迪威视讯(300167)点评报告：下半年进入收获期

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 证券研究报告 迪威视讯(300167)点评报告 下半年进入收获期 2013.08 .22 王聪(高级分析师) 电话： 020-88836109 邮箱： wangc_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110004 事件： 8月21日晚公司 发布半年报：公司上半年实现营业收入和净利润为7200万元和361万元，同比增速分别为-33.91%和下-59.01%。 点评：  战略调整及营业外收入减少致中报短期业绩下滑。公司上半年实现营业收入和净利润为7200万元和361万元，同比增速分别为-33.91%和下-59.01%。短期业绩下滑主要系2大因素导致： 1、战略调整：传统主业萎缩，新业务贡献待下半年。公司近两年基于深厚的客户资源优势，在传统主业（统一视频管理应用系统及视讯政务应用系统）的基础上向上游（激光显示）和下游（智慧城市）拓展，资源向新业务倾斜因而致主业萎缩；而在激光显示和智慧城市业务上，13年上半年未形成可确认收入，因此造成营收及利润下滑。 2、营业外收入减少：由上年同期的533万元降至282万元，下降47.05%，主要系本年度收到的软件退税比同期减少。  智慧城市：“全国范围业务拓展能力+对接省市规划建设运营能力”确立。目前，住建部 已公布2批共193个国家智慧城市试点地区，我国智慧城市建设作为“城镇化+信息化”的主要落脚点，进入加速发展阶段。相对同行，公司在智慧城市领域具备2大比较优势： 1、全国范围业务拓展能力：公司目前已在河南、辽宁、黑龙江、内蒙古、江苏等省市相继取得智慧城市项目，业务开拓无地域限制。基于公司深厚的客户资源优势，预计后续将持续取得智慧城市业务的拓展。 2、对接省市规划建设运营能力：公司通过整合产业链资源，已初步具备对接省市一级智慧城市建设的规划、建设、运营能力。  激光显示：A股唯一标的，最具实力且产业化最领先企业。激光显示具备高清、高亮、无缝、7X24小时工作能力、随时开关机等独特优势，是大屏幕显示的发展趋势。根据科技部《新型显示科技发展“十二五”专项规划》：激光显示为我国具备相对优势且产业化处于蓄势待发阶段的新型显示技术，并提出激光显示在十二五期间3大指标“1、年产值可达100亿/年，产量50万台/年；2、光源模组生产线2条；3、激光显示影院系统30%的占有率”。公司旗下子公司中视迪威是国内激光显示产业化领域最具实力的公司，将首先在激光电影投影机、工程机等2大领域拓展，后续激光电视有望进入寻常百姓家。 强烈推荐(维持) 现价： 13.05 目标价： 19.00 股价空间： 46% 通信行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 迪威视讯 -6.79 35.2 113. 通信 6.54 10.3 36. 沪深300 4.83 -11.7 -11. 基本资料 总市值（亿元） 26.12 总股本（亿股） 2.00 流通股比例 48.42% 资产负债率 9.49% 大股东 北京安策恒兴 投资有限公司 大股东持股比例 41.66% 相关报告 《半年业绩不佳无碍全年高增长》—2013.07.15 《7亿大单落地，爆发成长开启》-2013 .07.02 -50%0%50%100%150%200%250%迪威视讯沪深300 第 2 页 共 5 页  风险提示：智慧城市拓展不顺；激光投影产业化推广不利。 1、 激光电影投影机：是激光显示商业化应用的重要领域，预计到2017年我国激光电影投影机市场规模将超过43亿元。 目前中视迪威已与数码辰星签订10万流明的产品销售合同。 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 中国银幕总数（块） 15340 18408 21169 24345 26779 银幕总体增速 30.0% 20.0% 15.0% 15.0% 10.0% 激光投影机渗透率（新增银幕） 3.0% 10.0% 35.0% 70.0% 95.0% 激光投影机数量（新增，块） 138 368 1111 2556 2544 激光投影机渗透率（更新银幕） 0.0% 2.0% 5.0% 12.0% 25.0% 激光投影机数量（更新，块） 0 307 920 2540 6086 激光投影机综合渗透率 0.9% 3.7% 9.6% 20.9% 32.2% 激光投影机价格（万元） 70 65 60 50 50 激光电影投影机市场规模（亿元） 0.97 4.39 12.19 25.48 43.15 2、 工程机： 主要应用在定制化的大屏显示领域，与公司传统主业以及智慧城市业务可以共享客户，形成产品互补。 公司是A股激光显示领域的唯一标的，激光显示的商业规模应用将推动公司快速成长。  未来催化剂：智慧城市订单的持续获取；激光显示规模商用拓展。  盈利预测与估值。我们预计201 3-2015 年归属母公司的净利润分别为7580万元、12009万元和18051万元，EPS 分别为0.38 元、0.60 元和0.90 元，对应PE 分别为34、22 和 14。公司在智慧城市、激光显示业务上优势突出、前景广阔，维持公司“强烈推荐”评级，目标价19 元。 