迪威视讯(300167)：专注于专网视频通讯行业

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 145 200 311 481 （+/-） 35.3%38.0%56.0%54.5%营业利润 27 39 61 97 （+/-） 34.0%43.1%57.2%58.3%归属于母公司的净利润 29 40 60 93 （+/-） 38.7%35.2%51.2%54.3%每股收益（元）0.66 0.90 1.35 2.09 净资产收益率 23.30% 10.88% 14.12%17.89% 发行日期/上市日期 2011.01.14/待定 发行后总股本（万股） 4448 发行股数（万股） 1112 发行价格（元） 51.28 发行市盈率（倍） 77.70 发行动态市盈率（倍） 56.98 行业滚动市盈率（倍） 52.89 第一大股东 安策恒兴 第一大股东持股比例（发行前/发行后） 55.55%/41.66% 发行前每股净资产（元） 4.27 发行前资产负债率 62.85% 注：发行市盈率＝发行价/发行前一年度摊薄后EPS； 发行动态市盈率＝发行价/发行当年预测摊薄后EPS； z 公司此次发行A股1112万股，发行后总股本为4448万股。公司控股股东为安策恒兴，实际控制人为季刚。 z 公司是国内领先的专网视频通讯综合解决方案提供商，面向政府、公安、交通、国防等行业，提供定制化的视频通讯综合解决方案，目前客户以公安、政府行业为主。 z 专网视频通讯市场高速增长。国内专网视讯处于成长期，其中政府和公安行业应用需求较高，专网视讯综合应用系统已与其业务系统紧密结合。“平安城市”和“金盾工程”等重大国家性举措的推动政府、公安行业专网视讯应用需求。据计世资讯数据，公安行业的专网视频通讯市场在未来三年将保持40%以上的增长率，预计在2014 年突破59亿元；政府行业的专网视频通讯市场将保持 23%以上的增长率，预计在2014年突破32亿元。 z 公司市场份额领先。公司自2001年成立以来专注于专网视讯相关业务，具备先发优势，对于行业需求理解深入，依客户需求推出定制化产品的同时，借助“视讯底层技术+行业应用技术”技术体系持续推出引导客户需求的领先产品，拥有较高的市场占有率。公安专网视讯市场中，公司2007年以来市场占有率保持第一，2009年占有率达11.13%；政府一级网市场中，公司2009年占有率达10.51%，位列第四。 z 募股资金投向分析。募投项目主要包括SIAP产能扩大项目，投资1.07亿，形成180标准套方案产能；VAS产能扩大项目，投资6602万元，形成100标准套方案产能。两项项目加强原有解决方案建设，有助于公司进一步拓展市场份额，受益行业成长。 z 公司面临的主要风险：客户集中风险；营销质量风险。 z 盈利预测及估值。我们预计公司2010-2012年相应每股收益分别为0.36元、0.47元和0.62元。我们认为公司合理的估值区间应为2010年35-40倍市盈率，合理价格区间是46.55元-53.20元。 证券研究报告·新股分析报告 报告日期：2011年1月21日 迪威视讯（300167）：专注于专网视频通讯行业 合理价：46.55元-53.20元通信 主要财务指标（单位：百万元） 公司发行新股基本情况 证券分析师：邹高 执业证书编号：A0140511010002 010-66045555 zoug@txsec.com 联系人：天相通信组 021- 58824282-813 zhuk@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·新股分析 www.txsec.com 正文目录 1. 公司概况..................................................................................4 1.1公司基本情况...............................................................................4 1.2公司股本结构...............................................................................4 1.3公司主营业务构成状况及行业地位.............................................................5 2. 行业概况..................................................................................6 2.1专网视频行业简介...........................................................................6 2.2专网视频行业特点...........................................................................7 2.3专网视频行业竞争格局 .......................................................................7 2.4专网视频行业应用及市场规模.................................................................9 3. 公司主营业务分析—受益行业扩容...........................................................11 3.1公安应用推动SIAP解决方案销量增长 .........................................................11 3.2 VAS解决方案嵌入政府行业需求..............................................................13 4. 财务分析.................................................................................15 4.1毛利率趋于稳定............................................................................15 4.2期间费用率呈上升趋势 ......................................................................15 5. 公司竞争优势.............................................................................17 5.1行业先占优势..............................................................................17 5.2深入理解行业..............................................................................17 5.3底层技术+应用开发.........................................................................18 5.4研发优势..................................................................................18 6. 募集资金项目分析.........................................................................18 7. 盈利预测与估值分析.......................................................................19 8. 风险揭示.................................................................................20 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·新股分析 www.txsec.com 图表目录 图表 1 公司股本结构图.....................................................................................................................................................4 图表 2发行前后股本结构对比..........................................................................................................................................5 图表 3公司2010年上半年营业收入、毛利情况............................................................................................................6 图表 4两类专网视讯提供商..............................................................................................................................................6 图表 5专网视频通讯行业产业链......................................................................................................................................7 图表 6国内专网视讯厂商今年份额攀升..........................................................................................................................8 图表 7 2009年专网视讯市场公司占比5% ......................................................................................................................8 图表 8解决方案提供商