农林牧渔深度报告：上市猪企销售月报总结：量、价、体重均增长，上行周期酝酿中

行业投资评级 上市猪企销售月报总结 证券研究报告：农林牧渔|深度报告 2024年4月18日 行业基本情况收盘点位 2577.88 52周最高 3314.11 52周最低 2386.54 行业相对指数表现（相对值） 强于大市|维持 农林牧渔沪深300 -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% -28% 2023-042023-062023-092023-112024-022024-04 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 近期研究报告 Email:wangqi2022@cnpsec.com 《价格微跌，产去化预期现分歧》-2024.04.14 量、价、体重均增长，上行周期酝酿中 量、价、体重全面上行 量：同环比均增加。17家上市猪企3月合计出栏生猪1276万头，环比2月增长14.9%，同比微增3.1%。1-3月上市公司累计出栏3750万头生猪，同比增长7.6%；而全国出栏量却同比下降2.2%。生猪价格长期持续低迷，行业整体产能去化，其中大集团前期投入的产能仍在释放，中小产能是去化的主力，行业集中度继续提升。 价：淡季不淡。14家上市公司3月出栏均价为14.55元/公斤，较2月环比上涨4.08%。淡季猪价上涨主因去年四季度行业产能去化加速，市场大猪供应减少，养殖端惜售、屠宰场收猪困难。 体重：继续增重。10家上市公司生猪出栏均重继续上升，为 117.5公斤/头。生猪出栏体重稳步增加，当前已至正常水平。 3月产能数据分化，下半年猪价或上行 统计局公布，一季度末能繁母猪存栏为3992万头，即3月环比为-1.2%，意味着3月行业产能继续去化。但三方数据显示，3月能繁母猪存栏环比转增，钢联农产品、涌益的环比数据分别为 +0.22%、+1.57%。官方和第三方分化，或主要由于统计口径原因。且当前猪价尚未进入盈利区间，无需过渡担忧产能去化就此停滞，因为经过23年全年的深度亏损后，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，同时对扩张产能将更加谨慎。另外，当前的产能情况影响的是25年的生猪供给，而24年的供给主要是由23年决定的。 供应减少，预计24年猪价环比改善。春节过后，生猪价格超预期上行，但消费端无明显利好，表明去年四季度行业产能去化超过预期，从而导致现阶段生猪供应减少。据农业农村部监测,从2023 年10月开始,全国新生仔猪数量已同比下降，意味着24年5月后，生猪出栏将同比减少，下半年猪价或将进一步回升。 投资建议：行业周期向好确定性高 当前行业调整充分、公司估值都处于历史底部区域。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 风险提示：发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 目录 1出栏：量增，收入涨4 2价格:淡季不淡5 3体重：继续上涨6 4投资建议7 5风险提示7 图表目录 图表1：主要上市公司出栏量4 图表2：15家猪企月度生猪销售收入及环比情况5 图表3：14家猪企出栏均价6 图表4：生猪均价（截至24年4月17日）6 图表5：当月生猪出栏均重（单位：KG/头）6 1出栏：量增，收入涨 24年3月，17家上市猪企合计出栏生猪1276万头，环比2月增长14.9%，同比微增3.1%。除傲农生物下降较多外，其余公司均有所增长。1-3月上市公司累计出栏3750万头生猪，同比增长7.6%；而全国出栏量却同比下降2.2%。生猪价格的长期持续低迷，行业整体产能去化，其中大集团前期投入的产能仍在释放，中小产能去化的主力，行业集中度继续提升。 图表1：主要上市公司出栏量 上市公司 年度出栏量 月度出栏量（万头） 增速 2022 年 2023 年 2023年3月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 1-3月合计 3月环比2月 3月同比 Q1累计同比 牧原股份 6,120 6,382 500 527 527 547 1,601 3.8% 9.4% 15.6% 温氏股份 1,791 2,626 207 264 192 262 718 36.3% 26.4% 28.3% 神农集团 93 152 12 20 13 17 50 30.5% 42.2% 40.9% 新希望 1,461 1,768 169 172 131 153 456 16.6% -9.8% -3.3% 大北农 443 605 45 64 33 49 145 50.1% 8.3% 1.0% 唐人神 216 371 27 33 27 35 95 27.5% 30.4% 20.8% 天康生物 203 