农林牧渔行业深度研究：饲企出海顺应大势，越南市场大有所为

证券研究报告 行业研究|行业深度研究|农林牧渔 饲企出海顺应大势，越南市场大有所为 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月10日 证券研究报告 |报告要点 越南的动物和家禽饲料产量不断稳定增长，自2011年974万吨增长为2023年的1992万吨， 期间复合增速6.14%。水产饲料产量自2011年230.72万吨增长为2023年的505.07万吨，期间累计复合增速6.75%。参考MDPI等给出的FCR数据，测算得出当前越南猪禽市场饲料普及率约81%，水产饲料市场普及率约58%。中性/乐观假设下猪禽饲料增量空间分别约160/511万吨，水产饲料增量空间超200万吨。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/20 行业研究|行业深度研究 2024年12月10日 农林牧渔 饲企出海顺应大势，越南市场大有所为 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 农林牧渔 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/122024/42024/82024/12 相关报告 1、《农林牧渔：如何看待10月生猪产能数据》2024.11.29 2、《农林牧渔：今年双11宠物消费数据有哪些新趋势？》2024.11.16 扫码查看更多 越南水产养殖稳步增长，畜禽养殖仍有空间 2023年越南水产品产量达930.56万吨（同比+2%），巴沙鱼产量约171万吨，占水产品养殖量的31%；南美白对虾产量为75万吨，占水产品养殖量的14%。湄公河三角洲为养殖主产区，鱼养殖产量的71%以及虾养殖产量的85%均位于该区域。2022年越南猪肉产量310.22万吨（同比+6%），家禽肉产量124.91万吨（同比- 14%），下降明显主要系禽流感影响。 畜禽/水产饲料超2500万吨，远期仍有空间 越南的动物和家禽饲料产量不断增长，自2011年974万吨增长为2023年的1992 万吨，期间复合增速6.14%。水产饲料产量自2011年230.72万吨增长为2023年的505.07万吨，期间累计复合增速6.75%。参考MDPI等给出的FCR数据，测算得出当前越南猪禽市场饲料普及率约81%，水产饲料市场普及率约58%。中性/乐观假设下猪禽饲料增量空间分别约160/511万吨，水产饲料增量空间超200万吨。 外资品牌占优，本土企业发力 C.P.Vietnam（正大越南）是越南饲料市场的外资龙头之一，C.P.越南拥有8家畜 牧和家禽饲料厂，总产能超300万吨/年，3家水产养殖饲料厂，总产能55万吨/年。DeHeusVietnam（德赫斯越南）是荷兰DeHeus集团的子公司，2008年进入越南饲料市场。2021年其在越南全国的饲料厂总数达到23家，年产能达400万 吨。GreenFeed是越南本土饲料生产企业，公司在2023年饲料年生产量达140万吨。 海大集团在越南市场加大布局 早在2011年，海大集团就进入了越南市场，截至2024年上半年，海大集团在越 南地区已拥有近20家分子公司，覆盖水产饲料、畜禽饲料、水产动保生产工厂， 以及虾苗繁育基地等；海大集团在越南共有饲料厂11家，其中升龙事业部在越南 市场拥有13条虾料及9条膨化鱼料生产线；销售市场也从越南扩展至菲律宾、马来西亚、柬埔寨、泰国、老挝、文莱、印度等国家及东非市场。 投资建议：关注海大集团海外发展 海大集团：海内业务稳健发展，海外增量值得期待。2024H1公司实现饲料外销量1081万吨，同比增长8%，市占率持续提升；其中水产料同比增长约10%、禽料同比增长约14%、猪料同比下降7%。海外业务方面：2024H1公司饲料外销量超100万吨，同比增长超30%，公司依托“饲料、种苗、动保、服务体系”等各环节上的专业能力深耕东南亚、南美、非洲等地，未来海外业务增量值得期待。 风险提示：水产品价格波动导致的风险，水产养殖动物病害及自然灾害风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。 正文目录 1.越南水产养殖稳步增长，畜禽养殖仍有空间5 1.1越南市场水产养殖量稳步增长5 1.2越南畜禽养殖仍有成长空间7 2.畜禽/水产饲料超2500万吨，远期仍有空间11 2.12023年越南畜禽及水产饲料产量约2500万吨11 2.2饲料渗透率提升有望打开增量空间13 3.外资品牌占优，海大集团全面布局15 3.1外资品牌占优，本土企业发力15 3.2海大集团越南市场全面布局16 4.投资建议：关注海大集团海外发展19 5.风险提示19 图表目录 图表1：越南水产品产量5 图表2：越南水产品养殖量5 图表3：越南水产品捕捞量5 图表4：越南虾养殖量6 图表5：越南鱼养殖量6 图表6：越南甲壳类产品出口量（万吨）6 图表7：越南市场鱼养殖区域分布7 图表8：越南市场虾养殖区域分布7 图表9：越南水产品出口金额（亿美元）7 图表10：越南水产品出口量7 图表11：越南猪肉产量8 图表12：越南生猪屠宰量8 图表13：越南生猪存栏量9 图表14：越南生猪数量分布9 图表15：越南家禽肉产量10 图表16：越南家禽屠宰量10 图表17：越南家禽存栏量10 图表18：越南禽类数量分布10 图表19：越南与中国人均GDP（美元/人）11 图表20：越南人均猪禽肉消费量变化（千克/人）11 图表21：主要国家2021年人均水产品消费量对比（千克/人）11 图表22：主要国家2023年人均猪禽肉消费量对比（千克/人）11 图表23：越南动物和家禽饲料产量12 图表24：越南市场水产饲料产量13 图表25：猪禽饲料普及率测算13 图表26：中性假设下越南猪禽饲料增量空间测算14 图表27：乐观假设下猪禽饲料增量空间测算14 图表28：水产饲料普及率测算14 图表29：水产饲料增量空间测算14 图表30：越南正大发展历程15 图表31：GreenFeed发展历程16 图表32：海大集团越南工厂17 图表33：海大集团海外饲料销量17 图表34：海大集团海外竞争优势18 1.