华润创业(00291)：一季度强劲增长合预期,维持收集

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共3速记：华润创业（00291）香港）朱莉柯 烨乐快 讯 ： 华 润 创 业 （00291 HK）强劲的1Q线。保持积累。一季度强劲增长合预期。维持收集。+852 250977682010年5月25日华润创业2010年第1季录得强劲增长，符合我们及市场预期。 1）核心业务营业额增长37％，为港币211.04亿元，占市场份额和我们对2010财年预测的25％（09年第一季度的相关营业额为全年营业额的24％）。 2）核心业务的基本净利润增长了26％，至491港元，占我们2010财年预测的21％，占我们2010财年预测的25％（09年第一季度相关的基本净利润为全年金额的22％）。 3）啤酒和主要食品部门的利润率录得显着增长，而中国零售部门在合并了81家昔日的Homeworld大卖场后实现了净利润率持平。 4）股东的净利润为37.27亿港元，这得益于Esprit合资公司的处置收益近30亿港元和物业重估收益2亿港元。 （有关详细摘要，请参见表1-3）三大核心业务增长势头良好。 1）零售业务在中国内地的同店销售增长8.1％，在香港增长9.1％。高端商店形式已经见证了最有希望的复苏和增长。 2）啤酒部门录得淡季的第一季度第一季度获利，主要得益于经济规模的增长和廉价原材料。销量增长率为10.4％，远远领先于中国市场上所有其他主要竞争对手。 3）食品业务继续投资于肉类相关项目（屠宰场和加工厂），屠宰量实现两位数增长。 4）然而，由于高昂的价格，管理层认为完成零售业务收购的机会很小，但对两个正在进行的饮料业务竞标（重庆啤酒和珠海嘉林山矿泉水）持正面评价。 （有关划分的详细信息，请参阅表4。）我们对公司营收和营收的增长势头均持乐观态度。目前维持盈利预测，但鉴于这两项收购，预计会有上行风险。 10-12财年基本每股收益分别为0.957港元，1.171港元和1.406港元，三年复合增长率为24.7％。维持目标价30.60港元，相当于我们基本每股盈利预测的32.0倍FY10P / E和26.1xFY11P / E，较2010NAV计算溢价2.0％。重申积累。公司一季度业绩增长强劲，符合市场与我们预期。1）37%至 HK $ 211.04亿，为我们和市场全25%，(09年一季度相应收入为全年的 24%)。2）26%至 HK $ 4.91亿，为我21和市场全年预期的 25%，(09年一季度相应收入为全年的 22%)。3）啤酒以及主要食品81家原家世界大卖场后取得同比持平的净利润率。4）HK $ 37.27亿，主要是由思捷合资公司处置收益 HK $ 3亿及物业重估收入HK $ 200推动。公司的三大主营业务均呈现良好的增长势头。1）零售业务在国内取得 8.1%的同店增长，在香港取得 91%同店增长。尤其在高端业态显现强劲增长和发展机会。2）啤酒板块有史以来首次在销售淡季取得季度盈利，主要获益于持续增加的规模效应和原材料成本下降。啤酒销量同比增长 10.4%，远远超其他国内主要品牌。3）食品业务继续抓紧在国内投资肉类屠宰和加工相关项目，并在期内录得双位数屠宰量增长。4）但是，管理层表示：目前零售业务并购机会渺茫，因卖家叫价太高；不过对于两项正在竟标中的饮料业务收购（重庆啤酒和珠海加林山矿泉水）态度积极。我们维持此前观点，看好公司收入和盈利双双持续增长。暂且维持盈利预测，但预计未来因收购落实有上调空间。目前 2010-2012 年预测每股经常性净利润为 HK $ 0.957，HK $ 1.171和 HK $ 1.406，三年复合增长率为 24.8%。维持 30.60港元目标价，对应 32倍 2010年预测市盈率，26.1倍 2011年预测市盈率。维持“收集”评级。表-1：营业额明细捷佳2010财年%Mkt。 2010财年%周转09年1季度持续运营（2010年第一季度贡献，chg。ppt）-零售（70.6％，5.43ppt）9,82009年2季度8,16209年3季度8,93009年4季度9,5702010年1季度14,891△%同比52%o56%53,34228%-饮料（21.1％，-0.68ppt）3,9306,2867,0493,2054,46013%39%24,46018%-食物（8.6％，-4.84ppt）1,7421,7631,9571,9811,8235%-8%8,23222%-部门间淘汰（-0.3％，+ 0.09ppt）(59)(70)(72)(62)(70)19%13%(258)27%持续经营总额15,43316,14117,86414,69421,10437%44%85,77625%停止运营-纺织品9921,2191,2981,378--零售品牌时尚748514602746410总成交额17,17317,87419,76416,81821,51425%28%85,77625%85,266 25%注意：折扣零售品牌时装的季度数据估计为09年4季度至4季度。资料来源：公司，国泰君安（香港）。闪光笔记国泰君安（香港）华润企业华 润 创 业 （00291HK） 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共3表2：基本净利润明细基本净利润09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度△%GTJA 2010财年%Mkt。 2010财年%持续经营同比o-零售2701459913839847%188%1,03638%-饮料17324462(119)2653%-122%9573%-餐饮766939469018%96%39123%-港口投资62898882--100%-100%750%-总部净收入/（支出）(34)(41)(29)(48)(23)-32%-52%(167)14%持续经营总额3915866599949126%396%2,29321%停止运营-纺织品(74)6(20)75--零售品牌时尚498394226基本净利润合计36660067821651741%139%2,29323%2,08125%注1：基本净利润不包括处置，重估等。