迪威视讯(300167)：专网视频通讯行业的领跑者

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 新股研究 [table_reportdate] IT行业 2011年1月12日 公司研究 新股研究 建议询价区间： 41.36-45.95元 专网视频通讯行业的领跑者 ——迪威视讯(300167)新股研究 核心观点 询价结论： 我们预计公司10-12年每股收益为0.919元、1.25元和 1.99元，对应10年市盈率在45-50倍之间，建议询价区间为41.36-45.95元。 主要依据： 1、公司是国内领先的专网视频通讯解决方案提供商，主要为政府、公安等专网用户提供定制化的视频通讯综合解决方案。公司目前的产品和服务主要为两大类：统一视频管理应用系统（SIAP）及视讯政务应用系统（VAS）。其中，统一视频管理应用系统（SIAP）以公安为主要应用领域；视讯政务应用系统（VAS）以政府为主要领域。 2、2009年公安专网视频通讯市场的总体规模约为11.59亿元，迪威视讯的市场占有率达11.13%，位居全国首位；2009年政府专用视频通讯市场的总体规模约11.51亿元，迪威视讯市场占有率为10.51%，位列全国第四，仅次于宝利通（Polycom）、华为、中兴通讯。 3、公司依靠其较高的市场占有率，2007-2009年，公司营业收入快速增长，年均复合增长率为33.49%；由于公司享有政府税收优惠，公司营业利润增长速度快于营业收入增速，2007-2009年年均复合增长率为35.66%，其中归属母公司净利润年均复合增长率为28.41%。预期公司未来两年净利润增长率将超过50%。 4、近年来，我国专网视频通讯行业保持快速增长态势，2009年已经达到48.24亿元，未来5年，专网视频通讯市场将继续以年均 25%的速度增长，到2014年将达到近150 亿元的整体市场规模。公司作为专网视频通讯行业的龙头企业，将依托专网视频通讯市场规模的快速扩大，获得较高的成长性。 风险依据： 1、行业依赖风险；2、税收优惠政策变化风险；3、应收帐款规模较大风险 基础数据 [table_data] 总股本(万股) 3336 流通A股(万股) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 2.23 每股净资产(元) 4.27 建议询价区间(元) 41.36-45.95元 [table_research] 研究员： 姜瑛 电 话： 010-84183295 Email： jiangying@guodu.com 执业证书编号： S0940510120017 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 144.56 198.17 327.01 533.03 同比增速(%) 35.3% 37.1% 65.01% 63.00% 净利润(百万) 29.48 40.87 55.58 88.50 同比增速(%) 38.7% 38.6% 35.99% 59.22% EPS(元) 0.66 0.92 1.25 1.99 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 1、本次发行一般情况 表1：公司此次发行概况 公司名称 深圳市迪威视讯股份有限公司 公司简称 迪威视讯 发行地 深圳 发行日期 2011年1月14日 申购代码 300167 发行股数（万股） 1112 发行方式 网下询价、网上定价 发行后总股本（万股） 4448 每股收益（2009） 发行后全面摊薄每股收益（2009） 发行前每股净资产（元） 0.88 0.66 4.27 资料来源：上市公司招股说明书、国都证券 2、公司概况 公司是国内领先的专网视频通讯解决方案提供商，主要为政府、公安等专网用户提供定制化的视频通讯综合解决方案。公司目前的产品和服务主要为两大类：统一视频管理应用系统（SIAP）及视讯政务应用系统（VAS）；其中，统一视频管理应用系统（SIAP）主要应用于要求对视频图像资源进行统一管理以及具有发展应用需求的专网用户，以公安为主要应用领域；视讯政务应用系统（VAS）主要应用于对视讯系统图像清晰度及系统稳定性、安全性要求较高的专网用户，以政府为主要领域。 公司自成立以来一直致力于自主创新，通过在专网视频通讯行业的专注发展和经验积累，通过充分挖掘、理解和引导专网行业客户的需求，逐步成长为国内领先的专网视频通讯综合解决方案提供商。目前，统一视频管理应用系统（SIAP）客户包括江苏、辽宁、安徽在内的多省公安厅，视讯政务应用系统（VAS）已广泛应用于华光通信局、中组部、中纪委、全国人大、中宣部等党政各级政府机关。 计世资讯统计数据显示，2009年公安专网视频通讯市场的总体规模约为11.59亿元，迪威视讯的市场占有率达11.13%，位居全国首位；2009年政府专用视频通讯市场的总体规模约11.51亿元，迪威视讯市场占有率为10.51%，位列全国第四，仅次于宝利通（Polycom）、华为、中兴通讯。 得益于我国专网视频通讯市场的快速发展，2007-2009年，公司营业收入快速增长，年均复合增长率为33.49%；由于公司享有政府税收优惠，公司营业利润增长速度快于营业收入增速，2007-2009年年均复合增长率为35.66%，其中归属母公司净利润年均复合增长率为28.41%。