亿阳信通(600289)：业绩增长放缓，估值偏高

下调 中性当前价格 18.78元目标价格 18.00元目标期限 6个月 分析师: 周励谦（执业证书编号：S0930209050199） 021-22169175 zhouliqian@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 352总市值(百万元) 6,610流通比例(%) 100.00%12个月最高/最低（元） 19.59/11.84近3月日均成交量（百万股）11.45主要股东 亿阳集团股份有限公司 股价表现(12个月) -10%13%35%58%80%03-0906-09 09-09 12-09亿阳信通沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 17.90 32.254.92 绝对收益 22.82 23.4749.50 相关报告： 20091025增长延续，幅度放缓 ·················································· 2009-10-25 20090826_朝SP方向转型，未来高成长可期 ·················································· 2009-08-26 股票研究报告公司研究简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-03-09 信息技术咨询与其他服务 亿阳信通600289.SH 业绩增长放缓，估值偏高 ◇ 事件：公司公布年报 ◆业绩增长有所放缓，智能交通业务收入增长平稳 09年公司实现营业收入9.3亿元，同比增长8.7%，营业收入增速较前三季度有所减缓；归属于母公司的净利润为8240万元，较上年增加11.7%，折合每股盈利0.23元。 公司的主营收入主要包括两部分，ICT与ITS业务。其中与电信业务相关的ICT业务增长较慢，09年收入增速仅为4%；而智能交通业务ITS部分，收入增速达到近20%，增长较为平稳。 ◆毛利率小幅攀升，但期间费用率表现不佳 09年公司ICT和ITS业务的毛利率较08年均有一定程度提高，使公司综合毛利率攀升近1个百分点达到51.2%；而期间费用率在08年的基础上，上升5个百分点至41.8%。 销售费用率有较大幅度增加，较08年上升2个百分点至10.5%，主要是因公司加大区域市场拓展力度及为提高营业收入所致；同期管理费用率在优化员工薪酬结构及部分研发项目终止，开发支出转入管理费用率的作用下提高至28.4%，比去年增加5个百分点；财务费用率因公司偿还部分短期负债而下降至2.8%。 ◆四轮驱动战略有望在2010年进一步体现 针对公司目前收入过于依赖运营商的不利因素，公司推出了“四轮驱动”战略。经过09年的铺垫，公司的旅游信息、手机游戏和手机支付等增值业务均进入到市场推广阶段，2010年随着3G网络的成熟商用化，相关增值业务将迎来快速增长；在业务国际化方面，09年公司承接了华为在印度的两个项目以及巴基斯坦PTCL电信网管和安哥拉交通信号项目，获得了不俗的成绩。此外，公司与IBM战略合作以及电力行业拓展方面也有所突破。 根据公司年报及长江三桥回售条款，预计2010年公司将从控股股东获取3亿现金，公司的四轮驱动战略将因此具备更强的动力。 ◆目前股价估值偏高，下调至中性 公司股价前期涨幅较大，目前股价相对2010年主营部分的业绩来看，市盈率也已超过35倍，估值暂不具吸引力，下调评级至中性。 业绩预测和估值指标 指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 854 928 1,143 1,380 1,635 营业收入增长率 -4.66% 8.74% 23.16% 20.71% 18.43% 净利润（百万元） 74 82 232 286 307 净利润增长率 -41.06% 11.74% 181.35%23.29% 7.31% EPS（元） 0.21 0.23 0.66 0.81 0.87 ROE 5.28% 5.84% 14.11% 15.38% 14.75% P/E 90 80 29 23 22 P/B 5 5 4 4 3 EV/EBITDA -34 76 29 23 19 22010-03-09 亿阳信通 财务报表及预测 利润率0%10%20%30%40%50%60%200820092010E 2011E 2012E毛利率EBIT率销售净利率 净利润_增长率0501001502002503003502008 2009 2010E 2011E 2012E-100%-50%0%50%100%150%200%净利润增长率 销售收入_增长率05001000150020002008 2009 2010E 2011E 2012E-10%-5%0%5%10%15%20%25%销售收入增长率 资本回报率0%5%10%15%20%25%200820092010E 2011E 2012EROEROAROI CWA CC 利润表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入8549281,143 1,3801,635营业成本425453568 672794折旧和摊销-3222744 