282 21 23 16 26 65 66.2% 22.6% 13.7% 华统股份 120 230 19 24 18 24 66 28.1% 25.9% 23.0% 京基智农 126 185 14 17 14 15 46 11.4% 5.1% 11.6% 东瑞股份 52 62 8 6 5 6 17 37.1% -24.1% -20.7% 立华股份 56 86 8 8 4 8 19 121.4% -5.8% -18.6% 金新农 126 105 9 13 8 12 33 56.6% 37.2% 19.9% 罗牛山 50 78 7 8 4 7 19 86.0% 6.6% 14.5% 中粮家佳康 410 520 41 35 20 26 81 26.0% -37.0% -36.1% 傲农生物 519 586 47 38 38 21 96 -43.7% -54.6% -30.4% 天邦食品 442 712 54 70 40 41 151 1.9% -24.5% 13.8% *ST正邦 845 548 49 43 22 27 92 23.2% -44.2% -46.5% 合计 13,074 15,297 1,238 1,364 1,111 1,276 3,750 14.9% 3.1% 7.6% 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 注：牧原股份、傲农生物只公布了1-2月的累计值，本表中月度出栏量为均值 17家上市公司中，有15家披露了销售收入情况，3月合计为201.20亿元，环比2月增加23.68%，同比增长4.38%。1-3月上市公司总收入为552亿，同比增长6.17%。3月生猪出栏量、价格及体重均有所上升。 图表2：15家猪企月度生猪销售收入及环比情况 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 注：统计企业较图表1减少傲农生物、中粮家佳康 2价格:淡季不淡 3月猪价继续攀升。全国生猪均价月初为14.09元/公斤，至月末已反弹至 15.32元/公斤。14家上市公司出栏价同样上升明显，3月均价为14.55元/公斤，较2月环比上涨4.08%。淡季猪价上涨主因去年四季度行业产能去化加速，市场大猪供应减少，养殖端惜售、屠宰场收猪困难。 图表3：14家猪企出栏均价图表4：生猪均价（截至24年4月17日） 资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 3体重：继续上涨 3月，10家上市公司生猪出栏均重继续上升，为117.5公斤/头。除神农集团和京基智农外，其余公司出栏体重均呈上升趋势。春节过后，生猪体重持续上涨，当前已处于正常水平。 图表5：当月生猪出栏均重（单位：KG/头） 公司 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 牧原股份 120 114 114 117 温氏股份 113 117 122 122 新希望 95 94 101 105 大北农 111 107 107 108 天康生物 109 112 118 121 华统股份 118 118 119 122 京基智农 110 111 111 110 神农集团 119 123 123 119 正邦科技 129 131 131 133 立华股份 107 113 115 117 平均 113 114 116 118 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 注1：出栏均重为中邮证券研究所根据公司月报中的收入、出栏量、均价等数据测算注：牧原1-2月出栏体重为两个月的均值 4投资建议 短期猪价上行，不影响产能去化：1）在经过23年一整年的大幅亏损后， 业内很多公司现金流已极度紧张，若今年3-4月淡季亏损近一步加剧，或将加 速企业退出；2）从23年底北方情况看，本轮病毒情况较往年更加复杂。随着春季到来，南方养殖户的疾病防控将面临考验；3）当前业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。4）年报数据或进一步验证产能减少。 下半年供应将有所减少，预计猪价将上行至盈利区间。自22年12月以来， 行业产能持续去化，尤其是23年四季度后，去化明显加速。同时自2023年9 月至2024年2月，新生仔猪数量持续减少，意味着5个月后（对应24年下半年）肥猪供应亦减少。供给虽然减少，但需求端暂无明显利好，且当前冻肉去库存压力较大，预计下半年猪价上涨高度有限。 产能去化逻辑持续，当前是左侧布局板块的较好时点。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 5风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。