越南水产养殖稳步增长，畜禽养殖仍有空间 1.1越南市场水产养殖量稳步增长 越南水产品产量呈现稳步增长态势，养殖量占比逐渐提升。越南河流密布，海岸线漫长，为发展水产养殖和捕捞活动提供了天然条件。根据越南国家统计局数据，2023年越南水产品产量达930.56万吨（同比+2.17%），2014-2023年间水产品产量期间复合增速为4.21%。分结构看，水产品养殖量占水产品产量的比重逐步提升，至2023年已经达59%，捕捞量则在2021年历史见顶，随后在2022-2023年间均呈现小幅下降趋势。 图表1：越南水产品产量 100010% 800 600 5% 400 200 00% 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 产量（左，万吨）同比（右，%） 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 图表2：越南水产品养殖量图表3：越南水产品捕捞量 600 500 400 300 200 100 0 10% 5% 0% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 10% 5% 0% -5% 养殖量（左，万吨）同比（右，%） 捕捞量（左，万吨）同比（右，%） 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 虾养殖增速快于鱼养殖增速。越南国家统计局数据显示，虾养殖量自2011年的 48万吨快速增长至2023年的118.00万吨，期间累计复合增速为7.76%；鱼养殖量 自2011年的230万吨增长至2023年的368万吨，期间累计复合增速为4.02%。虾养殖增速快于鱼养殖增速，主要系①虾养殖基数较低；②虾类产品海外需求增长显著。 图表4：越南虾养殖量图表5：越南鱼养殖量 140 120 100 80 60 40 20 0 虾养殖量（左，万吨）同比（右，%） 15% 10% 5% 0% 400 300 200 100 0 鱼养殖量（左，万吨）同比（右，%） 10% 5% 0% 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 图表6：越南甲壳类产品出口量（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 2016201720182019202020212022 资料来源：ITC，国联证券研究所 湄公河三角洲为养殖主产区。根据越南国家统计局数据，湄公河三角洲为养殖主产区，鱼养殖产量的71%以及虾养殖产量的85%均位于该区域。从地理环境上看，湄公河三角洲地区河网密布，拥有丰富的水资源，土壤肥沃，非常适合水产养殖。该地区位于热带季风气候区，全年高温，为水产养殖提供了良好的自然条件。 图表7：越南市场鱼养殖区域分布图表8：越南市场虾养殖区域分布 16% 5% 4% 71% 1%3% 3%4% 8% 85% 红河三角洲北部/中部区域中北部及中部沿海湄公河三角洲中部高原东南 红河三角洲北部/中部区域中北部及中部沿海湄公河三角洲中部高原东南 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 水产品出口金额波动上升。越南国家统计局数据显示，水产品出口金额由2011 年的61.12亿美元波动增长为2023年的95.55亿美元，期间累计复合增速为3.79%， 其在2022年达到历史顶点108.95亿美元。在2023年出现下降的原因有①全球高通胀迫使消费者支出下降；②全球地缘政治问题对水产品市场在内全球贸易产生影响，促使运输成本、水产养殖和加工投入成本上涨；③美国、中国和欧盟市场的查鱼库存增加；虾类出口在价格和供应方面与印尼、厄瓜多尔和印度竞争，存在供应过剩的情况。从出口种类看，鱼类为越南水产品出口的主要品种。 图表9：越南水产品出口金额（亿美元）图表10：越南水产品出口量 120 100 80 60 40 20 0 120 100 80 60 40 20 0 20182019202020212022 鱼类（万吨）甲壳类（万吨） 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所资料来源：ITC，国联证券研究所 1.2越南畜禽养殖仍有成长空间 猪肉产量下降后逐步恢复。根据FAO数据，从2010年到2022年，越南的猪肉产量整体上保持在240万至370万吨之间，2016年之前呈现稳定增长的趋势，但自 2017年开始出现了显著波动。2020年以后，产量开始逐步恢复，但仍未完全达到2016年之前的高峰水平。2017年产量下降的主要原因有2017年越南的猪肉市场供过于求，猪肉价格一再下跌，养殖者面临巨大亏损；同时2017年中国打击非法走私生猪 力度加大，前期扩张下越南国内供给过剩；而在2019年越南则出现非洲猪瘟的爆发， 导致生猪数量的损失。越南生猪屠宰量总体上保持在4200万头到5200万头之间， 在2019年出现显著下降，之后迅速恢复，2022年回到了接近2016年峰值约5100万头的水平。 图表11：越南猪肉产量图表12：越南生猪屠宰量 400 350 300 250 200 150 100 50 0 产量（左，万吨）同比（右，%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 屠宰量（左，万头）同比（右，%） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：FAO，国联证券研究所资料来源：FAO，国联证券研究所 生猪存栏量2019年大降后反弹。根据FAO数据，越南的生猪存栏量在2010年到2018年之间维持在2600万头至3000万头之间，在2016年达到峰值2900万头。 在2019年存栏量出现了明显下降，下降幅度超过30