农林牧渔行业深度报告：量利双轮驱动，饲企投资正当时

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 量利双轮驱动，饲企投资正当时 ——农林牧渔行业深度报告 2017年05月05日 看好/首次 农林牧渔 深度报告 投资摘要： 饲料行业趋于成熟，整合进行时。我国饲料行业经过了初创期、快速发展期、扩张期、整合期，现在进入了向成熟期过渡的整合后期。行业产量整体增速放缓，整合持续进行，饲料行业监管趋严叠加养殖规模化程度提高将进一步推进行业集中度的提高。接下来5年会是优质大企业诸侯争霸，抢占市场的重要时期。预计南方水网地区年产5万吨以下的小企业将大量淘汰，空出4000-6000万吨市场空间，优质企业具备成倍增长空间。 销量盈利双轮驱动，行业即迎量利齐升。  长期来看，肉禽蛋奶消费量的增加以及养殖规模化程度的不断提高推升饲料行业整体销量的增长，未来5年饲料工业总产量增量约为2866万吨，年均增量为573万吨，猪料整体市场空间为483亿元，平均每年增量为97亿元。  短期来看，能繁母猪存栏量已经筑底，有望在2017年二季度迎来回升，母猪胎龄结构优化，PSY和MSY的提升能够弥补能繁母猪总量的不足，拉动生猪存栏整体水平的恢复。预计2017年上半年饲企销量普涨，优质企业有望实现20%-30%的同比增速。上游原料玉米价格在去库存的政策导向下全年均价还有15%-20%的下降空间，下游养殖维持一定盈利，饲料行业盈利空间释放，即将迎来量利齐升的景气局面。 全产业链为基，资源禀赋为辅。全产业链+资源禀赋是饲料企业未来发展的商业模式。我们认为行业整合空出的市场空间将由具备产业链整合能力、优质产品服务，并能充分利用互联网和产业基金等模式实现内生外延双重增长的优质企业瓜分。 投资策略：推荐在行业景气回升背景下，具备全产业链扩张整合能力和独特资源禀赋的标的。重点推荐：海大集团（全产业链+水产业复苏），大北农（全产业链+互联网），禾丰牧业（全产业链+东北龙头），唐人神（全产业链+高弹性），给予强烈推荐评级。 风险提示：生猪存栏恢复不达预期，价格波动风险。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 大北农 0.22 0.27 0.34 29.95 24.11 19.35 2.92 强烈推荐 海大集团 0.55 0.77 0.98 31.35 22.44 17.60 4.70 强烈推荐 禾丰牧业 0.51 0.61 0.77 20.39 17.04 13.49 2.88 强烈推荐 唐人神 0.41 0.65 0.83 41.53 24.41 19.16 2.47 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师：徐昊 010-66554017 xuhao@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480514070003 联系人：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 细分行业 评级 动态 饲料 看好 维持 动物保健 看好 维持 畜禽养殖 看好 维持 种业 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 84 2.68% 重点公司家数 - - 行业市值 9536.54亿元 1.59% 流通市值 7092.35亿元 1.71% 行业平均市盈率 30.5 / 市场平均市盈率 22.64 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《农林牧渔行业周报：2017年3月第4周：畜禽价格回升，持续关注后周期标的》2017-03-27 2、《农林牧渔行业周报-2017年3月第3周：生猪存栏降幅收窄，禽类价格回升》2017-03-20 3、《农林牧渔行业周报：2017年3月第1周：畜禽供需企稳，关注两会政策风》2017-03-06 4、《农林牧渔：行业周报2017年2月第4周：禽链引种或受限，持续关注后周期》2017-02-27 -4.0%1.0%6.0%11.0%16.0%4/296/298/2910/2912/292/28农林牧渔 沪深300 P2 东兴证券深度报告 农林牧渔行业：量利双轮驱动，饲企投资正当时 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 饲料行业趋于成熟，整合进行时 ......................................................................................................................................... 5 1.1 总产量全球领先，各品种共同发展 ............................................................................................................................. 5 1.1.1 中国工业饲料总产量以及增速 .......................................................................................................................... 5 1.1.2 细分品种产量、占比 ........................................................................................................................................ 6 1.2 历时四十载，行业趋成熟 ........................................................................................................................................... 7 1.2.1 初创期（19世纪70年代-1982年） ................................................................................................................ 8 1.2.2 快速发展期（1983年-2000年） ..................................................................................................................... 8 1.2.3 扩张期（2001年-2005年） ............................................................................................................................ 8 1.2.4 整合期（2006年-2012年） ............................................................................................................................ 9 1.2.5 整合后期（2013至今） ................................................................................................................................... 9 1.3 整合深化，行业集中度进一步提高 ............................................................................................................................. 9 1.3.1 饲料行业监管越发严格 ................................................................................................................................... 10 1.3.2 规模化养殖注重饲料安全与养殖效率 ............................................................................................................. 12 2. 销量盈利双轮驱动，行业即迎量利齐升 ............................................................................................................................. 14 2.1 饲料量增趋势明确 .................................................................................................................................................... 14 2.1.1 趋势性因素 .................................................................................................................................................... 14 养殖业规模化程度提高，拉升工业饲料渗透率。 ..................................................................................................... 14 肉禽蛋奶消费量持续提高，饲料销量增长趋势不变 ................................................................................................. 16 2.1.2 周期性因素 .................................................................................................................................................... 18 2.2 盈利空间继续释放 .................................................................................................................................................... 22 2.2.1 饲料价格随原料成本波动 ............................................................................................................................... 22 2.2.2 上下游挤压力弱，盈利空间得