农林牧渔行业深度研究：水产品价格回暖，产业链投资正当时

草鱼：价格或仍有上涨空间 以草鱼养殖周期来看，从水花（鱼苗）至3斤左右成鱼大约需要1.5-2年，更大规格草鱼则需要养殖2年以上时间，即今年3-4月入塘水花若涨至3斤规格出鱼需至明年下半年。展望后市，前期投苗偏低+养殖周期较长（苗种-成鱼约2年），草鱼当期供给仍将处偏紧状态，因此价格底部有较强支撑；随消费复苏及替代品价格回升，草鱼价格或仍有上涨空间。 罗非鱼：中期景气度或回落 今年年初以来罗非鱼价格走势整体较强，主要系前期亏损后部分养殖户转养其他品种，且原有养户投苗较少，致当期存塘偏低，市场普遍缺鱼。以罗非鱼两年三造养殖模式看，2023年10月投苗时鱼价已较为景气，投苗积极性提升带动去年年底投苗增加，该批次鱼于今年6月逐步上市。供应短缺问题或得到一定程度缓解，罗非鱼价或有小幅回落可能。 加州鲈：24全年价格有望高景气 去年夏季高温导致加州鲈养殖成活率显著下降，叠加23年3季度末鱼价持续下跌，养殖户秋苗投放积极性降低，投苗量下降明显。由于年初价格低迷，今年早苗投放量亦相对较少。综合看加州鲈连续两个投苗季投苗量下降将导致后市供应短缺。近期华南、华东市场均受病鱼冲击影响，鱼价稍有回落，但随存塘鱼减少，整体缺鱼影响或持续存在，全年加州鲈价格有望表现高景气。 生鱼：短期内价格上涨空间或不大 当前时点水产品价格走势较强，不仅仅是季节性供需错配的结果，更是行业经历较长低迷期后投苗不断降低、存塘持续消化、整体供给压力逐步降低所致。展望后市，当前主要水产品存塘偏低，需求逐步走强背景下，水产价格持续走强确定性强；养殖户投苗积极性以及饲料投喂积极性提升，将明显利好后续水产饲料销售。 南美白对虾：短期对虾价或仍低迷 近期存塘持续下降，成鱼短期偏少但总存塘并不少，市场流通增加，同时养殖户惜售，价格从底部开始大涨。展望后市，考虑珠三角地区存塘仍然偏大，生鱼短期内价格上涨空间或不大。随着江苏小棚虾上市，市场供给增加，而消费仍然低迷，华北和华东地区下跌明显，华南地区相对平稳。 投资建议：把握水产景气向上的投资机会 重点推荐海大集团：①公司为水产饲料龙头企业，2024Q1水产料销量逆势增长；②产品结构持续优化+原料成本下行，饲料吨利逐步提升；③生猪养殖成本较低，配合套期保值贡献较好利润；④全年看饲料销量有望稳健增长，公司利润或明显提升。建议关注粤海饲料：①公司主营特水饲料，对虾/生鱼/鲈鱼/金鲳鱼等料种产品力强；②产品结构优化+配方升级+原料成本下行，毛利率提升明显；③下游养殖利润逐步好转，公司应收款有望改善；④全年看饲料销量有望恢复增长，公司业绩或改善。 风险提示：极端天气风险、养殖疫病风险、原材料价格大幅波动风险等。 投资聚焦 重点推荐海大集团：①公司为水产饲料龙头企业，2024Q1水产料销量逆势增长； ②产品结构持续优化+原料成本下行，饲料吨利逐步提升；③生猪养殖成本较低，配合套期保值贡献较好利润；④全年看饲料销量有望稳健增长，公司利润或明显提升。 建议关注粤海饲料：①公司主营特水饲料，对虾/生鱼/鲈鱼/金鲳鱼等料种产品力强；②产品结构优化+配方升级+原料成本下行，毛利率提升明显；③下游养殖利润逐步好转，公司应收款有望改善；④全年看饲料销量有望恢复增长，公司业绩或改善。 核心逻辑 ①本轮水产品价格底部回升系供给收缩导致，后续由于供给或将呈现相对偏紧状态，价格有望维持高位。 ②水产价格底部回升将逐步带动养殖户投苗量增加及饲料投喂积极性提升，将明显利好后续水产饲料销售。 创新之处 当前市场普遍对水产养殖板块领域研究较少，本片报告通过详细分析主要水产品的产量、生长周期、养殖模式、价格走势等，帮助市场更加清晰的了解水产养殖行业，同时也将对水产饲料企业的投资提供帮助。 投资看点 当前时点水产品价格走势较强，不仅仅是季节性供需错配的结果，更是行业经历较长低迷期后投苗不断降低、存塘持续消化、整体供给压力逐步降低所致。