亿阳信通(600289)：业绩低于预期，增值业务仍待观察

敬请参阅最后一页之特别声明 1 公司点评 2010年03月10日 亿阳信通（600289.SH） ——业绩低于预期，增值业务仍待观察 公司基本情况(人民币) 项 目 200720082009 2010E 2011E2012E 摊薄每股收益(元) 0.4270.2100.234 0.282 0.550 0.418净利润增长率 38.46% -41.06%11.74% 20.46% 95.03%-24.05%先前预期每股收益(元) 市场EPS预测均值(元) N/AN/AN/A 0.548 0.666N/A市盈率(倍) 44.0340.4370.48 66.60 34.1544.93行业优化市盈率(倍) 70.6338.5556.57 56.57 N/AN/A市场优化市盈率(倍) 45.7215.5529.7 29.7 N/AN/APE/G(倍) 1.14N/A6 3.26 0.36N/A已上市流通A股(百万股)167.18203.82351.97 351.97 351.97351.97总股本(百万股) 293.31351.97351.97 351.97 351.97351.97 来源：公司年报、国金证券研究所 注：“市场EPS预测均值”取自“朝阳永续一致预期数据” 基本结论  公司业绩低于预期：亿阳信通公布2009年度报告，实现营业收入以及归属于母公司净利润分别为9.28亿和8239.89万，同比分别增长8.74%和11.74%，实现每股收益0.23元。业绩远低于我们预期，主因电信OSS业务及智能交通业务的招标进程延后，以及公司费用率不断升高：  公司两大主营业务尤其是ICT业务订单需求未能在09年有效释放是公司业绩增长低于我们预期的主要原因。ITS智能交通业务收入增长19.95%至3.07亿，毛利率为17.85%，而ICT业务同比仅增长3.98%达6.2亿，毛利率为67.52%。公司综合毛利率51.17%，比上年增长0.9个百分点；  业绩驱动因素分析：三项费用率提高5.06个百分点达41.78%，主因公司加大区域市场拓展力度以及提高员工薪酬待遇和确认开发费用所致。但投资收益及营业外收入等项目增长导致利润增速超过收入增速，其中投资收益和营业外收入分别达到1076万和4301万；  公司新业务开展进度正常，但增值业务仍处培育期，效果有待观察：1）无线网优和MSS系统等产品迅速推广，中电信开拓及国际化进程也取得不错进展；2）承建中移动电子采购平台、B2B电子商务平台，又获得“动力100”全国甲级代理资质；3）展开与贵州电信合作及游戏开发、手机支付、移动视频等增值业务的开发，但大多仍处于培育阶段，我们将保持对此类业务发展的密切关注。  业绩预测及投资推荐：持有评级。  业绩预测：我们延后了公司移动网管系统以及智能交通业务的订单时间，同时略微提高了公司的费用率预测，预计公司2010-2012年实现营业收入分别为10.40亿、12.38亿和13.80亿，分别增长12.07%、减持持有买入 强买 卖出软件行业 分析师:陈运红 (8621)61038242 chenyh@gjzq.com.cn 中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011） 相关报告 1 《主营业务发展符合预期》，2009.8.27 2 《3G网管招标逐渐展开,未来业绩可期》，2009.8.19 市场数据(人民币) 市价(元) 18.78已上市流通A股(百万股) 351.97总市值(百万元) 6,610.02年内股价最高最低(元) 19.46/11.99沪深300指数 3305.86上证指数 3069.142008年股息率 0.00% 成交金额（百万元）11.9913.9915.9917.9919.9921.9923.99090310090604090825091123100212人民币(元)0100200300400500600成交金额亿阳信通国金行业沪深300此报告仅供海通证券股份有限公司使用 买入下调至持有——亿阳信通公司点评 敬请参阅最后一页之特别声明 218.97%和11.45%，实现EPS分别为0.282元、0.550元和0.418元，增速分别为20.46%、95.03%和-24.05%。2011年EPS较高是因为根据公司报告我们理解其大桥股权的出售将于11年确认，不考虑大桥的一次性收益，公司的经营性收益增速未来三年基本在20%左右。  投资建议：持有评级。公司当前股价对应2010年PE约67倍，考虑到公司的游戏、B2B等增值业务虽具广泛前景，但大多处于培育阶段，未来业绩具有不确定性，我们暂时将其评级下调为持有。后续我们将保持对公司业务开拓情况的密切关注，并在合适的时机调整其盈利预测。 图表目录 图表1：09年营业收入增长8.74%（百万）................................................... 3 图表2：09年净利润增长11.74%（百万）..................................................... 3 图表3：公司ICT业务收入增长滞后，占比下降............................................. 3 图表4：公司两大业务09年毛利率均有所提高............................................... 