注2：折扣零售品牌时装的季度数据估计为2009年第二季度至第四季度。基本净利润率（％）09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度△%持续经营同比o-零售2.7%1.8%1.1%1.4%2.7%1.1%0.3%-饮料0.4%5.2%6.6%-3.7%0.6%-2.4%不适用-餐饮4.4%3.9%2.0%2.3%4.9%-0.2%0.3%持续经营总额2.5%3.6%3.7%0.7%2.3%-0.5%-3.0%资料来源：公司，国泰君安（香港）。表3：股东的净利润明细股东净利润09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度△%GTJA 2010财年%Mkt。 2010财年%持续经营同比o-零售281259413629597112%-5%1,23648%-饮料17324462(119)2653%-122%9573%-餐饮1169588511160%127%39130%-港口投资62898882--100%-100%750%-总部净收入/（支出）(34)(41)(29)(48)(23)-32%-52%(167)14%持续经营总额4427261,02259571662%20%2,49329%停止运营-纺织品-零售品牌时尚(74)4978(18)397542- 3,011- 2,400股东净利润总额4177411,0437123,727794%423%4,89376%5,23671%注意：折扣零售品牌时装的季度数据估计为09年4季度至4季度。营业外净收益09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度-零售11114314491199-饮料------餐饮402649526停止运营停止运营-纺织品-12---零售品牌时尚----2,985营业外总收益511413654963,210股东净利润百分比12%19%35%70%86%注：营业外净利润是股东净利润与基本净利润之间的对帐）资料来源：公司，国泰君安（香港）。表4：部门季度审查注意：2010年第1季度进行了重新分类，以包括物业租赁业务（主要在香港），没有季度环比比较。华润企业华 润 创 业 （00291HK）2010年5月25日零售分解09年1季度2010年1季度食品部分解09年1季度2010年1季度饮料分解09年1季度2010年1季度（百万港元，2010年第一季度贡献)△ ％yoy（百万港元，2010年第一季度的贡献，同比百分比△％yoy（百万港元，2010年第1季度贡献额)△％yoy周转9,820香港（6.6％，-2.3ppt）879中国（93.4％+ 2.3ppt）8,941总体息税折旧摊销前利润647香港（40.9％，+ 13.1ppt）180中国（59.1％-13.1ppt）467整体净值利润281香港（60.6％，+ 16.2ppt）125中国（39.4％-16.2ppt）15614,89151.698311.813,90855.61,11071.6454 152.265640.5597 112.5362 189.623550.6食物总数周转1,742-肉（57.0％，+ 0.7ppt）981-各种食品（27.3％，+ 1.2ppt））454-海洋捕鱼（15.7％，-1.9ppt）307粮食总净额利润116-肉（39.7％，+ 15.5ppt）28-各种食品（19.8％，+ 6.9ppt））15-海洋捕鱼（13.8％，-12.9ppt）31-其他（处置和重估）421,8234.61,0395.94979.5287-6.51160.04664.32353.316 -48.431 -26.2总饮料周转3,930啤酒（91.5％-1.1ppt）3,640其他饮料(8.5%)290饮料总净额利润17啤酒(4)其他饮料214,46013.54,08012.138031.02652.919 -575.07-66.7△p.p.同比归属网保证金0.4%啤酒-0.1%其他饮料7.2％0.6% 0.2%0.5% 0.6%1.8% -5.4%△ ％yoy整体EBITDA保证金6.6%香港EBITDA保证金20.5%中国EBITDA保证金5.2%整体净值保证金2.9%香港网保证金14.2%中国网保证金1.7%7.5% 0.9%46.2% 25.7%4.7% -0.5%4.0% 1.1%36.8% 22.6%1.7% -0.1%(%)△ppt yoy粮食总净额保证金6.7%-肉2.9%-什锦的餐饮3.3%(15.7%,-1.9ppt）10.1%6.4% -0.3%4.4% 1.6%4.6% 1.3%5.6% -4.5% 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共3注意：2010年第1季度重新分类，没有可用的季度平均值。闪光笔记 参见最后一页的免责声明页面PAGE4 共3等级定义等级定义公司评级定义基准：香港恒生指数时间范围：6到18个月购买相对表现> 15％；或公司或行业的基本面看好。累积相对性能为5％到15％；或公司或行业的基本面看好。中性相对表现为-5％至5％；或公司或行业的基本面是中性的。降低相对性能是-5％至-15％；或公司或行业的基本面不佳。卖出相对表现<-15％；或公司或行业的基本面不佳。行业评级定义基准：香港恒生指数时间范围：6到18个月相对表现优于5％；或该行业的基本面看好。中性相对表现为-5％至5％；或该行业的基本前景是中性的。相对表现不佳--5％；或该行业的基本前景不利。权益披露(1)分析师及其联系人不担任本研究报告提及的上市公司的董事。(2)分析师及其