亿阳信通(600289)：前三季度业绩稳定，看好新兴业务发展

维持 增持当前价格 12.22元目标价格 12.5元目标期限 6个月 分析师: 周励谦 （执业证书编号：S0930209050199） 021-22169175 zhouliqian@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 563总市值(百万元) 6,578流通比例(%) 100.00%12个月最高/最低（元） 19.59/8.03近3月日均成交量（百万股）20.26主要股东 亿阳集团股份有限公司 股价表现(12个月) -30%-10%10%30%50%10-09 01-1004-10 07-10亿阳信通沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 -1.52 10.1642.12 绝对收益 16.72 31.1341.11 相关报告： 紧扣行业主题，打造公司未来成长动力 ·················································· 2010-08-24 业绩未见高增长，但脱胎换骨已见雏形 ·················································· 2010-08-19 收入同比下滑，估值仍然偏高 ·················································· 2010-04-22 股票研究报告公司研究简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-10-24 信息技术咨询与其他服务 亿阳信通600289.SH 前三季度业绩稳定，看好新兴业务发展◇ 事件：公司公布三季报 ◆公司前三季度主营业务基本保持稳定 公司公布2010三季报，1-9月实现营业收入7.1亿元，较09年同期增长1.6%；完成归属于母公司净利润6493万元，同比上升4.1%。其中，第三季度单季实现收入2.5亿元，同比微增1%；取得归属母公司净利润为3700万元，同比跌幅达56%。公司第三季度表现低于预期，主要原因为：一方面，公司7-9月份因获得的政府补助与去年同期相比有所减少，使得营业外收入同比下滑87%；另一方面，去年同期公司因减持科大讯飞59万股而产生逾千万元投资收益，而今年则无类似收入，导致报告期内投资净收益同比下滑102%。 ◆毛利率因业务结构优化略有上升，期间费用率控制得力 本期公司毛利率为52.2%，较去年同期上升0.4个百分点，我们认为，高毛利率的计算机与通信类产品占比的提升是主要因素。此外，报告期内期间费用率控制情况良好，同比下降0.4个百分点，其中销售费用率和管理费用率上升0.4%，而财务费用率则因短期借款的减少而下降了1.1个百分点，总体来看公司期间费用率处于合理范围之内。与此同时，因公司于今年8月份通过了股权激励的草案，我们预计，股权激励费用的摊销将使公司2011年、2012年的管理费用率有所上升。 ◆广泛布局新兴业务，全面受益十二五规划 公司依托“大力发展增值业务、提升产品行业拓展、走向国际合作共赢、收购兼并增加赢利”的“四轮驱动”战略，广泛布局新兴业务，在三网融合、物联网、智能交通和手机支付等领域均有实质性进展。 最近审议的十二五规划明确表示将大力培育和发展战略性新兴产业，新一代信息技术位列其中，涵盖下一代通信网络、物联网、三网融合等细分领域，这和公司未来发展的方向相吻合。我们认为，随着新兴产业的应用逐步深入，投资额将显著增加，公司有望借此机会实现跨越式发展。 ◆携手IBM将使公司具备更广阔的国际视野 今年6月，IBM以8.45元/股的价格受让公司1.05%的股权；7月，又和公司签署相关联合协议，在销售、研发、市场和管理等方面展开多层次的合作。我们认为，通过股权转让方式引入IBM这样的一流企业，能够形成更为紧密的利益纽带，促使IBM有动力与公司进行联合研发，推进产品的本土化生产，形成更具竞争力的行业解决方案，并促进公司的管理升级。 ◆目前估值充分，给予“增持”评级 考虑到公司现有存货较年初上升了52%，随着第四季度各类集采的展开，该部分存货有望转化为收入，我们预计全年营业收入仍将近10亿元。公司当前估值较为充分，给予 “增持”评级，目标价12.5元。 业绩预测和估值指标 指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 854 928 997 1,172 1,373 营业收入增长率 -4.66% 8.74% 7.43% 17.48% 17.18% 净利润（百万元） 74 82 121 200 175 净利润增长率 -41.06% 11.74% 46.85% 65.39% -12.31%EPS（元） 0.13 0.15 0.21 0.36 0.31 ROE（归属母公司) 5.28% 5.84% 7.90% 11.89% 9.87% P/E 89 80 54 33 37 P/B 5 5 4 4 4 EV/EBITDA 23 39 39 36 29 22010-10-24 亿阳信通 财务报表及预测 利润率0%10%20%30%40%50%60%200820092010E 2011E 2012E毛利率EBIT率销售净利率 