展望后市，当前主要水产品存塘偏低，需求逐步走强背景下，水产价格持续走强确定性强；养殖户投苗积极性以及饲料投喂积极性提升，将明显利好后续水产饲料销售。 1.草鱼：价格或仍有上涨空间 1.12022年我国草鱼产量590.48万吨 草鱼是我国重要的淡水养殖鱼类。草鱼以长期食用水草而得名，别名鲩、油鲩、草鲩等。因具有生长迅速、养殖成本低、成活率高等优势，草鱼在我国已发展成为产量最大的淡水养殖鱼类。中国渔业统计年鉴数据显示，2022年我国草鱼产量达590.48万吨（同比+2.60%），占同期淡水养殖鱼类产量的22%。草鱼多生活于平原地区的江河湖泊，按照省份来看，广东、两湖、两江为草鱼养殖大省，五省合计产量占比超60%。 图表1：我国草鱼产量及增速 图表2：2022年草鱼主要养殖省份 草鱼养殖模式可以分为传统养殖模式和新型养殖模式两大类。草鱼产业发展报告显示，传统养殖模式主要有淡水池塘养殖、网箱养殖等，新型养殖模式主要有池塘生态高效养殖、池塘种青养鱼、集约化“跑道养殖”、池塘品质调控、池塘“渔光互补”、池塘工程化循环水养殖、稻渔综合种养等模式。国家大宗淡水鱼产业技术体系2018年的调查结果显示，中国草鱼养殖主体约有82%采用传统养殖模式，仅18%采用新型养殖模式。新型养殖模式中，池塘生态高效养殖最多，占42%；集约化“跑道养殖”、池塘种青养鱼、池塘品质调控各占15%；池塘“渔光互补”、池塘工程化循环水养殖、稻渔综合种养等共占13%。 草鱼养殖周期约2.5-3年。草鱼属于生长快的大型经济鱼类，草鱼群体生长速度1龄鱼一般50-60g，2龄可达500-750g，3龄2-3kg，所以草鱼养殖周期为2.5-3年。草鱼一般4龄性成熟，最早3龄，4-5龄为产卵群体。种苗方面，草鱼至今没有人工选育的良种，依然是野生种的直接利用。每年4-7月份为草鱼的繁殖季节，5月中下旬为繁殖盛期。草鱼集中上市时间一般为每年9月下旬。 图表3：草鱼新型养殖模式 饲料及苗种为草鱼养殖主要成本项。草鱼养殖成本可以划分为可变成本和固定成本，其中可变成本包含苗种、饲料、动保、临时雇工、水电燃料等费用，固定成本包含土地租金、长期雇工、维修、技术咨询费用等。《基于成本效益分析的草鱼不同池塘养殖模式比较—以广东省为例》文章表明，草鱼养殖阶段主要包含鱼种养殖、小草鱼养殖、大草鱼养殖和脆肉鲩养殖，在上述养殖模式下，草鱼养殖的成本构成中，饲料占比在50%-70%之间，苗种占比在16%-32%之间。 图表4：草鱼不同养殖阶段成本构成 1.2年内草鱼价格有望持续高景气 存塘偏低驱动草鱼前期涨价，后市价格或盘整。通威农牧数据显示，6月28日当周全国草鱼塘口均价为6元/斤，环比+0.1%，同比+9%，当前价格水平下草鱼养殖小幅盈利。走势来看，草鱼价格在经历年初震荡之后于3月下旬开始连续上涨至5月上旬，价格连续上涨主要系存塘偏低所致。近期鱼价震荡调整，主要系养殖端担心后市病害增加，当前价位下保利润出鱼积极性提升。以草鱼养殖周期来看，从水花（鱼苗）至3斤左右成鱼大约需要1.5-2年，更大规格草鱼则需要养殖2年以上时间，即今年3-4月入塘水花若涨至3斤规格出鱼需至明年下半年。展望后市，前期投苗偏低+养殖周期较长（苗种-成鱼约2年），草鱼当期供给仍将处偏紧状态，因此价格底部有较强支撑；随消费复苏及替代品价格回升，草鱼价格或仍有上涨空间。 图表5：草鱼塘口价（元/斤） 图表6：苗种产量/苗种投放量/成鱼产量变化分析 2.罗非鱼：中期景气度或回落 2.12022年我国罗非鱼产量173.89万吨 我国罗非鱼产量2018年以来稳步增长，广东为主产区。罗非鱼因其生长快、适应性强、高蛋白低脂肪、无肌间刺、肉质细嫩且味道鲜美等特点，被联合国粮农组织（FAO）选定为向全世界推荐的养殖品种。中国渔业统计年鉴数据显示，2010-2016年间我国罗非鱼产量呈现连续增长趋势，并于2016年达到顶峰。受到水产养殖环保政策、鱼价低迷以及出口订单减少等影响，2017年我国罗非鱼产量下降明显。