主要财务指标 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 224.91 586.12 972.59 1379.89 同比(%) -1.93% 160.60% 65.93% 41.88% 归属母公司净利润 19.73 75.80 120.09 180.51 同比(%) -30.43% 284.15% 58.44% 50.31% ROE(%) 2.71% 10.00% 14.54% 19.30% 每股收益(元) 0.10 0.38 0.60 0.90 P/E 55.91 34.46 21.75 14.47 P/B 1.55 3.40 3.07 2.62 EV/EBITDA 34.44 25.69 16.91 12.50 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 迪威视讯（300167）点评报告 附表：公司财务预测（单位：百万元） 资产负债表 2012 2013E 2014E 2015E 现金流量表 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 690.17 880.47 870.95 1127.54 经营活动现金流 -81.82 -283.04 -267.90 -217.03 现金 393.16 32.36 -384.41 -768.91 净利润 17.64 72.80 117.09 175.51 应收账款 177.05 441.45 749.08 1051.03 折旧摊销 10.97 19.81 32.82 45.20 其它应收款 12.12 46.49 50.77 87.22 财务费用 -6.71 0.42 12.60 23.98 预付账款 25.92 177.29 135.73 324.89 投资损失 -0.69 -0.69 -0.69 -0.69 存货 65.92 147.76 263.82 355.68 营运资金变动 -61.33 -377.07 -429.24 -460.79 其他 16.00 35.13 55.97 77.63 其它 -41.70 1.70 -0.49 -0.24 非流动资产 115.28 176.23 248.38 316.68 投资活动现金流 -19.10 -81.77 -103.79 -112.57 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 13.79 65.86 71.06 67.39 固定资产 27.67 45.01 60.21 74.89 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 47.14 92.20 148.19 201.11 其他 -5.31 -15.91 -32.73 -45.18 其他 40.47 39.02 39.99 40.67 筹资活动现金流 2.51 4.02 -45.08 -54.90 资产总计 805.45 1056.70 1119.33 1444.22 短期借款 20.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 70.14 248.89 228.71 411.29 长期借款 0.00 18.92 2.48 2.60 短期借款 30.00 30.00 30.00 30.00 其他 -17.49 -14.91 -47.57 -57.50 应付账款 20.74 65.99 75.73 127.95 现金净增加额 -98.41 -360.79 -416.78 -384.49 其他 19.40 152.91 122.99 253.34 非流动负债 6.00 21.72 24.80 28.07 主要财务比率 2012 2013E 2014E 2015E 长期借款 0.00 18.92 21.41 24.01 成长能力 其他 6.00 2.79 3.39 4.06 营业收入 -1.93% 160.60% 65.93% 41.88% 负债合计 76.14 270.61 253.51 439.36 营业利润 -56.23% 524.41% 73.40% 55.82% 少数股东权益 19.88 16.88 13.88 8.88 归属母公司净利润 -30.43% 284.15% 58.44% 50.31% 归属母公司股东 709.43 769.21 851.94 995.97 获利能力 负债和股东权益 805.45 1056.70 1119.33 1444.22 毛利率 33.87% 33.49% 34.02% 34.76% 净利率 7.84% 12.42% 12.04% 12.72% 利润表 2012 2013E 2014E 2015E ROE 2.71% 10.00% 14.54% 19.30% 营业收入 224.91 586.12 972.59 1379.89 ROIC 1.25% 8.39% 13.52% 18.06% 营业成本 148.73 389.83 641.70 900.27 偿债能力 营业税金及附加 1.41 3.68 6.10 8.66 资产负债率 9.45% 25.61% 22.65% 30.42% 营业费用 27.65 58.61 91.42 120.05 净负债比率 4.11% 6.83% 6.69% 6.25% 管理费用 37.61 58.03 90.45 124.19 流动比率 9.84 3.54 3.8