净利润_增长率0501001502002502008 2009 2010E 2011E 2012E-60%-40%-20%0%20%40%60%80%净利润增长率 销售收入_增长率0500100015002008 2009 2010E 2011E 2012E-10%-5%0%5%10%15%20%销售收入增长率 资本回报率0%2%4%6%8%10%12%14%200820092010E 2011E 2012EROEROAROI CWA CC 利润表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入854928997 1,1721,373营业成本425453478 554641折旧和摊销713848 5054营业税费172423 2732销售费用739790 105124管理费用198264294 363412财务费用432618 2023公允价值变动损益000 00投资收益0111 803营业利润694798 182145利润总额9191139 232204少数股东损益0-31 22归属母公司净利润73.7482.40121.00 200.12175.50 资产负债表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 总资产2,6342,3382,534 2,7983,095流动资产1,5791,2051,504 1,6461,939货币资金212287479 469563交易型金融资产010 00应收帐款291238249 269316应收票据000 00其他应收款174129199 234275存货1469799 120144可供出售投资000 00持有到期金融资产000 00长期投资542546546 546546固定资产376423419 431450无形资产696865 6158总负债1,2339251,000 1,1101,310无息负债773690627 750833有息负债460235373 361478股东权益1,4011,4121,535 1,6881,784股本352352563 563563公积金668682483 503521未分配利润377377486 617694少数股东权益312 46 现金流量表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 经营活动现金流54439528 163137净利润7482121 200175折旧摊销713848 5054净营运资金增加-747-331207 19209其他1,146606-348 -107-302投资活动产生现金流-546-1144 -92-55净资本支出615-41 6070长期投资变化5425460 0 0其他资产变化-1,095-57285 -152-125融资活动现金流-17-310120 -8213股本变化590211 0 0债务净变化22-225138 -12117无息负债变化314-83-64 12383净现金流-1975192 -1094资料来源：光大证券、上市公司 32010-10-24 亿阳信通 关键指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -4.66% 8.74% 7.43% 17.48% 17.18% 净利润增长率 -41.06% 11.74% 46.85% 65.39% -12.31% EBITDA增长率 24.33% -46.35% 60.86% 6.01% 26.78% EBIT增长率 -39.04% -46.37% 82.82% 6.03% 34.76% 估值指标 PE 89 80 54 33 37 PB 5 5 4 4 4 EV/EBITDA 23 39 39 36 29 EV/EBIT 38 63 56 51 39 EV/NOPLAT 47 71 63 59 45 EV/Sales 5 4 6 5 5 EV/IC 3 3 5 5 4 盈利能力（%） 毛利率 50.27% 51.17% 52.12% 52.74% 53.31% EBITDA率 16.36% 8.07% 16.34% 14.75% 15.95% EBIT率 8.02% 3.96% 11.57% 10.44% 12.01% 税前净利润率 10.71% 9.75% 13.97% 19.83% 14.84% 税后净利润率（归属母公司） 8.64% 8.88% 12.13% 17.08% 12.78% ROA 2.80% 3.40% 4.82% 7.22% 5.73% ROE（归属母公司）（摊薄） 5.28% 5.84% 7.90% 11.89% 9.87% 经营性ROIC 5.92% 4.41% 7.43% 7.66% 8.88% 偿债能力 流动比率 1.28 1.30 1.51 1.49 1.48 速动比率 116.22% 119.84% 140.87% 137.72% 137.16% 归属母公司权益/有息债务 3.04 6.01 4.11 4.67 3.72 有形资产/有息债务 5.43 9.25 6.62 7.58 6.36 每股指标(按最新预测年度股本计 EPS 0.13 0.15 0.21 0.36 0.31 每股红利 0.33 0.0