近三年及一期公司主营业务收入分产品构成如下表： 表2：公司主营业务构成 单位：万元 营业收入分类 2007 2008 2009 2010年1-6月 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 SIAP解决方案 3629.83 44.75% 5234.40 48.99% 7350.97 50.58% 4136.84 51.61% VAS解决方案 4421.45 54.5% 5259.52 49.22% 6914.61 47.83% 3793.33 47.32% 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 数据来源：上市公司招股说明书、国都证券 2.1公司股权结构 公司第一大股东为安策恒兴投资有限公司，本次发行前持有公司股份1853万股，占公司发行前总股本的55.55%。季宝昌和季刚父子共同持股安策恒兴100%股权，季刚为公司实际控制人，本次发行完成后，安策恒兴持有公司的比例将降至41.66%，仍为公司的第一大股东。除此之外公司股东还包括东方海富、浙商创业、华睿投资等七名创投、汪伦及其他16名自然人。 图1：发行前公司股权结构 资料来源：上市公司招股说明书、国都证券 表3：公司本次发行前后股权结构 资 2.2募集资金使用 表4 资料来源：上市公司招股说明书、国都证券 表4：公司的募集资金投向 单位：万元 其他 61.02 0.75% 190.87 1.79% 190.21 1.32% 85.70 1.07% 营业收入合计 8112.30 100% 10684.79 100% 14455.79 100% 8015.87 100% 股东名称 发行前股本结构 发行后股本名称 股数（万股） 比例（%） 股数（万股） 比例（%） 安策恒兴 1853 55.55% 1853 41.66% 东方海富 200 6.00% 200 4.50% 上海诚业 145 4.35% 145 3.26% 浙商创投 100 3.00% 100 2.25% 华睿投资 100 3.00% 100 2.25% 深港优势 86 2.58% 86 1.93% 深港产学研 50 1.5% 50 1.12% 常州科隆 42.5 1.27% 42.5 0.96% 汪沦 246.25 7.38% 246.25 5.54% 其他16名自然人 512.75 15.3 512.75 本次发行公众股 - - 1112 25% 合计 3336 100.00% 4448 100.00% 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 资料来源：上市公司招股说明书、国都证券 3、行业及公司概况 专网视频通讯高端用户行业信息化建设的重要组成部分，是指采用计算机通信、视频编解码、网络传输与控制、视频通讯中间件、信息安全、自动化控制等多种信息通讯技术，构建于政府、公安、国防、交通、能源等特定行业客户的专用通信网（通常简称“专网”）之上的，能够满足定制化程度较高的符合行业差异化需求的视频通讯应用。 专用视频通讯产业链上主要有电子元器件、芯片、视音频外设厂商，产品提供商和解决方案提供商，代理商/系统集成商，专网用户。随着视频通讯应用的普及以及专网客户业务流程的日趋复杂，专网用户构建视频通讯系统的目的、需求将呈现出显著的专业化、精细化、个性化和复杂化，因此，解决方案提供商成为市场的主角。目前，公司已经成为国内领先的专网视频通讯解决方案提供商。 图2：专网视讯行业产业链 资料来源：上市公司招股说明书、国都证券 近年来，我国专用视频通讯行业保持快速增长态势，2009年已经达到48.24亿元。从细分市场来看，政府和公安作为最大的两个细分市场，合计市场规模在总体市场规模中的占比逐年上升，已经从2005年的39.6%提高到2009年的47.9%。2009年，国防、能源和交通细分市场规模在总体市场规模中的占比分别为15.20%、8.90%以及 8.20%。政府、公安、国防、能源和交通这五大应用领域的市场集中度（CR5）达到 80.20%，这体现出专网视频通讯业具有较高的行业应用集中度。 项目名称 项目计划投资 1 SIAP产能扩大项目 10697.94 2 SIAP产能扩大项目 6602.34 合计 17300.28 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 5 页 研究创造价值 3.1公安行业的专网视频通讯细分市场 近年来，随着国务院国家应急平台体系发展战略的实施，公安行业专网视频通讯市场以超过 35%的年均复合增长率高速增长，到 2009 年底市场规模已经达到11.59 亿元。 随着公安行业在各级视频通讯综合应用系统上的建设资金的投入，公安行业各级视频通讯综合应用系统的初次建设市场容量达到114亿元-282亿元。 公安系统多级市场扩容延伸的市场需求将使公安行业专网视频通讯市场在未来几年内延续目前爆发性增长的势头。 未来5 年内公安行业专网视频通讯市场将保持 40%左右的增长率。到 2014 年，公安行业专网视频通讯市场容量预计将达到近59.37亿元，是 2009年市场容量的逾5 倍。 图3：公安专网视讯市场容量预测 资料来源：上市公司招股说明书、国都证券 3.2政府的专网视频通讯细分市场 长期以来，政府部门一直是我国专网视频通讯最为重要的应用领域之一，其对专网视