国信证券金色阳光机构晨会视线
目录CONTENTS 宏观及策略 中国近两月签署千亿美元经贸大单（海通证券）Hot·············································· 2 新华社：房产税改革不会遏制高房价（海通证券）················································· 2 公司动态点评及最新研究 恒顺醋业（600305）：调研简报（申银万国）Hot···················································· 2 兖州煤业（600188）：对外投资点评（申银万国）··················································· 3 晨鸣纸业（000488）：2010年业绩快报点评（申银万国）······································· 4 金马集团（000602）：业绩点评（海通证券）··························································· 5 长江电力（600900）：以21亿港元认购中电新能源28亿股（海通证券）Hot······ 5 大湖股份（600257）;业绩预增公告点评（方正证券）············································ 6 银江股份（300020）：并购浙大健康与四海商达点评（安信证券）Hot················· 6 圣农发展（002299）：10年净利润同比增长39%（金元证券）······························ 7 昊华能源（601101）：净利润同比增长80%以上（金元证券）································ 7 电广传媒（000917）：2010年业绩预告（金元证券）·············································· 8 行业动态点评及最新研究 电力设备：工信部等三部委联合发布多晶硅行业准入条件（方正证券）Hot········ 8 农业行业：扶持政策将出台，种业整合有望进入实质性阶段（方正证券）·········· 9 国信证券经纪事业部 主办 2011年01月25日 星期二金色阳光机构晨会视线 机构晨会视线 - 2 - 宏观及策略 ◎中国近两月签署千亿美元经贸大单（海通证券）Hot 事件： 媒体记者根据公开信息初步统计，近两个月，中国领导人海外出访期间签署的经贸大单近千亿美元。有专家表示，中国屡签贸易大单，体现了中国为平衡全球贸易所做出的积极姿态和行动，这对全球贸易和投资会产生长期的积极影响。 点评： 这更多是体现了中国为平衡全球贸易、增加发达国家就业所做出的积极姿态和行动。而从中国的角度来看，用外汇储备购买国外商品对国内经济也是有益的，一方面这有利于中国在汇率基本稳定的条件下减少贸易顺差；另一方面，如果进口品的技术含量高、且能够对国内市场产生竞争压力，那么还会促进国内产品的更新换代和产业的升级。 ◎新华社：房产税改革不会遏制高房价（海通证券） 事件： 房产税对于房地产市场而言，究竟影响多大？新华社日前连续播发两篇文章，文章说，由于房产税改革对房地产市场调控具有积极作用，针对当前房价过快上涨的现实，人们对房产税寄予很高期望，希望它能对遏制高房价起到立竿见影的作用。然而，房价主要取决于供求关系，遏制高房价不能寄希望于房产税。房产税不会对房价产生“一剑封喉”作用。 点评： 房产税对于房地产市场而言主要是调节需求方，有助于引导居民合理住房消费，在买房子时能够理性选择。对于投资需求来说，如果有了这一制度，会使房地产投资收益增加不确定性。因此能促使投资者权衡投资收益。但是，在房产税背景下，供给紧缺的状况仍然没有改变，纵使房产税调节了部分需求，也难以改变供需紧张的状况，房价自然也还会维持在高位。 公司动态点评及最新研究 ◎恒顺醋业(600305)：调研简报（申银万国）Hot 点评： 近五年我国酱醋行业利润复合增长率40%。2004-09年间，酱醋业收入由114亿增至 机构晨会视线 - 3 - 328亿，利润总额由4.3亿上升至23.2亿，期间收入和利润的CAGR分别为23.5%和40.0%。 恒顺香醋是食醋行业中的龙头企业。（1）恒顺香醋的口味大多数人可以接受。恒顺醋用糯米酿制，而山西醋用高粱酿制，口感更酸，地域性较强。同时山西醋单价较低，每瓶只有5块钱左右，考虑运费后也决定了山西醋的运输半径较小；（2）恒顺是当之无愧的食醋第一品牌。恒顺自1909年获南洋劝业会金奖以来，又五次荣获国家、国际金奖，是全国食醋族中唯一得此殊荣者。 恒顺品牌目前销售主要集中在长三角区域（公司10年6个多亿的销售收入中4-5个亿是在长三角），未来全国化增长空间巨大。长三角主要竞争对手是海天（现有产能4万吨），都是收购小厂的产品贴牌，以中低档产品为主，与恒顺相比没有竞争优势。（但据报道海天要在华东地区新建产能6万吨）。 公司确立未来以食醋为主业，逐步剥离地产业务，预计公司2010和2011年食醋销量18和22万吨。工业园一期20万吨食醋产能已于09年下半年达产，今年就将满产。工业园二期工程20万吨一年时间就能建成，前期工程如锅炉等配套设施已经建成。公司资金需求较大、资产负债率高，但受地产业务制约，短期内股权再融资可能性较小。 随着产能的逐渐释放，公司已意识到营销的重要性，学习"地招"模式，实际效果有待进一步跟踪。公司学习海天（"有人烟处必有海天"，现在海天酱油30个亿的收入，但海天目前已经遇到了瓶颈，开始提高产品档次和推出复合调味品）、娃哈哈的地招模式。从财报和交流的信息，公司的营销人员从08年的100余人增加到09年末的500余人，最新的营销人员已经扩充到六七百人。 