迪威视讯(300167)：专网视频专家

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 公司研究报告 新股分析 2011年01月24日 分析师： 王晓艳 执业证书编号： S0050208020106 Tel： 010-59355981 Email： suiy@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 迪威视讯(300167.SZ) 专网视频专家 投资要点 合理估值区间(元) 54.6元-61.6元 ●公司是国内领先的专网视频通讯综合解决方案提供商，主要产品和服务为定制化的专网视频通讯解决方案，目前主要是统一视频管理应用系统（SIAP）及视讯政务应用系统（VAS）两大产品及服务。主要应用领域分别为公安和为政府。 ●近年来，我国专网视频通讯行业保持快速增长态势。预计未来5年，专网视频通讯市场将继续以年均25%的速度增长，到2014年将达到近150亿元的整体市场规模。 ●公司在 专网视频通讯领域市场份额呈快速上升趋势，由2006年的2.81%快速上升为2009年的11.13%，公安专网视频通讯市场排名由第六位跃居首。在政府专网视频市场，公司的市场份额总体呈上升趋势由2006年的8.20%上升为2009年的10.51%，市场排名由第五位上升至四。 ●公司本次拟向社会公开发行1,112万股人民币普通股，占发行后总股本的25%，募集资金用于继续扩张现有主业，并建立创新技术研发中心。 ●我们预计公司2010-2012 年归属母公司净利润分别为4009万元、6068万元和9651万元。对应2010-2012年EPS 分别为0.94 元、1.40 元和2.29 元。结合公司成长性及同类公司估值水平我们给与公司11年动态市盈率39-44倍的估值区间，对应合理价格为54.6元-61.6元。 发行上市资料 发行价格(元) 51.28 发行市盈率(倍) 77.70 发行股数(万股) 1112 发行后总股本(万股) 5560 发行日期 2011/1/14 发行方式 网下向询价对象配售和网上定价发行相结合 主承销商 中信建投 上市日期 2011/1/25 *首日上市股数892万股 基础数据(发行前) 每股净资产(元) 4.27 总股本/流通A股(万股) 4448/0 流通B股/H股(万股) 0/0 2011年1月14日 盈利预测 项目 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万) 106.85 144.56 198.10 326.87 539.33 增长率(%) 31.71 35.29 37.0% 65.0% 65.0% 净利润(百万) 21.26 29.48 40.09 60.68 96.51 增长率(%) 18.90 38.67 36.0% 51.4% 59.0% EPS(元) 0.64 0.88 0.90 1.36 2.17 毛利率(%) 47.10 49.46 48.1% 48.4% 48.0% 净资产收益率(%) 21.91 23.30 24.7% 27.9% 31.7% 财务指标 流动比率 速动比率 资产负债率 应收账款周转率 存货周转率 2007A 2.94 2.15 30.07 0.00 0.00 2008A 3.94 2.93 23.40 3.10 2.31 2009A 5.77 4.81 32.26 3.16 2.53 来源：招股说明书、民族证券 相关研究 新股分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 一、公司概况 公司是国内领先的专网视频通讯综合解决方案提供商，主要产品和服务为定制化的专网视频通讯解决方案，目前主要是统一视频管理应用系统（SIAP）及视讯政务应用系统（VAS）两大产品及服务。其中统一视频管理应用系统（SIAP）主要应用领域为公安，视讯政务应用系统（VAS）主要应用领域为政府。 公司第一大股东为安策恒兴投资有限公司，本次发行前持有公司股份1853万股，占公司发行前总股本的55.55%。季宝昌和季刚父子共同持股安策恒兴100%股权，季刚为公司实际控制人，本次发行完成后，安策恒兴持有公司的比例将降至41.66%，仍为公司的第一大股东。除此之外公司股东还包括东方海富、浙商创业、华睿投资等七名创投、汪伦及其他16名自然人。 图1：公司股权结构 数据来源：招股说明书 民族证券 二、行业概况 视频通讯行业包括专网视频业公网视频两大子行业。