917.72011F100,8343,0061.17122.426.913.072.410.3761.29.92012F117,5153,5691.40620.122.414.162.230.4471.410.9已发行股份（m）总 股 数 （米）2,396.00大股东大股东华润集团51.8％市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）75,593.80自由浮动 （％）自 由 流 通 比 率 (%)48.0%3个月平均成交量3个月平均成交股数(‘000)3,426.192010财年净负债净负债/股东资金 %净现金52周最高/最低（HK $）52周高/低31.600 / 17.3152010财年净资产值（港元）每股估值（港元）29.99资源︰国泰君安（香港）。8/28/099/11/099/25/0910/9/0910/23/0911/6/0911/20/0912/4/0912/18/091/1/101/15/101/29/102/12/102/26/103/12/103/26/104/9/104/23/105/7/105/21/106/4/106/18/107/2/107/16/107/30/108/13/10流动资产总额国泰君安（香港）华润企业华 润 创 业 AP和OP股价变动1百万股价变动1 个月3 M3 个月1年1 年吸收％3.9626.5165.77相对％兑换HS指数5.0219.0964.97平均股价（港币）平均股价（港元）30.4929.1826.56 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共6现金净额9.4％-2006年7月-09年1月其他更新：1）-2006年7月-09年1月-餐饮-2006年7月-09年1月在香港和中国内地的通货膨胀预期提高的背景下，我们认为零售和食品业务的利润率增长具有积极意义。除了适度的自然增长，我们预计2010年第四季度将进行大量收购，这将显着提高营业额增长，并且最迟将在2012财年产生相应的营业额增长。但是，鉴于最近谷物价格的上涨，我们认为明年饮料业务的盈利能力存在风险。我们的敏感性测试显示：1）2011财年平均谷物成本再同比增长10％，导致EPS下降6％； 2）中国连锁超市的净利润率提高0.1个百分点，导致EPS增长3％。-2006年7月-09年1月2009年第一季度营业额-2006年7月-09年1月09年4季度2010年1季度-2006年7月-09年1月同比-2006年7月-09年1月5.43ppt）图3：WCE-ICE大麦期货17,17315,4331,740417442(25)366391(25)0.170.18(0.01)0.150.16(0.01)10.79 CAD / 2017,87416,1401,73474172615600586140.310.31-0.250.25-10.79公吨21,51421,1044103,7277163,011517491261.560.301.260.220.210.0112.30-4.84ppt）△ 总09年4月35,04731,5733,4741,1581,168(10)966977(11)0.480.49(0.01)0.400.41(0.01)10.7907年7月△总停止运营-纺织品85,776% -零售品牌20,46620,466-516526(10)526530(4)0.210.22(0.01)0.220.22(0.00)12.21114.5%126.8%0.0%69.6%72.5%-66.7%87.7%90.4%-28.6%67.7%71.0%2010年7月87.0%88.6%2010年7月1.13160341,98041,5704104,2431,2423,0011,0431,02119.8%31.7%-88.2%266.4%6.3%2010年7月8.0%4.5%%48.9% 83,80950.1%4,89386.7%5,32979.6%2,29345.5%2,06650.5%22 -300.0%1.770.521.250.430.430.0112.21268.8%6.1%2010年7月8.7%4.4%2010年7月13.2%2.04286.7%2.26178.3%0.95745.4%0.86650.1%2.4%4.1%17.3%2.5%2.9%4.5%3.4%2.6%-1.4%0.9% 734.4%2010年7月2.1%3.4%2.4%2.6%2.5%3.6%2.3%2.6%-1.4%0.8%6.3%2010年7月注意：折扣零售品牌时装的季度数据估计为09年4季度至4季度。(1.6)(1.9)2010年7月(0.8)(1.0)2010年7月2010年7月3.3%10.1%3.7%3.0%-0.3% 732.0%2.8%2.5%3.1%2.5%-0.3%5.4%09年3季度6.8(0.7)732.2(0.3)(0.6)5.72010年7月5.7%6.4%2.7%2.5%09年3季度在线上半场成绩。 1）持续业务营业额增长32％，为港币415.7亿元，分别占我们的48％和市场预测的50％。 基本纯利增长8％至1021港元，分别占我们40％和10％的市场预期。 基本每股盈利为港币0元。43，我们预测的45％和市场预测的50％。 股东的净利润为42.53亿港币，这是由Esprit合资公司出售30亿港币的收益所推动的（详细摘要请参见表1-3）。 食品及零售业务的利润率录得积极的惊喜，主要得益于食品价格的上涨趋势和内地业务的规模经济。 然而，饮料业务的营业额和利润均未达到预期，这是由于第二季度主要区域市场的天气不利以及世界杯和某些新产品的A＆P支出增加。2010年8月27日华润企业（00291 HK）公司报告书（百万港元）营业额持续经营停止运营股东净利润持续经营停止运营基本净利润持续经营停止运营每股基本盈利（港元）持续经营停止运营基本每股盈利（港元）持续经营停止运营每股账面净值（H键比率）净利润率持续经营停止运营基本净利率持续经营停止运营净资产负债率09年1季度09年2季度2010年1季度2010年第二季度同比百分比1H091H10同比百分比GTJA（香港）美东时间。Mkt est。。一种。。一种。不适用2)不适用3)不适用4) 不适用5)不适用09年4季度2010年1季度2) 2010年第二季度3) 持续经营4) 同比o-零售-饮料基本每股收益（港币）基本股东权益华 润 创 业 A / P和O / P流动资产总额 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共6-港口投资 CAD / 20CAD / 20公吨公吨09年1月△%-纺织品2007年1月07年7月1H091H109,8208,1628,9309,57014,89112,00147% -19%GTJA 2010财年同比3,9306,2867,0493,2054,4606,4793%45%华润企业（00291 HK）1,7421,7631,9571,9811,8232,05316%13%注1：基本净利润不包括处置，重估等。注2：折扣零售品牌时装的季度数据估计为09年4季度至3季度。(59)(70)(72)(62)(70)(67)-4%-4%基本净利润率（％）09年1季度15,43316,14117,86414,69421,10420,46627%-3%09年1月09年3季度9921,2191,2981,378--09年4季度2010年1季度748514602746410-2010年第二季度17,87419,76416,81821,51420,46615%-5%09年4月09年7月△%2008年7月%09年7月17,98226,89250%53,34250%10,21610,9397%24,46045%3,5053,87611%8,23247%(129)(137)6%(258) 53%31,57441,57032%85,77648%2,211-1,26241035,04741,98020%85,77649