3 图表5：公司业绩驱动因素分析...................................................................... 4 图表6：销售和管理费用增加，但投资和营业外收入上升............................... 4 图表7：公司着力发展无线网优、MSS和增值业务等新业务.......................... 5 图表8：公司营业收入分析和预测（百万元）................................................. 5 图表9：公司EPS分析和预测（元）.............................................................. 5 图表10：公司业务收入分析与预测................................................................. 6 买入下调至持有——亿阳信通公司点评 敬请参阅最后一页之特别声明 32009年度公司业绩点评 公司业绩低于预期  亿阳信通公布了2009年度报告，实现营业收入以及归属于母公司净利润分别为9.28亿和8239.89万，同比分别增长8.74%和11.74%，实现每股收益0.23元。业绩远低于我们预期，主要因为电信OSS业务及智能交通业务的招标进程延后，以及公司费用率不断升高。公司同时宣布拟每10股转增6股。 图表1：09年营业收入增长8.74%（百万） 图表2：09年净利润增长11.74%（百万） 34.3%0.5%-4.7%8.7%020040060080010002006200720082009-10%0%10%20%30%40%营业收入增速 31.3%38.5%-41.1%11.7%0204060801001201402006200720082009-60%-40%-20%0%20%40%60%净利润增速来源：公司年报，国金证券研究所  公司两大主营业务尤其是ICT业务订单需求未能在09年有效释放是公司业绩增长低于我们预期的主要原因。其中ICT业务同比增长3.98%达到6.2亿，毛利率为67.52%，而ITS智能交通业务收入增长19.95%至3.07亿，毛利率为17.85%。公司综合毛利率51.17%，比上年增长0.9个百分点：  ICT电信业务全年实现收入6.2亿，签订合同7.8亿，与08年的7亿订单相比，收入实现率和订单增长率都低于市场普遍预期。正面因素则是业务毛利率较08年提高了2.85个百分点，以及公司顺利切入电信CDMA网管市场；  ITS智能交通业务全年实现收入3.07亿，新签订单2.5亿，中标3.5亿，同样低于预期，主要由于国家四万亿投资项目大多仍处于土建阶段，配套机电工程的招标仍需时间。正面因素是公司上半年执行的大批量订单利润较高，全年ITS业务毛利率较08年提高1.49个百分点。 图表3：公司ICT业务收入增长滞后，占比下降 图表4：公司两大业务09年毛利率均有所提高 62.45%70.41%69.95%66.88%37.55%29.59%30.05%33.12%0%20%40%60%80%100%2006200720082009ICTITS 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2006200720082009ICTITS平均来源：公司年报，国金证券研究所 买入下调至持有——亿阳信通公司点评 敬请参阅最后一页之特别声明 4 公司全年三项费用率提高5.06个百分点达到41.78%，但投资收益及营业外收入等项目的增长导致利润增速超过收入增速，其中投资收益和营业外收入分别达到1076万和4301万：  公司期间销售费用增长33.65%达到9739万，管理费用增长33.56%达到2.64亿，均大大超过营业收入增速，主因公司加大区域市场的拓展力度以及提高员工薪酬待遇和确认开发费用所致。财务费用如我们预期大幅下降38.48%为2639万，公司短期借款从08年底的4.6亿逐季下降至09年底的2.35亿；  投资收益和营业外收入成为利润增速超过收入增速的主要原因，其中投资收益1076万，主因出售科大讯飞股份，营业外收入4301万，主因软件销售较上年大幅增加的增值税返还，此外公司资产减值损失和所得税费用也有不同程度的下降。 图表5：公司业绩驱动因素分析 图表6：销售和管理费用增加，但投资和营业外收入上升8.7%6.8%33.7%33.6%88.4%11.7%0%20%40%60%80%100%120%140%收入营业成本销售费用管理费用资产减值损失投资收益营业外收入所得税费用归属股东净利润同比增速 50.27%8.53%23.16%3.57%0.01%2.67%2.08%8.64%5.02%51.17%10.49%28.45%2.84%2.82%1.16%4.63%1.18%8.88%0%10%20%30%40%50%60%毛利率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失投资收益营业外收入率所得税费用净利润率20082009来源：公司年报，国金证券研究所 公司新业务开拓状况  2009年公司围绕其OSS核心优势，无线网优和MSS系统等衍生产品及国际化进程取得不错进展，在国内运营商OSS投资规模有限的情况下为公司的核心业务寻找新的增长点：  公司无线网优产品已覆盖中移动24省、联通9省、电信8省，成为新的利润增长点。经营管理支撑系统（MSS）顺利完成中国移动计划管理、B2B电子采购系统