4751营业税费172426 3238销售费用739797 117139管理费用198264263 317376财务费用43264 -3-5公允价值变动损益000 00投资收益01151 301营业利润6947227 272290利润总额9191269 332356少数股东损益0-32 33归属母公司净利润73.7482.40231.83 285.82306.72 资产负债表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 总资产2,6342,3382,522 2,9383,381流动资产1,5791,2051,488 1,7792,214货币资金212287455 564799交易型金融资产010 00应收帐款291238291 368436应收票据000 00其他应收款174129157 153146存货14697132 156198可供出售投资000 00持有到期金融资产000 00长期投资542546546 546546固定资产376423422 439461无形资产696865 6158总负债1,233925876 1,0731,293无息负债773690876 1,0731,293有息负债4602350 00股东权益1,4011,4121,646 1,8652,088股本352352352 352352公积金668682717 761807未分配利润377377574 746920少数股东权益313 69 现金流量表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 经营活动现金流544395364 348375净利润7482232 286307折旧摊销-3222744 4751净营运资金增加-740-3440 5743其他1,53263089 -41-26投资活动产生现金流-546-1143 -172-58净资本支出-122-149-41 6070长期投资变化5425460 0 0其他资产变化-966-40884 -232-128融资活动现金流-17-310-239 -67-82股本变化5900 0 0债务净变化22-225-235 0 0无息负债变化314-83186 198219净现金流-1975168 109235资料来源：光大证券、上市公司 32010-03-09 亿阳信通 关键指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -4.66% 8.74% 23.16% 20.71% 18.43% 净利润增长率 -41.06% 11.74% 181.35% 23.29% 7.31% EBITDA增长率 -216.34% -125.16% 149.24% 27.47% 16.94% EBIT增长率 -39.04% -46.37% 185.91% 32.60% 18.70% 估值指标 PE 90 80 29 23 22 PB 5 5 4 4 3 EV/EBITDA -34 76 29 23 19 EV/EBIT 64 108 36 27 22 EV/NOPLAT 79 126 43 32 26 EV/Sales 8 7 6 5 4 EV/IC 5 6 7 6 6 盈利能力（%） 毛利率 50.27% 51.17% 50.33% 51.29% 51.44% EBITDA率 -29.63% 6.86% 19.63% 20.73% 20.47% EBIT率 8.02% 3.96% 15.78% 17.34% 17.38% 税前净利润率 10.71% 9.75% 23.54% 24.04% 21.79% 税后净利润率（归属母公司） 8.64% 8.88% 20.27% 20.71% 18.76% ROA 2.80% 3.40% 9.28% 9.83% 9.16% ROE（归属母公司）（摊薄） 5.28% 5.84% 14.11% 15.38% 14.75% 经营性ROIC 6.55% 4.93% 15.09% 19.04% 21.74% 偿债能力 流动比率 1.28 1.30 1.70 1.66 1.72 速动比率 116.22% 119.84% 155.29% 151.54% 156.25% 归属母公司权益/有息债务 3.04 6.01 - - - 有形资产/有息债务 5.43 9.25 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计 EPS 0.21 0.23 0.66 0.81 0.87 每股红利 0.33 0.00 0.20 0.25 0.26 每股经营现金流 1.55 1.12 1.03 0.99 1.06 每股自由现金流(FCFF) 2.78 1.62 0.70 0.38 0.53 每股净资产 3.97 4.01 4.67 5.28 5.91 每股销售收入 2.43 2.64 3.25 3.92 4.64 资料来源：光大证券、上市公司 42010-03-09 亿阳信通 分析师介绍 周励谦，北京理工大学，通信与信息系统专业硕士学位。2007年加入光大证券研究所，现为TMT研究团队负责人，主要从事电信服务和通信设备制造行业的研究。2009年同时获得新财富及水晶球最佳分析师第一名，2008年分别获