10年公司的业绩考核模式是保底+提成，今年有望借"外脑"改善营销。把畅销产品作为基本指标考核，其余产品销售作为奖励指标考核，但是一年下来这套考核办法效果不够理想，今年仍需要改革。另据我们了解，公司已与几家营销咨询公司接触，今年有望借助"外脑"改善营销。 10年11月份曾提价一次，提价幅度10%左右，以弥补成本上涨的压力。预计10年食醋主业收入增长15-20%。 公司在食醋行业品牌优势明显、新品储备充足，但中短期内受国有体制和管理层换届（董事长1952年生）等因素制约，产品销售潜力远未发挥。我们预计10-12年EPS分别为0.30、0.38和0.47元，对应10-12PE分别为55.9倍、44.2倍和35.2倍。短期内估值优势不明显，暂且给予中性评级。但鉴于公司基本面改善预期，建议投资者跟踪其后续变化。 ◎兖州煤业(600188)：对外投资点评（申银万国） 事件: 公司拟出资13.5亿元与集团、延长集团共同设立陕西未来能源化工公司，开发800万吨陕西金鸡滩煤矿及配套煤制油项目。未来能源化工股权结构为：兖矿集团50%，公司25%，延长集团25%。 机构晨会视线 - 4 - 点评： 陕西金鸡滩煤矿未来规划产能800万吨，设计资源量13.43亿吨，可采储量10.10亿吨，该煤矿赋存条件好，预计吨煤净利在200元/吨以上，目前正在办理煤矿项目立项申报。我们认为该项目不仅增加公司的资源储备，而且将对公司在陕西及外省资源扩张起到一定的示范效应。 近期公司26亿增资内蒙鄂尔多斯能化为参与内蒙资源整合打下基础。增资后公司全资控股公司鄂尔多斯能化净资产已从5亿元提升至31亿元，已满足内蒙对整合主体的资本金要求。十二五期间内蒙煤炭产量将达到10亿吨，拟建4个年产亿吨级以上、6个年产5000万吨以上的大型煤炭生产基地，资源整合力度可见一斑。公司在鄂尔多斯已规划2000万吨产能（鄂尔多斯能化和昊盛公司两个千万吨级），未来将依托两公司为整合主体积极参与内蒙资源整合。 公司近期增资兖煤澳洲9亿澳元，降低资产负债率，积极推进Felix上市。公司近期增资9亿澳元后，兖煤澳洲资产负债率已下降至72.34%（考虑澳思达后，整体达到澳洲上市条件），有助于推进上市计划，未来公司有望通过上市平台融资进一步获取更多海外资源。 预计公司10年业绩1.76元/股，11年业绩2.01元/股，11年估值12倍，估值优势明显。且鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源，国外通过澳洲Felix上市融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰；如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元/股业绩；另外，近期澳洲水灾公司价格上涨受益最为直接，所以维持"买入"评级。 ◎晨鸣纸业（000488）：2010年业绩快报点评（申银万国） 事件： 公司公布10年业绩快报，根据初步核算财务数据，10年公司实现销售收入171.95亿元，同比增长15.5%；归属于上市公司股东的净利润为11.58亿元，同比增长38.6%；实现EPS0.56元，略超我们预期（0.52元）。公司全年完成机制纸产量335万吨，其中四季度实现产量为90万吨，占比为26.9%。 点评： Q4业绩环比回升符合我们判断，幅度好于预期。根据业绩快报，公司10年Q4实现收入46.75亿元，同比增14.3%，环比也实现增长7.6%；Q4实现净利润3.18亿元，同比下滑14.9%；但环比大幅增长37.4%，符合我们此前对于造纸行业Q4盈利回升趋势的判断：Q4因旺季临近，各类成品纸价格环比回升，加之原材料涨价的滞后效应，推动公司经营业绩环比回升。 公司多项目在建，11年产能大规模释放。公司9.8万吨中高档生活用纸项目已于10年底投产，以区域销售为主，完善了目前以工业用纸为主的纸种结构；此外公司仍有多个项目在建，预计将于11年投产的包括湛江70万吨硫酸盐漂白木浆项目和45万吨高档文化纸项目、80万吨高档低定量铜版纸项目；12年投产的有60万吨涂布白牛卡项目，多项目陆续释放产能贡献新的业绩增长点。 投资评级与估值：维持"增持"。我们暂维持对公司11年EPS 0.70元的预测，目前股价 机构晨会视线 - 5 - （1月24日收盘价6.99元）对应11年PE仅10.0倍（行业均值12.7倍），对应10年静态PB仅1.1倍（行业均值1.5倍）；估值明显低于历史平均水平，提供股价安全边际。11年公司产能大规模释放（其中湛江项目盈利可能超预期）驱动业绩增长，而升值预期和行业整合加速将成为公司股价表现的催化剂，维持"增持"。 核心假设风险：国家造纸产业及节能减排等相关政策未能有效执行；多项目同时在建及产能释放，对公司管理和销售能力构成挑战。 ◎金马集团（000602）：业绩点评（海通证券） 事件： 金马集团今日公告，2010年预计亏损2700万元，折合EPS为-0.18元，2009年同期为亏损993万元，折合EPS-0.07元。同时，公司公告放弃眉山启明星铝业30%的股权优先受让权。 点评： 公司公告解释业绩继续大幅下滑，主要是因为持股40%的眉山铝业，受产能过剩、成本上升等影响，出现较大亏损。从公司相关公告可知，2009年眉山启明星铝业净资产已经为负值，2010年前三季度亏损2.1亿元，按照新会计准则全部冲减金马集团的所有者权益（即全部计入上市公司亏损，而非按40%股权比例承担）。到2010年底，眉山启明星铝业净资产为-2.3亿元。由此推测眉山启明星全年亏损在2.1-2.3亿元之间。而从公司的前三季报亏损1.75亿元可以看出，英大科技62%的股权实现净利润约0.56亿元，年化后预计可为公司贡献权益净利润0.47亿元。则按照公司公布的全年业绩快报，可以推测，资产重组所收购的河曲电煤、河曲电厂和王曲电厂的权益利润贡献在2.3-2.5亿元。 参照之前公告的收购报告，
