小天鹅A(000418)：借力美的渠道，份额稳步提升

调研简报2010年10月19日 请务必阅读正文之后的免责条款 借力美的渠道，份额稳步提升 „ 内销受益于渠道整合，处于快速发展期。2009年年底，公司销售体系与美的整合，公司的产品直接由美的销售公司代为销售。美的销售公司在全国拥有30000个网点，渠道实力雄厚。公司在整合前拥有8000-9000个网点，整合后公司产品的销售网点已经达到了13000-14000个。由于公司产品目前对美的渠道的渗透率只有40%，未来仍然有很大提升空间，我们认为公司具备快速增长的条件。 „ 借助于银行票据，渠道资金压力好于预期。美的销售渠道加入冰箱和洗衣机产品后，经销商对资金的需要大幅上升，为了提升经销商提货的能力，缓解其资金压力，公司允许经销商采用银行票据结算。 „ 出口是未来重要发展方向。公司在南沙的工业园今年10月份已经动工，该工业园设计产能900万，其中洗衣机800万，干衣机100万，主要面向出口，同时辐射华南市场，达产后预计年产值60亿元，相当于再造一个小天鹅。目前，洗衣机出口采用订单式销售，客户资源是关键，公司未来看点在于可以借助于美的的客户资源进行发展。另外，出口市场集中度低，公司今年的出口增长很快，销量已经跃居行业第一，但市场份额也仅为12%，行业存在整合机会。 „ 产品结构逐步优化。从行业角度来看，滚筒洗衣机销量占比在逐步提升，公司作为洗衣机的行业龙头，其滚筒洗衣机的销量增速超越了行业增长。 08年公司滚筒洗衣机的销量占比为2%，10年达到14%，产品结构的逐步优化，有助于公司盈利能力的提升。 „ 产能充分，奠定增长基础。公司目前在无锡、合肥、荆州、南沙都有生产基地。无锡基地目前产能600万台，规划产能800万台，合肥基地目前产能700万台，规划产能800万台，荆州基地产能100万台，目前总产能已经达到1400万台。预计公司今年销量1000万台，产能利用率70%。公司产能准备充分，为明年增长奠定基础。 „ 预计2010年、2011年、2012年的EPS分别为0.8元、1.07元和1.46元，对应前收盘价的PE为22倍、16倍、12倍，维持“强烈推荐”评级。 小天鹅(000418) 机械、设备、仪表 强烈推荐 (维持) 朱政 S1060210090013 021-62486940 zhuzheng003@pingan.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款 2/7 小天鹅﹒调研简报图表1 洗衣机行业销量趋势 05010015020025030035040045050008-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-07-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%总销量内销量出口量总销量同比内销量同比出口量同比万台 资料来源：产业在线 图表2 洗衣机行业市场份额情况 海尔, 30%荣事达, 13%小天鹅, 10%松下, 7%合肥三洋,6%新乐, 4%其他, 30% 资料来源：产业在线，美的市场份额为小天鹅和荣事达之和 请务必阅读正文之后的免责条款 3/7 小天鹅﹒调研简报图表3 龙头企业内销市场份额变动趋势 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%08-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-07海尔美的系 资料来源：产业在线，美的系包括小天鹅、荣事达和美的三个品牌 图表4 龙头企业出口市场份额变动趋势 0%3%6%9%12%15%18%08-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-07海尔美的系 资料来源：产业在线，美的系包括小天鹅、荣事达和美的三个品牌 请务必阅读正文之后的免责条款 4/7 小天鹅﹒调研简报图表5 终端零售均价变动趋势 11001300150017001900210007-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08海尔美的小天鹅三洋元 资料来源：中怡康 图表6 公司滚筒占比逐步提升 98%91%86%2%9%14%0%20%40%60%80%100%2008年2009年2010年波轮滚筒 资料来源：产业在线 请务必阅读正文之后的免责条款 5/7 小天鹅﹒调研简报图表7 盈利预测 12月31日 200820092010E 2011E2012E主营收入（百万） 4,293 4,375 10,063 13,585 17,661 同比增长率（%） -14.2%1.9%130.0% 35.0%30.0%归属母公司净利润（百万）40 222 506 682 926 同比增长率（%） -88.0%454.9%127.7% 34.8%35.8%每股盈利（元） 0.06 0.35 0.80 1.08 1.47 市盈率（倍） 278.8 50.2 22.1 16.4 12.1 市净率（倍） 7.4 6.4 4.9 3.8 2.9 市销率（倍） 2.77 2.72 1.18 0.88 0.67 股息率 0.00%0.00%0.00% 0.00%0.00%资料来源：平安证券综合研究所，考虑增发摊薄 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 风险提示： 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2010版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 82449257 [DOCID]301010100002[/DOCID]