2018年后我国罗非鱼产量呈恢复增长态势，至2022年我国罗非鱼产量达173.89万吨（同比+5%）。罗非鱼养殖区域较为集中，2022年中国渔业统计年鉴数据显示，广东产量占全国比重的44%，海南、广西、云南产量占比分别为21%、15%、11%。 图表7：我国罗非鱼产量及增速 图表8：2022年罗非鱼主要养殖省份 我国罗非鱼加工量自2019年来呈现稳定趋势，出口量于2023年恢复增长。中国渔业统计年鉴数据显示，2019-2022年间我国罗非鱼加工量基本稳定在55万吨左右。出口方面，海关总署数据显示2023年我国罗非鱼出口量11.17万吨，出口恢复明显主要系海外需求复苏及货运通畅。 图表9：中国罗非鱼加工量 图表10：中国罗非鱼出口量（万吨） 预制菜兴起助力罗非鱼加工升级。随着预制菜的兴起，我国罗非鱼加工由最初的去皮、去内脏等初级加工逐步向烤鱼、酸菜鱼预制菜等高级加工转变。此外，通过借鉴脆肉鲩的做法，以脆肉罗非鱼为代表的新兴罗非鱼内销市场也逐步打开。 图表11：国联水产风味烤鱼 图表12：环球水产调味鱼排 罗非鱼传统养殖模式主要有池塘精养、水库网箱养殖和水库大水面精养等三种养殖模式。池塘养殖罗非鱼是广东省、海南省、云南省、福建省等地罗非鱼养殖的主要模式，目前大多采用一年两造或两年三造养殖模式。水库网箱养殖罗非鱼模式主要分布在海南省、云南省、福建省等地。一般选择常年水温较高的水库进行罗非鱼养殖，可以增加养殖周期。水库大水面精养一般采用混养的方式，青、草、鲢、鳙等都是理想的混养对象，能够起到控制有机碎屑和浮游生物的作用，从而达到减少水质污染的目的。 图表13：罗非鱼传统养殖模式 图表14：罗非鱼池塘养殖模式 2.2罗非鱼中期景气度或有回落 罗非鱼供应短缺问题部分缓解，价格或震荡。通威农牧数据显示，6月28日当周全国罗非鱼塘口均价为5.7元/斤，环比-0.4%，同比+38%，当前价格水平下罗非鱼养殖利润丰厚。价格走势来看，自2022年5月起罗非鱼价开始下跌，一度跌破至养殖成本线之下，持续下跌时间长达14个月之久，很多养户亏本2-3造鱼。直至2023年8月，罗非鱼行情开始回暖。今年年初以来罗非鱼价格走势整体较强，主要系前期亏损后部分养殖户转养其他品种，且原有养户投苗较少，致当期存塘偏低，市场普遍缺鱼。以罗非鱼两年三造养殖模式看，2023年10月投苗时鱼价已较为景气，投苗积极性提升带动去年年底投苗增加，该批次鱼于今年6月逐步上市。供应短缺问题或得到一定程度缓解，罗非鱼价或有小幅回落可能。 图表15：罗非鱼塘口价（元/斤） 3.加州鲈：2024全年价格有望高景气 3.12022年我国加州鲈产量超80万吨 我国加州鲈鱼产量增长明显。作为一种优质的淡水鱼类，加州鲈鱼有以下几个显著优点：①肉质鲜美；②生长速度快，当年繁殖的鱼苗能长到0.5公斤，达到上市规格；③适温较广，在水温1-36.4℃时都能生存，10℃以上开始摄食，最适生长温度为20-30℃；④养殖技术成熟，包括人工繁殖和饲料养殖。据中国渔业统计年鉴数据显示，加州鲈养殖从2013年的20万吨年产量逐步增加至2022年的80万吨，尤其在2016年前后随着苗种选育的突破以及配合饲料的逐步成熟，加州鲈在各个产区都迎来了快速增长，其中华南地区产量最高，占比超过50%。总产量的提升不仅体现在养殖面积的不断扩张，养殖密度的提升也不容小觑。根据海大农牧数据，大多数区域从最开始的2000-3000尾/亩的密度，提升到现在3000尾/亩以上的放养密度，广东等主产区更是普遍1万尾/亩以上的密度。 图表16：加州鲈鱼养殖产量（万吨）及产区分布情况 加州鲈苗种生产主要集中在广东省。根据中国淡水鲈产业发展报告，全国每年加州鲈苗种的需求量约500亿尾。加州鲈苗种生产主要集中在广东省、浙江省、江苏省、四川省和湖北省与重庆市等地。广东省是加州鲈最大的苗种生产地，主要分布在佛山市、江门市、广州市、惠州市与肇庆市等地，除满足当地养殖需求外还销往全国各