其中专网视频通讯是指采用计算机、音频编解码、网络传输与控制等多种信息通讯技术，构建于政府、公安、国防、交通、能源等特定行业客户的专用通信网之上的，能够满足定制化程度较高的，符合行业差异化需求的视频通信应用。 专网用户对视频通讯服务的个性化和精细要求远高于公网，这对专网视频通讯系统提供商提出了更高的要求。近年来，我国专网视频通讯行业保持快速增长态势。计世资讯（CCW）统计数据显示，2005年以来，专网视频通讯的总体市场规模年均复合增长率达到23.07%，2009年已达到48.24亿元。预计未来5年，专网视频通讯市场将继续以年均25%的速度增长，到2014年将达到近150亿元的整体市场规模。 从细分市场来看，政府和公安作为最大的两个细分市场，合计市场规模在总体市场规模中的占比逐年上升，已经从2005年的39.6%提高到2009年的47.9%。 三、公安专网市场份额逐步提升 新股分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 近年来，随着国务院国家应急平台体系发展战略的实施，公安行业专网视频通讯市场以超过35%的年均复合增长率高速增长，到2009年底市场规模已经达到11.59亿元。未来5年细分市场将保持40%左右的增长率。到2014年，市场容量预计将达到近59.37亿元，是2009年市场容量的逾5倍。 同时公安行业专网视频通讯市场有着较强的集中化的趋势，公安专网视频通讯行业在起步阶段用户需求较为简单，同时由于公安建设资金中一大部分来源地方财政，地方的中小系统集成商得以发挥优势，但随着公安专网用户需求向个性化、精细化以及多元化的发展趋势，对系统集成商提出了更高的要求，行业集中度逐步提高。 公司在专网视频通讯领域市场份额呈快速上升趋势，由2006年的2.81%快速上升为2009年的11.13%，公安专网视频通讯市场排名由第六位跃居首。 图2：公司在公安专网视频通讯细分市场占有率快速上升 数据来源：招股说明书 民族证券 四、政府专网技术优势突出 计世资讯的统计数据显示，2005年以来，我国政府专网视频通讯市场规模以超过20%的年复合增长率持续增长，2009年已达到11.51亿元。根据计世资讯的预测，在未来5年内，政府行业的专网视频通讯市场保守估计将以约23%的增长率持续增长。到2014年，市场容量预计可突破32亿元。 公司成立以来一直专注于网络视频通讯技术的研发，经过多年持续不断发投入与积累，业已构筑起 “视讯底层技术+行业应用技术”的完整技术体系。在国内专网视频通讯厂商中，目前仅有少数几家企业掌握了完整的视讯底层技术体系，而同时具备完整视讯底层技术体系及行业应用技术开发能力的企数量则更为有限。 凭借较强的技术优势，公司的市场份额总体呈上升趋势由2006年的8.20%上升为2009年的10.51%，政府专网视频通讯市场排名由第五位上升至四。 图3：公司在政府专网视频通讯细分市场占有率呈稳步上升态势 新股分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 数据来源：招股说明书 民族证券 五、募投项目继续扩大主业 公司本次拟向社会公开发行1,112万股人民币普通股，占发行后总股本的25%，募集资金用于继续扩张现有主业，并建立创新技术研发中心。募投项目建设期均为1年，预计投产后第一年至第二年为试运行期，从投产后第三年起可发挥全部产能。 表1 募集资金项目 序号 项目 建设期（年） 总投资 1 SIAP产能扩大项目 1 10,697.94 2 VAS产能扩大项目 1 6,602.34 3 创新技术研发中心项目 1 3,461.00 4 其他与主营业务相关的运营资金项目 - - 数据来源 公司招股说明书 五、盈利预测与估值 表2 盈利预测假设 2008 2009 2010 2011 2012 收入 SIAP统一视频管理应用系统 5234 7351 10930 18035 29757 VAS视频政务应用系统 5260 6915 8880 14652 24176 合计 10494 14266 19810 32687 53933 成本 SIAP统一视频管理应用系统 3077 3536 4262 8657 14283 VAS视频政务应用系统 2575 3770 6012 8205 13780 合计 5652 7305 10274 16862 28064 毛利率 SIAP统一视频管理应用系统 0.41 0.5 2 0.52 0.52 0.52 VAS视频政务应用系统 0.51 0.45 0.45 0.44 0.43 合计 0.46 0.48 48.14 48.41 47.97 增长率 新股分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证